经济政策不确定性与分析师盈余预测偏差

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经济政策是政府干预经济发展和塑造市场环境的重要手段,对经济政策内容、推行时机以及预期效果等因素的不确定,引发企业和投资者等经济主体的经济政策不确定性。截至目前,学界研究已证实了经济政策不确定性会影响微观企业活动、投资者决策行为,但较少涉及经济政策不确定性对金融市场中介分析师预测行为的影响。事实上,经济政策不确定性的上升会影响宏观政策环境、市场风险及企业业绩,从而影响分析师的预测依据,造成分析师预测结果的偏差,研究经济政策不确定性对分析师预测行为的影响对维护资本市场有效运行具有重要意义。本文采用2007-2016年沪深A股非金融类上市公司样本数据,以资本市场中卖方分析师预测表现为研究对象,用Baker et al.(2016)以及陆尚勤和黄昀(2018)编制的两种中国经济政策不确定指数共同度量中国的经济政策不确定程度,研究经济政策不确定性对分析师预测表现的影响及其机理,并进一步考察分析师的本地优势、持续追踪、从业资深度及行业声誉等方面的调节作用。研究结果发现:第一,经济政策不确定性会显著降低分析师预测结果的准确度,增大分歧度,并使分析师做出悲观预测;第二,分析师本地优势(跟踪本土企业)和持续跟踪行为(跟踪同一家公司连续三年以上)能有效抵御经济政策不确定性对其预测质量造成的负面冲击。在经过一系列稳健性检验和内生性问题处理后,结论基本保持一致。第三,本文进一步研究分析师从业资深度与行业声誉在政策不确定时期发挥的作用,发现丰富的工作经验能有效改善分析师在政策不确定时期的预测准确度,而居于行业排名前列的分析师在政策不确定时期的预测质量并未优于未进入排名的分析师。相对以往研究从企业层面探寻经济政策不确定的影响,本文则聚焦于分析师个体层面,从个体层面探寻政策不确定性对分析师预测表现的影响及其机理,以及分析师个人特质和行为在其中发挥的作用。研究结果对于处于不确定时期政府、监管者、投资者和分析师四者均有重要启示意义:政府应尽力保持政策的长期性与稳定性;证券行业监管者应规范上市公司公开信息的披露,加强对分析师队伍的建设与教育;投资者应理性对待分析师预测报告,认识诸多个人特质因素会造成预测偏差,相比迷信分析师的行业名声,更应看重分析师的资深程度、本土优势以及预测深度这些实实在在的特质;分析师自身则应努力发挥本地优势、积极搜寻私有信息、保持持续跟踪、积累工作经验以纠正预测偏差。
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