在上市公司各类文本公告中,每年定期披露的董事会工作报告内容最为详尽,它不仅涵盖管理层对公司过去经营业绩的总结,也包含了管理层对公司未来发展前景的展望。一方面,董事会报告所透露出的信息与公司经营业绩、经营风险、成长机会、业务复杂性、外部环境等经济基本面密不可分,可以捕捉财务指标(如总资产收益率、负债比例等)难以量化的方面;另一方面,相比财务数据,文本信息往往存在难以量化、可鉴性差、自由裁量权大、缺乏审计等特点,这也为管理层通过董事会工作报告进行语调操纵、文过饰非提供了很大的弹性空间。那么,对于投资者来说,董事会工作报告所提供的文本信息是否传递了与公司价值相关的有用信息,还是进一步加剧了报表数字混淆是非的程度?这将是本文要研究的主要问题。本文结合中文表达习惯和财经词汇惯常用语,构建了正面词汇1425个和负面词汇1583个。在此基础上,本文以2002-2015年全部A股上市公司董事会工作报告为研究对象,运用词频分析法提取董事会报告字里行间中所传递的语调,并将其分解为由公司基本面决定的不可自由裁量的部分和由管理层动机决定的可以自由操纵的部分,从投资者和管理层两个角度实证考察了董事会报告进行语调管理的经济后果。实证结果发现:市场对董事会报告的异常积极语调有着明显的短期正面反应,说明异常积极语调具有一定信息含量。进一步的研究发现,董事会报告异常积极语调与公司未来1-3年的财务业绩显著正相关,说明异常积极语调可以提供关于公司未来发展的增量信息。最后,本文还证实了当公司研发支出越大、分析师预测偏差越大或者管理层对未来预期越好时,董事会工作报告传递出的公司价值相关信息含量越多,说明了当依靠会计数据无法向市场传达关于公司未来发展的真实信息时,管理层需要借助文本信息强化投资者对公司未来发展的信心。本文的研究意义在于:首先,探索中文文本分析方法的思路,丰富国内现有研究成果。本文借鉴国外文本分析的主流方法,通过构建中国上市公司董事会报告数据库和中文词汇表,研究董事会报告中的管理层异常积极语调对投资者决策的价值相关性以及管理层语调管理的动机,本文的尝试对于构建系统的中文文本分析方法有一定的意义。其次,本文的研究结论证实了董事会报告能够传递与公司价值相关的有用信息,从而启发投资者要重视对文字信息的挖掘,体会管理层隐藏在字里行间的“言外之意”;也启示监管层要建立具有操作可行性的文本信息评判标准,规范上市公司文本信息披露制度,为上市公司创造良好的信息披露环境,更好地发挥文本信息在降低信息不对称、提高资本市场效率方面的作用。