IPO首日超额收益问题一直是困扰金融学界的难题,这一谜团在我国的新股发行市场表现得更为突出。传统的信息不对称理论对我国IPO首日超额收益的解释力度较弱,也有学者们将IPO首日超额收益归因于我国发行定价中存在的行政管制。我国自2005年开始新股定价实行询价制,向市场化定价迈出了重要一步。本文研究询价制对IPO首日超额收益产生的效果。虽然询价制放开了对新股发行市盈率的管制,询价的过程也使得信息不对称的程度降低,承销商也对询价过程中收集到的信息作了充分调整,一定程度上能够降低IPO首日超额收益。但从我们的研究中发现,询价制实施以后IPO首日超额收益并没有显著降低,由此,我们认为居高不下的IPO首日超额收益更多地是由于二级市场上的噪声因素导致新股首日价格中包含溢价成分。新股上市后一年间的市场表现显著低于大盘指数,并且IPO首日收益越高的股票,长期表现越差,从而证实了我们关于二级市场存在噪声因素的推断。具体而言,我们证实了投资者的过度乐观情绪和采取的正向反馈交易策略对IPO首日超额收益产生了显著的影响。另外,我们认为二级市场的可比公司市盈率是噪声交易者参考的标杆,二级市场可比公司的市盈率与新股的发行市盈率比值越大,新股价格上涨空间越大,噪声交易者的风险容忍度越高,IPO首日超额收益越高。总之,询价制的实施虽然显著提高了发行市盈率,但未能从根本上降低IPO首日超额收益,笔者认为二级市场的噪声交易才是造成IPO首日超额收益更为深刻的原因,而二级市场的噪声交易可能是由新股供不应求导致投资者过分狂热导致的。