基于“理性人”假设的传统金融经济学理论因为忽视了投资者之间的异质性,导致其在“异象”横生的真实证券市场里的适用性大打折扣。因此,研究投资者异质性对资产价格的影响对理解证券市场具有重要的现实意义。本文借鉴了Lou（2019）的研究方法,以2005年1月至2020年10月的A股市场为研究对象,首先分析了不同的投资者倾向于在不同的时点进行交易,将投资者分为日间投资者和隔夜投资者,其次,证明了A股市场存在显著的日间收益率和隔夜收益率的持续性以及跨期的反转效应,持续性反映的是日间投资者或者隔夜投资者的持续需求,反转效应反映的是他们之间的博弈。随后本文又研究了12个与公司特征相关的交易策略的收益率,发现策略的收益率要么全部来自日间、要么全部来自隔夜,且大部分策略存在日间收益率与隔夜收益率之间的反转,这样的收益率分布降低了追求总收益率的策略效率。最后本文考察了个体投资者与机构投资者在季度动量股票上的拉锯战,发现个体投资者倾向于在开盘时进行交易,他们是动量股票的负反馈交易者;机构投资者倾向于在开盘后其它时间进行交易,他们是动量股票的跟随者。个体投资者和机构投资者在动量股票上的反向需求导致了季度动量股票显著为正的日间收益率和显著为负的隔夜收益率。本文的研究结果为理解A股市场上价格变化和各种异象提供了新的视角。本文研究了A股市场上12种因子策略的日间收益率和隔夜收益率,发现这些策略的收益率要么完全来自日间收益率,要么完全来自隔夜收益率,大部分策略的日间收益率与隔夜收益率还存在跨期的强烈反转,这种反转效应降低了追求总收益的策略效率。这为投资者的投资决策提供了新的思路,投资者可以借鉴收益率分解的方法研究策略的收益率来源,提高投资效率。