股票期权激励作为公司对管理层激励的重要手段,近年来在我国不断推广应用。截至2021年12月,我国A股市场上已有917家上市公司实施了股票期权激励计划。虽然股票期权激励部分缓解了现代企业中存在的委托-代理问题,但由于个人利益的驱使,在实施过程中,也极有可能会诱发管理层的机会主义择时行为。也就是说,管理层可能会利用信息优势,引导股价波动,进而使期权激励草案能够在股价相对低点时被披露,以获得更低的行权价格;或者使期权能够在股价相对低点时被行权,以缴纳更少的税款。这不仅有损于股东的合法利益,也会对资本市场公平有效的运行秩序产生干扰。目前对于这一现象的研究文献多以案例形式展开,且研究的关注点也各有侧重,鲜有综合全面的、大样本的实证研究。因而系统地研究管理层在股票期权激励过程中的机会主义择时行为并针对性地提出政策建议,对于丰富现有研究成果,以及优化公司治理,促进我国资本市场的健康平稳发展都具有重要意义。本文以我国2011-2020年实施股票期权激励计划的A股上市公司作为研究对象,系统研究了在股票期权激励过程中,管理层机会主义择时行为的存在性、操纵机制以及影响因素。首先,通过事件研究法揭示了在股票期权激励授予阶段和行权阶段,管理层机会主义择时行为的现实存在性。发现管理层通过对股价的引导操纵,将期权激励草案公告日和期权行权日都选落在了股价的相对低点位置。随后,进一步分析了草案公告日前后的信息披露特征,以探究管理层的具体操纵机制。Logit和OLS回归检验结果均表明,在草案公告日前后显著地存在选择性信息披露行为,即在草案公告日前管理层会提前披露更多的负面消息,或是延迟披露利好消息至草案公告日之后,进而压低草案公告日前股价,实现对草案公告日的低点择时。最后,本文从股东监督的视角出发,在择时过程和择时结果两个维度上,考量了机构投资者持股比例和股权集中度两个关键因素对于管理层机会主义择时行为的影响和制约作用。结果显示,无论是从择时过程维度还是择时结果维度来看,机构投资者持股比例和股权集中度都与管理层在股票期权激励中的机会主义择时行为存在显著负相关关系,即当机构投资者持股比例较低,或是上市公司股权集中度较低时,股东对管理层的监督较弱,管理层机会主义择时程度会更大。基于以上研究结果,本文提出应进一步完善股票期权激励监管制度,并重视机构投资者和大股东对于管理层机会主义行为的制约监督作用的政策建议。相较于以往文献,本文拓宽了横向和纵向研究视角,丰富了研究样本,创新地引入了机构投资者持股等影响因素变量,使研究更加全面、系统,也更加具有理论和实践意义。