企业进行研发投入,需要相应的资金做支撑。由于研发投入具备高风险、高不确定性、回收期长等特点,加上最近实施的去杠杆等政策造成信贷环境紧缩,直接导致企业面临较强的外部融资约束。这时企业预留的财务冗余可以为企业的研发投入提供相应的资金支持。但是由于财务冗余并非是企业针对某一特定活动的安排,管理层对这些资源的使用具备较高的随意性和支配性,因此该部分预留的财务冗余是否会令代理问题加剧,导致企业效率降低,还是对企业具有缓冲保护作用,促进企业的研发投入?因此,探讨财务冗余与研发投入的关系对于企业实现可持续发展具有重要的意义。在应对委托代理问题和不完全契约的不利影响时,机构投资者作为外部治理机制的组成部分发挥着重要的作用。由于机构投资者之间具备不同的特征,本文按照机构投资者与被投资企业是否存在紧密商业联系的原则,将机构投资者分为压力抵抗型和压力敏感型两大类。压力抵抗型机构投资者倾向于采取长期投资战略,他们与被投资企业无业务联系,独立性较强,可以通过股东大会、董事会、监事会等机制监督管理层的自利行为,从而在一定程度上降低代理成本。相反,压力敏感型机构投资者倾向于获取短期利益,由于他们与被投资企业存在紧密的商业业务往来关系,独立性较弱,因此他们较为关注商业往来关系变化给其带来的收益和损失,而无暇参与到公司治理以及监督管理层的自利行为。结合以上机构投资者的不同特征,本文将分别探讨压力抵抗型机构投资者和压力敏感型机构投资者如何调节财务冗余与研发投入之间的关系。本文选取了2012—2017年所有A股上市公司的样本数据作为研究样本,参考具有代表性的文献进行模型构建和变量设计,既检验了财务冗余能否促进企业进行研发投入,也探讨了机构投资者作为外部治理机制,不同类型的机构投资者对财务冗余与企业研发投入的关系有怎么样的影响。最后研究结果表明:(1)在其他条件保持不变的情况下,企业预留的财务冗余与下一年的研发投入呈显著的正相关关系,即企业预留的财务冗余越多,研发投入也越多;(2)压力抵抗型机构投资者能显著地促进财务冗余与研发投入的正相关关系,而压力敏感型机构投资者对两者的正向关系无显著影响。通过对以上实证结果的分析,本文提出了如下政策建议:(1)企业应当关注财务冗余对于企业创新的重要作用。财务冗余作为企业内部流动性较强的财务资源,可以给企业的研发活动提供必备的资金支持,确保研发活动的连续性和稳定性。(2)关注机构投资者行为的异质性,充分发挥压力抵抗型机构投资者的外部监督作用。本文的研究结果显示压力抵抗型机构投资者会正向调节财务冗余与研发投入的关系。因此,我国应该提高压力抵抗型机构投资者的比例,进一步优化机构投资者队伍的结构,促进其发挥积极的监督作用。(3)完善投资者保护法律和制度,引导压力敏感型机构投资者向压力抵抗型机构投资者转变。对于压力敏感型机构投资者而言,由于缺乏来自相关法律和制度的保护,他们对公司长期发展战略的关注度不足。因此,我国要健全相关投资者保护的法律制度,为投资者提供坚实的制度保障和良好的投资环境,消除投资者的后顾之忧,进而提高其对公司长期发展战略的积极性。(4)企业应当重视机构投资者对其未来发展的作用。机构投资者可以利用其在专业能力、专业知识与技能方面的优势参与到公司治理,提高企业经营效率与效益。因此,企业应该主动给机构投资者提供良好的治理环境和相关激励措施,使机构投资者成为与企业共同成长、利益共存的投资者。