黄金最初作为支付手段,充当世界范围内的货币。而1971年黄金与美元脱钩以后,黄金开始向贮藏和保值的职能方向转化。自亚洲金融危机和2008年美国金融危机后,美元的贬值和世界范围内经济形势的不确定因素的增加,黄金需求结构受到很大的影响和变化,需求主力开始转向投资领域。黄金作为一种新兴的投资工具开始形成其特有的市场。黄金作为投资组合中的一种重要资产,在保值增值和风险规避方面发挥着不可替代的作用。经济形势决定黄金投资的地位,在不确定的经济环境中,投资黄金已经成为了继证券、期货、外汇之外,独具吸引的一种投资渠道。从而投资者开始关注影响黄金价格的因素,以及黄金价格收益率具有的特征。黄金价格受多种因素的影响,比如美元,股票指数,通货膨胀指数等,而这些影响因素都得到了很多学者的研究,且已经得出很多一致和成熟的结论。黄金作为金融市场的投资品,其价格收益率的波动性是否也存在一定的特征?分析并掌握该种特征对黄金市场投资是否能起到一定的指导作用?如果黄金市场价格收益率波动性存在自身的特征,能否给投资者一些投资建议?一般金融资产收益率的波动率普遍存在一些共同的特征。首先,波动率普遍存在波动率聚集。其次,波动率以连续的方式随时间变化。再次,波动率是一个平稳的时间序列。最后,波动率对价格的大幅上升和大幅下降存在着不同的反应,也即不同性质信息的冲击对波动率的影响程度存在着不对称的效应。这种效应普遍称为杠杆效应。一般金融资产价格收益率的波动率普遍存在前三种特征,但杠杆效应在有些市场上存在,而在另一些市场上却不存在。黄金市场是否存在这样的杠杆效应,不同的文献得出不同的结论。所以,本文主要针对中美黄金市场是否存在杠杆效应展开了研究。专门选择中国和美国黄金市场主要基于以下原因。首先中国作为黄金消费的第一大国,其不断增长的黄金消费量将会引起金商们投资黄金的持续动机,且中国近来高企的CPI也使得个人开始以投资黄金的方式规避货币贬值、通货膨胀。其次由于美国经济发展形势和美元地位对世界经济的影响力较大,同时美国作为世界黄金期货交易量最大的市场,所以在黄金定价话语权上,美国黄金市场是世界黄金价格的风向标。针对黄金市场杠杆效应的研究内容,本文确定了以下样本和研究方法。首先选择的样本是中国和美国的黄金市场的现货和期货从2008年到2013年的数据。其次方法采用了研究杠杆效应的三种GARCH模型,即TGARCH,EGARCH和PGARCH。在运用上述三种模型时,对均值方程和残差分布进行了一定的修正。在文章结构上,本文主要分为五个章节。第一章为引言部分,主要是研究背景、研究意义、文章的研究思路和基本框架以及本文的特点和不足。第二章为文献综述部分,主要对国内和国外的文献在黄金市场上的研究进行整体的梳理。本章包括两部分,1、黄金价格的影响因素；2、杠杆效应研究及黄金市场存在的杠杆效应特征。首先第一部分主要是为实证模型中外生变量的选取提供理论基础。其次第二部分杠杆效应的相关文献总结为黄金市场的杠杆效应提供了具体表现形式的描述。第三章主要介绍黄金的固有属性及其地位的历史演变,黄金市场的参与者和组织结构,世界主要的黄金市场概述,中国黄金市场现状,以及影响黄金的主要因素分析。对黄金价格影响因素的分析得出,黄金价格在长期范围内主要受美元、主要国家的股票指数、商品价格指数和原油价格等的影响。第四章是本文的实证部分。本章分为六个小节。第一节对黄金价格的收益率的研究意义进行了描述。第二节对一般研究收益率的模型进行了介绍。第三节是对实证模型的选择。本文主要是针对黄金价格收益率波动性在杠杆效应方面的研究,而研究杠杆效应的模型有TGARCH,EGARCH和PGARCH三种,所以本文选择了这三个模型研究黄金市场的杠杆效应。第四节是实证模型的修正,即均值方程加入了外生变量和风险溢价因素的影响。第五节是实证数据的选择。第六节是实证过程。实证过程中运用修正后的研究杠杆效应的三种GARCH模型进行数据拟合,并通过AIC准则选择最佳拟合模型。第五章根据中美黄金市场的实证结果得出本文的结论,并分析两个市场在杠杆效应方面存在差异的原因。此外还包括相关投资建议和进一步研究方向。经过实证分析,本文得出以下结论。1、中国黄金市场无论是现货还是期货,均不存在针对利好信息和利空信息的杠杆效应。美国黄金现货价格收益率波动率存在杠杆效应,而黄金期货价格收益率波动性不存在杠杆效应。2、美国黄金现货市场存在的杠杆效应情况与一般研究的杠杆效应不同。一般金融资产存在的杠杆效应是对利空信息反应程度大于对利好信息的反应程度,而本文得出的美国黄金现货价格收益率波动存在的杠杆效应正好与此相反,即其对利好信息的反应程度大于对利空信息的反应程度。本文存在如下特点。1、在内容上主要研究中、美黄金市场是否存在杠杆效应,以及在杠杆效应的差异性和形成原因上进行分析和解释。2、在研究模型上,选择了研究杠杆效应的三种GARCH模型,即TGARCH, EGARCH和PGARCH,并对三种模型进行了对比分析。3、在模型的修正上,将美元指数、商品价格指数、股票指数和黄金价格收益率波动率的标准差分别作为外生变量和风险溢价因素同时加入到均值方程中。文章后续的研究方向有,1、分时期进行黄金市场现货和期货杠杆效应研究,并对比和分析各个时期的结果；2、本文选择的黄金市场仅有中国和美国市场,将全球主要黄金市场均纳入研究范围也是后续研究方向；3、在杠杆效应研究方面,我们假设的利好利空信息均是对未来的预期,该类信息并没有发生,在模型中也仅是一个假设。而已经发生的利好利空信息对市场仍然有着深远的影响。该影响可能与预期信息共同对黄金市场存在的杠杆效应产生影响,所以,针对已有信息对杠杆效应的反作用,也是进一步研究的方向。