近年来,中国经济增速结构性放缓,实体经营环境因成本上升、需求不足、创新能力低下等因素不断恶化,实业投资率持续下滑,实业经营利润状况不容乐观,许多实体企业举步维艰、濒临破产。尽管国家陆续推出了大量的产业政策和应对方针,推进供给侧结构性改革,但实体企业发展压力不减,实业投资率不断下滑。与此形成鲜明对比的是,金融、保险和房地产等泛金融部门凭借政策和行业优势一直保持超高的利润率,产业规模不断扩大。随着金融体制的改革和金融抑制的解除,越来越多的企业通过内部资源的整合将资金配置于金融领域。根据国泰安数据库,我国A股实体上市公司持有的金融资产总额在2008至2017这十年间快速增长,年复合增长率达到17.61%。金融资产平均持有份额虽受金融危机影响在2009年以后开始下落,但从2012年起又出现逐步上升势态,2017年已经超过2009年的平均持有水平。可见,金融化投资已成我国企业现阶段的典型特征。那么,企业金融化作为企业的一种投资战略,会对企业的最终目标——企业价值产生何种影响?这种影响通过何种路径作用于企业价值?这种影响是否会随企业特征和外部环境的变化而不同?这些问题的解答有助于政府缓解经济“脱实向虚”趋势,帮助企业明确金融化策略带来的后果。因此,本文通过理论分析和实证研究的方法以2008—2017年中国A股实体上市公司为研究样本探究了企业金融化和企业价值之间的关系及作用路径,并考察了产权性质和货币政策对二者关系的影响。本文研究结果表明:(1)我国实体企业的金融化水平在2012年以后稳步上升,并且东部地区、国有企业以及非制造业公司金融化水平更高。(2)企业在金融化过程中“预防性储蓄”与“投机套利”动机并存,企业金融化与企业价值之间并非简单的正向或负向关系,而是呈现∩型的二次曲线关系,即金融化程度适中时蓄水池效应大于挤出效应可以提升企业价值,过度的金融化则相反会损害企业价值。企业金融化与投资效率之间也呈现倒U型关系,最优的金融化水平可以最大化企业投资效率,并且投资效率在企业金融化和企业价值的关系中起到了中介作用。(3)不同的产权性质会导致企业金融化与企业价值的关系发生改变,二者的∩型关系存在于非国有企业之中,国有企业的金融化策略与企业价值关系主要表现为不显著的负相关。这说明就产权性质而言,“预防性储蓄”与“投机套利”并存的金融化动机体现在经营环境更加弱势的非国有企业当中。(4)货币政策也会影响企业金融化与企业价值的关系,货币政策紧缩时期二者呈∩型关系,货币政策宽松时期二者关系不显著。这说明在货币政策紧缩期企业的“预防性储蓄”动机更为明显,金融资产的“蓄水池”效应能够得到较好体现。基于上述研究结论,文章从政府和企业两个层面提出了相应的政策建议。理论上,本文的研究思路和实证结果既补充了企业金融化后果的相关空白,也深化了资产结构对企业价值影响研究的相关理论;现实中,本文的研究成果一方面可以帮助企业认识到配置金融资产对自身发展的影响,优化金融资产配置,实现“产融结合”,另一方面有助于政府制定政策精准治理经济“脱实向虚”,引导金融恢复其服务本质,预防系统性金融风险。