中国权证市场投机泡沫研究

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本文以中国权证市场为研究对象,结合理论和实证检验对中国权证市场的投机泡沫进行较为系统、全面的观察和探讨。通过检验,我们发现中国权证市场存在普遍、显著的投机泡沫,并证实了部分泡沫是可由基本价值来解释的理性泡沫,还有相当一部分是非理性泡沫。我们发现少数认购权证和大部分认沽权证与标的股票价格、股票市场指数存在异常联动关系。通过板面数据的回归,我们发现权证泡沫偏差具有动量一致性的正反馈特性,投机泡沫与权证价内外性质、波动率、到期时间呈正相关,而与权证上一期价格呈反向关系。除此,我们描述了到期权证的价格行为,发现除了固定到期效应之外,随着权证临近到期,权证价格与换手率、波动率呈显著正向关系而与流通份额成反向关系,并且到期权证对应的标的股票在权证到期前后10天内并无显著的平均超常收益,但存在持续的正累计超额收益,认购权证标的股票交易量在权证停止交易日与到期日之间有显著放大。我们还发现,创设机制不能根本消除但能显著改善权证的投机泡沫程度;通过方差比检验,我们发现中国权证市场不具弱有效性,简单交易规则一定程度上能在权证市场中有效预测。通过对已有泡沫理论的检验,我们发现再出售理论和博傻理论能较好解释中国权证市场的投机行为,并发现中国权证市场的参与者行为模式主要是大户频繁交易、操纵市场,而散户则是跟风。最后,我们从行为金融角度指出过度自信、锚定效应、处置效应等心理因素可解释散户投资者的非理性行为。
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