目前,我国逐步建立了世界银行推荐的“三支柱”养老保障体系,但发展并不均衡。国家举办的“第一支柱”基本养老保险发展迅速,一举成为世界上覆盖范围最广和支付规模最大的公共养老金制度之一,第二支柱企业年金覆盖范围总体甚小,在全局上难以起到重要的补充作用,职业年金刚刚起步,第三层次基本为空白。2006年,自企业年金开始市场化投资运作以来,迅速发展,取得了一定成绩,但也存在着明显的不足,覆盖范围小、投资模式不合理且效率低是两个核心问题。本文通过对国内企业年金投资现状分析,借鉴国外私营养老金投资改革的成功经验——引入生命周期基金模式,改革优化我国企业年金投资运行模式。我国企业年金投资的最大问题在于:统一投资决策模式与不同计划参与者的风险收益特征不匹配,投资组合多,平均每个投资组合规模不经济,导致投资效率低下,投资产品化程度低,且长期资金进行短期化考核赛马淘汰,扭曲了养老金长期负债特性,不利于获得长期稳定收益。目前,除了极少数的企业外,绝大多数年金计划未开放个人投资选择权,而是由公司的人力资源、财务和工会等部门主导。全部计划参与者的账户统一进行投资,服从同一投资政策并享受相同的收益率。企业根据即将退休的计划参与者来确定业绩比较基准,即将退休的职工获得保本收益为最大公约数,要求投资收益不能存在任何波动。在这种投资运作模式下,对企业年金投资管理人的绩效考核机制也是错位的。企业年金基金是作为长期资金,由机构投资者来投资管理,其投资风格应注重长期价值投资,考核体系也应根据长期的市场平均回报率为基准。但目前的绩效考核与评价体系中,委托人大多以短期绝对回报为目标,考核标准摇摆不定,“牛市要相对,熊市要绝对”,导致投资管理人无所适从。短期考核、末位淘汰的机制,也使得投资管理人不得不改变投资目标,迎合委托人的需求。这个问题的根源在于现行企业年金投资运作治理结构中的缺陷,即企业替每个员工进行投资决策,没有开放个人投资选择权,导致终极的投资决策人主体地位缺乏,造成投资行为扭曲和潜在的收益损失。受此影响,基金整体上作为长期资金却难以实现长期资产配置、投资权益类资产比重极低,难以充分分享经济长期增长的成果。资产配置决策是投资活动中最重要的一个组成部分,“全球资产配置之父”加里·布林森(Gary.P.Bronson)通过研究表明,对于一个大规模养老基金的投资收益,资产配置决策的影响所占比重已经超过了90%。数据显示,截至2015年末,企业年金基金权益类资产的投资比重为7%左右,不仅远远低于同为养老基金的美国401(K)的60%、全国社保基金的20.77%,也远远低于企业年金基金权益类资产投资比例30%的上限。(1)生命周期基金,英文名为Life cycle Fund,也称目标日期基金(Target Date Fund,简称DTF),是一种根据持有人年龄增长而不断自动降低权益类等风险资产配置比例的投资基金,例如随着目标退休日期的临近,减少股票类比例,增加固定收益类比例。其自动平衡风险资产配置的特点,能够满足投资者在生命中不同阶段的需求,尤其适合于不同年龄段人群的养老金投资需求。引入生命周期基金的投资模式,一定程度上能够解决我国企业年金投资存在的上述问题。生命周期基金投资模式在国外养老金改革实践中取得了巨大的成就,其在美国诞生、发展和成功,随后英国、澳大利亚、香港等国家和地区在私营养老金投资领域进行了学习和效仿。美国2006年养老金改革法案、英国2008年养老金改革、澳大利亚2011年养老金改革和香港地区2016年强积金引入了预设基金策略,都是将生命周期基金作为合格默认投资工具,其最突出的作用就是优化养老金资产配置,使风险收益匹配更加合理。养老金负债期限长能够承担适度风险波动,配置合适比例权益类资产能够获得长期稳定的投资收益,同时也为资本市场带来长期稳定的资金,形成与资本市场的良性互动。美国以401(k)和IRAs为代表的私营养老金(The private pension)计划问世以后,特别是在2006年养老金保护法案实施以后,生命周期基金快速发展持续不断地为资本市场注入长期资金,美国共同基金业和资本市场才真正踏上持续繁荣的发展道路,可以说“养老金是共同基金之本,养老金是资本市场稳定的基石”。这一方面对于中国的资本市场的更加有借鉴意义,中国资本市场缺乏稳定长期资本,迫切需要长期养老基金入市,发挥价值投资的引领作用,而非短期投机助长杀跌,促进上市公司治理机构优化和资本市场的长期繁荣。这些宝贵经验和实践值得我国企业年金和职业年金改革和发展参考借鉴。未来几年是我国完善养老制度改革的重要窗口期。当前,养老保险总体顶层设计正在制订,机关事业单位基本养老保险正在并轨,事业单位职业年金即将全面建立启动市场化运作,企业年金试行办法等相关政策正在修订,我们站在十字路口,企业年金发展面临抉择,优化投资模式是改革的关键问题之一。引入更有效、更适合的养老金投资模式——生命周期基金,是我国企业年金(职业年金)制度的模式创新,也是企业年金投资运行不断理性和市场化的重要举措。我国应加快全面深化改革第二支柱养老金体系的步伐,在政策方面,建议修订企业年金(职业年金)相关政策,实行自动加入机制有效扩大第二支柱覆盖范围,改革创新投资模式,放开个人投资选择权,完善引入生命周期基金模式作为默认投资工具;在企业年金计划层面和产品层面逐步扩展投资范围,增加另类投资,参与适度扩大基金在股票、股权投资、实业投资等方面的投资比例;适度放开基金境外投资比例,以期分散风险,全球配置并获取全球经济增长的收益。