加征关税的目的是向被加征关税国施加压力,迫使其改变现有的对外贸易政策。关税保护在全球价值链中的整体经济效应很难预测,微观层面上看,加征关税将使得一些上市企业因出口成本增加而出现明显业绩下滑,并引起其资本市场股价发生异常的负向波动。当然,导致超额收益的不仅仅是加征关税这一外生因素,企业自身特质也起到一定影响。例如,能够及时调整、保持最佳库存水平,企业的持有成本、缺货导致的机会成本都将降低,这对危机期间的企业是非常有益的;同时,对市场发展和需求变化的感知能力较强、能够运用新技术来顺应客户需求的企业,都可能在危机期间取得更好的业绩。基于此,本文以中国沪深A股上市企业在2018年3月23日前后的收益率数据及相关财务数据,实证检验中国情境下加征关税与超额收益的定量关系,并分析库存敏捷性、市场导向、技术导向等企业自身特质的影响。本文首先结合近年加征关税的实例和一些理论背景,梳理加征关税在贸易、社会福利、生产效率、企业行为等方面的影响;随后,在稳定时期的库存研究和危机时期的库存研究的大量文献基础上,引入了库存敏捷性这一变量,并对事件研究法、特别是在探究贸易政策方面的应用进行简要介绍。接着,以中国沪深A股上市企业在2018年3月23日前后的收益率数据及过往财务数据,共计1081家企业为研究样本,覆盖通信、电子、计算机、汽车、机械、医药生物、国防军工、食品饮料、农林牧渔等九个行业,采用事件研究法探究加征关税与超额收益的关系;同时,在企业自身特质方面选取库存敏捷性、市场导向、技术导向这三个指标进行实证分析,结果表明,加征关税将对资本市场产生影响,并使被加征关税行业的公司股票呈现负的非正常收益;对于被加征关税的行业,库存敏捷性调节加征关税与超额收益之间的负向关系,当库存敏捷性处于较高水平时,加征关税与超额收益之间的负向关系较弱;当库存敏捷性处于较低水平时,加征关税与超额收益之间的负向关系较强;而关于市场导向、技术导向的调节作用假设未得到验证,可能的解释有危机期间企业自身特质起到的作用非常微小、研发投入带来的业绩提升需要较长时间才能显现、部分研发投入属于“象征性创新”、投资者受到非理性因素干扰。最后,基于理论研究和实证分析,本文从监管部门、上市企业、投资者三个角度给出加强对上市企业信息披露、业务运行的真实性和透明度的核查,提升对库存管理特别是库存敏捷性的重视,避免非理性情绪的干扰、关注企业核心竞争力等建议。