公司的现金持有是公司财务管理中一个重要的课题,在公司经营活动的财务决策中也占据着重要的位置。现金是可以立即投入流动的交换媒介,在资产中具有最强的变现能力,其既要用来满足企业生产经营开支的各种需要,又要用来保证企业还本付息和履行纳税义务。因此,为了降低企业的风险,企业必须持有足够的现金,这不仅有利于增强企业资产的流动性,而且对于债务的可清偿性也有着重要的意义。然而,一般来说现金这种高流动性的资产,同时也具有低收益性的特点,因而其持有量不是越多越好。企业置存现金的原因,一般认为有三个动机,即交易性动机、投机性动机以及预防性动机。也就是说,企业需要持有足够的现金以应付日常的业务活动(交易性动机),此外企业还需要拥有一定的现金用以把握商机(投机性动机)和预防不时之需(预防性动机)。然而企业持有过量的低收益性现金会导致企业整体的收益水平随之下降,因而对于企业而言,建立一套管理现金的方法、持有合理的现金数额是非常必要的。为了建立合理的现金管理制度,我们必须深入地探讨现金持有水平的影响因素,对此西方学者主要提出了三大理论用以解释现金持有行为,分别为权衡理论、代理理论和融资优序理论。国内研究对现金的关注主要集中在现金管理、现金持有与公司价值的关系上,从更深层次的财务理论出发对现金持有的影响因素和决策行为所进行的研究并不多。可以说,国内对于现金持有的研究尚处于探索阶段,还有许多深入研究的空间。国外关于现金持有水平影响因素的研究开始于1998(Kim)和1999(Opler),这些研究成果主要集中于发达国家,这些国家的资本市场健全规范,有着到位的监管、成熟的法律法规。然而我国的资本市场尚不成熟,处于新兴阶段,具有植根于经济转型之中等特殊性,因而国外对于现金持有的研究未必适用于我国。此外,过去的研究大多以企业价值、公司治理、股权结构等方面为视角,来探讨我国公司的现金持有量影响因素,而站在财务特征层面深入探讨其对于现金持有量的影响的文献却很少。因而基于以上几点,本文认为从企业财务特征的层面来探究公司的现金持有行为,有着较为重要的理论和实践意义。此外,由于企业现金持有水平因行业而有不同的特征,为了避免不同行业带来的差异,本文研究范围将仅限于一个行业,本文在对国内外大量相关文献进行阅读的基础上,对我国上市公司的现金持有水平情况有了初步了解,并最终选定制造业上市公司作为研究行业。其原因一方面是制造业进入证券市场较早,相对而言比较成熟,另一方面为制造业上市公司数量众多,对国民经济有着重要的意义。在进行财务特征对现金持有水平的影响研究之前,本文首先要解决的问题是如何衡量财务特征和现金持有水平。在财务特征的衡量方面,本文借鉴该领域过去的理论和实证研究,认为可以用选取公司规模、盈利能力、现金流量、资产负债率、债务期限结构、现金替代物、成长性及现金股利支付这八个指标来表示公司的财务特征。而对于现金持有水平的衡量,本文采用现金及其等价物与总资产的比例来衡量的方法。这是在比较国内外三种主流衡量方法的基础上得到的,是最适用于我国情况的。此外,本文所指现金是广义的概念,不仅包括货币资金,还包括现金等价物,其具体是指：库存现金、银行存款、其他货币资金及短期投资。在确定了财务特征和现金持有水平的衡量标准以后,本文开始从衡量财务特征的八个指标来分别判断其对现金持有水平的影响,并提出研究假设。其次采用描述性统计、单变量检验及多元回归分析等方法,对我国制造业上市公司现金持有水平的财务特征影响因素进行实证分析,对所提出的假设进行了检验最后,通过模型检验结果的分析,本文得出了研究结论,并指出了不足之处。本文主要分为六个章节,其具体内容如下：第一章是绪论部分,在这部分里首先探讨了本文的研究背景,提出了本研究在实践和理论上的双重意义,然后对“现金”和“财务特征”这两个概念进行了界定,并明确了论文的主要内容及框架,最后阐述了本文的主要创新。我们认为,本文采用单一行业样本,从制造业出发,具体而深入地分析了我国制造业上市公司现金持有量影响因素,既避免了行业差异的影响,同时也更为有针对性。第二章是文献综述与理论基础部分,首先,由于国内关于现金持有的理论研究极少,主要为国外的研究成果,因而在这部分里我们通过对国外理论研究进行梳理来阐述现金持有的相关理论基础,这些理论主要为权衡理论、代理理论及融资优序理论。然后我们分别对国内外学者关于现金持有水平的实证研究进行了梳理,从目前的研究成果来看,有关公司治理及股权结构对于现金持有水平影响因素的研究比较成熟,不仅研究文献多,且涉及了公司治理及股权结构的方方面面。相比而言,财务特征对于现金持有水平影响因素的研究则要单薄一些,尤其是国内对于此课题的研究则更少。因此希望本文的研究能够对这一领域做出贡献,尽管有一定的不足之处,但是仍然具有一定意义。第三章是对我国制造业上市公司现金持有水平的分析,该部分从上市公司总体现金持有水平状况和制造业上市公司现金持有水平状况两方面来探讨。本部分首先对所有非金融类上市公司的现金持有现状进行了一个分析,然后层层递进,在前文分析的基础上深入展开对制造业上市公司现金持有状况的分析。在所有上市公司方面,本文进行了国别比较、时间特征分析及行业比较。通过比较我们发现：1、相对于其他发达国家,我国上市公司的现金持有水平偏高。2、现金持有水平有很强的年度规律,因而应当在实证模型中控制年度影响。3、制造业在现金持有方面对于其他大部分行业并无明显差异,这说明了研究制造业现金持有水平的代表意义。然后本文对制造业上市公司的现金持有状况进行了详细统计分析,通过分析我们发现制造业内的子行业对制造业现金持有有明显影响,因而提出在后文的模型中应控制子行业的影响。在本章最后我们进行了一个小结,并对制造业最佳现金持有水平进行了探讨,提出了最佳现金持有范围的参考,同时我们指出此最佳现金持有范围仅作为参考基础,企业应当结合自身的公司特征来在此基础上进行调整,那么公司特征对现金持有水平具体产生哪些影响呢?由此引出下一章,财务特征对现金持有水平的具体影响探讨。第四章主要讨论现金持有的财务特征影响因素的理论分析及研究设计前一章引出了公司特征如何影响现金持有水平的疑问,鉴于公司治理对现金持有水平的影响前人已有不少研究,本章将从财务特征出发,研究其对现金持有水平的影响。在本章第一部分我们进行的是理论分析,我们提出了八个财务特征指标(公司规模、盈利能力、现金流量、资产负债率、债务期限结构、现金替代物、成长性及现金股利支付),并分别探讨其对现金持有水平的影响,在此理论分析的基础上,我们提出了本文的研究假设。在本章第二部分里基于前文所提出的研究假设,本文进行了实证模型的因变量、八个自变量及两个控制变量的定义,最后我们以2007-2011年度上交所和深交所制造行业的相关数据为样本,按五个标准进行了数据的筛选,最后得到了654家公司的完整数据作为本次实证研究的样本,在前面的基础之上,我们建立了基本模型。第五章是实证检验结果分析,在这一章里首先对因变量和自变量进行了描述性统计,描述性统计分析的结果让我们初步了解了样本公司的财务特征及现金持有水平的基本情况。其次本文对因变量和自变量之间的相关性进行了分析,不仅采用了person相关性统计,并且将现金持有水平进行四分位,观察其与财务特征变量的关系,从中发现现金流量与现金持有水平之间可能存在倒U型关系。最后是回归检验部分,在这部分里我们建立了三个模型：模型一为第三章中所建立的基本模型,也即过去的研究文献中所采用的一般模型;模型二在基本模型的基础上增加了现金流量的平方项变量,用以探讨现金流量与现金持有水平的倒U型关系；模型三加入年度虚拟变量,以控制年度影响。通过这三个模型,对前文的研究假设进行了回归检验,得到了本文的实证结果。最后一章为研究结论部分,本章首先根据实证结果得出了如下结论：1、制造业上市公司的盈利能力、债务期限结构、成长性和现金股利支付等变量与现金持有水平存在显著的正相关关系。2、制造业上市公司公司规模、资产负债率及现金替代物等变量与现金持有水平存在显著的负相关关系。3、制造业上市公司现金流量与现金持有水平之间呈现非线性的倒U型关系,即现金持有水平随着现金流量的提高,先上升后下降。4、年度因素对于现金持有水平也有着明显的影响,加入年度控制变量的模型拟合度得到较好的改善。其次本文从研究结论中得到启示,然后从宏观和微观两个层面提出了相关的启示与建议,最后指出了本文研究的不足之处一及对未来研究的展望。本文主要创新点如下：1、本文采用单一行业样本,避免了行业差异的影响,具体而深入地分析了我国制造业上市公司现金持有量影响因素。2、本文对制造业的最佳现金持有水平进行了探讨,并提出了本行业现金持有水平的参考范围。3、本文在对现金持有水平进行年度分析的时候发现,近年来不同年度的现金持有水平有着明显差异,因而引入年度作为控制变量,用以控制年度对现金持有水平的影响。