华尔街一直流传着这样的说法,当被问及股票市场将如何发展时,Jay Gould总是回答说:“市场将会波动”。是的,它是将波动并将一直这样下去。如果说价格波动是金融市场永恒的主题,那么投机就是价格波动永恒的原因。我们在这里所说的投机是迎合时机、把握机会的意思,而并非是传统观念中的利用时机不择手段地牟取私利。事实上,从金融市场诞生的那一天开始,投机就一直伴随着它。 从有史以来的第一个投机事件——荷兰郁金香热,到1997年爆发的亚洲金融危机,投机活动在世界范围内的影响力变得越来越巨大。一方面金融市场的开放给投机活动提供了更宽阔的空间,另一方面频繁的投机活动也使得许多国家延缓了金融开放的步伐。但是,在全球经济一体化的今天,一个全球开放的一体化金融市场是经济发展的必要条件,所以金融开放是每一个发展中国家的必由之路。如何防范国际金融投机是每一个国家需要应对的问题。 对于金融市场是一个什么样的市场,一直是个有争议的话题。在关于金融市场的经济学文献中,经济学家们的观点几乎都旗帜鲜明地分为两类:一种认为金融市场是理性的、有效的,在这样的市场中投机活动是对市场有益的,它能消除参与者自身非理性决策给市场带来的负面效应,同时能熨平价格波动,使价格回复到均衡价格之上。另一种观点则认为金融市场是非理性的,而且是无效的,因为在市场由微观向宏观集结的过程中是非线性的,即市场参与者的非理性决策之间不但不能相互抵消,反而有可能会相互增强而形成“流行偏见”。当然,均衡价格也无从形成。简而言之,这样的金融市场是一个“非理性、非线性、非均衡性”的投机市场。 当我们谈到理性市场中的有效市场假说时,我们不得不提到著名的“经济人理性”假定。这一假定是众多主流经济学理论的核心基础。虽然在这一基础上构筑的经济学理论都是那么的简洁而完美,但经济人全面理性假定存在着很大的局限性。传统微观经济学的基本假定是经济人的完全知识、完全信息和全面理性,而实证研究却证明了,由于经济活动的复杂性和人类认知能力的局限性,经济人是不可能对未来的经济状况做出全智全能的洞悉的。在这样的情况下,人类通常是依靠在长期的生存进化中所培养出来的非理性能力来进行决策的,亦即非理性