随着中国资本市场的不断发展，Fama-French三因素模型对中国股票市场价格的解释力备受关注。中国股票市场具有起步晚、市场准入门槛高等特点，本文从中国股市特点出发，深入探究了借壳上市行为引起的壳价值污染对股票价格机制的影响，通过实证方法选择对股票超额收益率解释能力最强的价值因子指标,接着对Fama-French三因素模型做了如下改动：1、剔除30%小市值公司样本以降低壳价值污染的影响；2、用益价比替换账面市值比构造价值因子，由此建立了适用于中国市场的新三因素模型。接着以中国股票市场2001年5月至2019年4月的上市公司作为样本，对比Fama-French三因素模型和新三因素模型对中国股票市场价格的解释力。结果显示，新三因素模型对中国股市的解释力更强；壳价值污染现象降低了规模因子的解释能力，益价比因子的解释能力优于账面市值比因子；壳溢价可能是规模效应的来源之一；A股市场存在规模效应和益价比效应，小盘股表现优于大盘股，高益价比公司股票表现优于低益价比公司股票；通过历史回测发现基于新三因素模型的投资策略长期表现较好，基于Fama-French三因素模型的投资策略短期表现较好。本文揭示了影响中国股票市场收益率的因素，丰富了资产定价相关研究，在实践上为选择投资组合、管理风险、评价业绩、市场深入改革等提供了参考。