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市盈率作为人们在投资实践中使用的重要指标之一，具有简便适用、广泛对比性等特征，同时还隐含着收益率、回收期、成长性等内涵。其在投资中的重要地位决定了有必要对其进行深入的研究，市盈率的影响因素有很多，包括股利支付率、风险因素以及成长性因素等，本文重点对市盈率与成长性因素的关系进行深入的分析。
本文从戈登模型和NPVGO模型这两个基本增长模型出发，分别对两阶段增长模型、H模型、三阶段增长模型、一般增长模型以及NPVGO扩展模型进行了推导，在理论上对市盈率与成长性的关系有了较为清晰的认识。两类模型都显示成长性是市盈率的重要影响因素，其中戈登模型及以其为基础的相关模型揭示了市盈率与成长性之间存在正的相关性，这也是先前对市盈率与成长性的关系进行研究的文献广泛使用的理论基础。NPVGO模型及其扩展模型从增长机会的净现值角度对成长性与市盈率的关系进行了描述，与戈登模型不一样的是，该类模型中影响市盈率的基础因素有四个，市盈率与成长性的关系取决于净资产收益率的大小，只有当未来净资产收益率大于贴现率时，市盈率与成长性之间才存在正的相关性，对于NPVGO模型及相关模型所揭示的这一关系，国内外先前的研究均没有给予足够的重视，只有少部分学者将其作为解释实证研究中显示的两者之间正相关性不显著的原因。
在文献综述部分，本文从方法、变量与样本的选取、实证内容及其结果等方面详细地分析了国内外相关研究文献。国外的相关研究多是对市盈率的影响因素进行综合性分析，很少有专门对市盈率与成长性的关系进行研究的，另人惊奇的是，在国外所有的相关研究结论中，相当一部分学者得出了市盈率与成长性因素之间的正相关关系并不明显，或存在负的相关性(Litter，1966;Brealey,1967;Linter与Glauber,1967;Beaver和Morse,1978;Zorowin，1990)，而得出市盈率与成长性存在正的相关性的研究中往往是使用了超额利润增长率等（或超额盈余）做为成长性因素的衡量指标(Zorowin，1990;Farifield，1994)。国内的相关实证研究结论表现出类似的现象，2008年以前的实证研究几乎都证明了市盈率与每股收益增长率之间不存在显著的正相关性，甚至还存在负的相关性。
本文通过结合理论模型分析，认为先前的研究中所出现的问题不在方法、数据、结果上，而在假设上，这些研究往往以戈登模型作为其理论依据，没有考虑净资产收益率的影响。本文结合理论部分与国内外先前的实证研究中出现的问题，将每股收益增长率作为成长性的衡量指标，并提出了第一个实证内容的假设:当预期净资产收益率ROE＞贴现率时，市盈率与每股收益增长率存在正的相关性，即当增长率高时，市盈率也高，反之则反;当ROE＜贴现率时，市盈率与每股收益增长率之间存在负的相关性，即当增长率高时，市盈率反而低，反之则反;并且当（ROE-贴现率）接近零时，市盈率与每股收益增长率之间的相关性很弱或不相关。为了进一步研究未来各期每股收益增长率对市盈率的影响，本文提出了第二个实证研究的假设:对于未来各期每股收益增长率对市盈率的解释能力，次年的每股收益增长率的解释能力最强，其次是第三年，以此类推。此外，彼得林奇关于公司盈利成长性与市盈率的关系的经验法则对股票市场的投资者产生了很大的影响，这也引起了理论研究者的注意，于是产生了相当一部分研究文献，这些研究几乎都是对林奇经验法则的检验。与之前的验证性研究不同，本文试图通过对经验数据进行拟合回归进而总结出中国股票市场上盈利成长性与市盈率的经验规律。
在实证分析部分，本文从三个方面对市盈率与公司成长性进行了实证研究。并且，在对市盈率与每股收益增长率进行相关性分析时，充分考虑了净资产收益率的影响，最终得出以下几个方面的结论:1）当净资产收益率大于贴现率时，市盈率与EPS增长率呈显著的正相关关系，该结论与理论是一致的，但是当净资产收益率小于贴现率时，市盈率与EPS增长率之间呈弱的正相关性，并没有表现出显著的负相关性，与理论不相符，这可能与本文选择净资产收益率的均值作为贴现率的替代指标有关;2）未来三年EPS增长率对市盈率的解释能力并不强，从平均水平来看，未来三年EPS增长率只解释了市盈率的10％，说明了除成长性因素外，还存在其他因素影响市盈率，另外，从F值的大小来看，回归方程均是显著的，说明未来三年的每股收益增长率是市盈率的显著影响因素;3）通过对市盈率与未来各年EPS增长率分别作回归发现，在未来各年的EPS增长率中，次年的EPS增长率对市盈率的解释能力最强，第三年及第四年的R2非常小且并无显著的规律，说明股票市场上投资者的预测能力非常有限，市盈率往往仅反映次年的EPS增长率。4）随着股票市场的发展，EPS增长率对市盈率的解释能力在时间序列上并没有表现出递增或递减的规律，但是，在2005和2008年，未来EPS增长率对市盈率的解释能力明显增强，而这两年市盈率所使用的股价分别为2006年4月28日、2009年4月30日，这两个时点均处于牛市初期，说明了牛市初期，投资者会更加注重公司未来成长性因素，从显著性水平来看，这两年的市盈率不仅反映了次年的EPS增长率，还反映了第三年的EPS增长率;5）通过对未来若干期EPS,复合增长率与市盈率进行回归分析，发现截距项具有很强的稳定性，反映了沪深300指数成份股的市盈率大小具有一定的稳定性。这种稳定性也证明了中国股票市场上经验性规律的存在，对投资者具有一定的指导意义。
本文从戈登模型和NPVGO模型这两个基本增长模型出发，分别对两阶段增长模型、H模型、三阶段增长模型、一般增长模型以及NPVGO扩展模型进行了推导，在理论上对市盈率与成长性的关系有了较为清晰的认识。两类模型都显示成长性是市盈率的重要影响因素，其中戈登模型及以其为基础的相关模型揭示了市盈率与成长性之间存在正的相关性，这也是先前对市盈率与成长性的关系进行研究的文献广泛使用的理论基础。NPVGO模型及其扩展模型从增长机会的净现值角度对成长性与市盈率的关系进行了描述，与戈登模型不一样的是，该类模型中影响市盈率的基础因素有四个，市盈率与成长性的关系取决于净资产收益率的大小，只有当未来净资产收益率大于贴现率时，市盈率与成长性之间才存在正的相关性，对于NPVGO模型及相关模型所揭示的这一关系，国内外先前的研究均没有给予足够的重视，只有少部分学者将其作为解释实证研究中显示的两者之间正相关性不显著的原因。
在文献综述部分，本文从方法、变量与样本的选取、实证内容及其结果等方面详细地分析了国内外相关研究文献。国外的相关研究多是对市盈率的影响因素进行综合性分析，很少有专门对市盈率与成长性的关系进行研究的，另人惊奇的是，在国外所有的相关研究结论中，相当一部分学者得出了市盈率与成长性因素之间的正相关关系并不明显，或存在负的相关性(Litter，1966;Brealey,1967;Linter与Glauber,1967;Beaver和Morse,1978;Zorowin，1990)，而得出市盈率与成长性存在正的相关性的研究中往往是使用了超额利润增长率等（或超额盈余）做为成长性因素的衡量指标(Zorowin，1990;Farifield，1994)。国内的相关实证研究结论表现出类似的现象，2008年以前的实证研究几乎都证明了市盈率与每股收益增长率之间不存在显著的正相关性，甚至还存在负的相关性。
本文通过结合理论模型分析，认为先前的研究中所出现的问题不在方法、数据、结果上，而在假设上，这些研究往往以戈登模型作为其理论依据，没有考虑净资产收益率的影响。本文结合理论部分与国内外先前的实证研究中出现的问题，将每股收益增长率作为成长性的衡量指标，并提出了第一个实证内容的假设:当预期净资产收益率ROE＞贴现率时，市盈率与每股收益增长率存在正的相关性，即当增长率高时，市盈率也高，反之则反;当ROE＜贴现率时，市盈率与每股收益增长率之间存在负的相关性，即当增长率高时，市盈率反而低，反之则反;并且当（ROE-贴现率）接近零时，市盈率与每股收益增长率之间的相关性很弱或不相关。为了进一步研究未来各期每股收益增长率对市盈率的影响，本文提出了第二个实证研究的假设:对于未来各期每股收益增长率对市盈率的解释能力，次年的每股收益增长率的解释能力最强，其次是第三年，以此类推。此外，彼得林奇关于公司盈利成长性与市盈率的关系的经验法则对股票市场的投资者产生了很大的影响，这也引起了理论研究者的注意，于是产生了相当一部分研究文献，这些研究几乎都是对林奇经验法则的检验。与之前的验证性研究不同，本文试图通过对经验数据进行拟合回归进而总结出中国股票市场上盈利成长性与市盈率的经验规律。
在实证分析部分，本文从三个方面对市盈率与公司成长性进行了实证研究。并且，在对市盈率与每股收益增长率进行相关性分析时，充分考虑了净资产收益率的影响，最终得出以下几个方面的结论:1）当净资产收益率大于贴现率时，市盈率与EPS增长率呈显著的正相关关系，该结论与理论是一致的，但是当净资产收益率小于贴现率时，市盈率与EPS增长率之间呈弱的正相关性，并没有表现出显著的负相关性，与理论不相符，这可能与本文选择净资产收益率的均值作为贴现率的替代指标有关;2）未来三年EPS增长率对市盈率的解释能力并不强，从平均水平来看，未来三年EPS增长率只解释了市盈率的10％，说明了除成长性因素外，还存在其他因素影响市盈率，另外，从F值的大小来看，回归方程均是显著的，说明未来三年的每股收益增长率是市盈率的显著影响因素;3）通过对市盈率与未来各年EPS增长率分别作回归发现，在未来各年的EPS增长率中，次年的EPS增长率对市盈率的解释能力最强，第三年及第四年的R2非常小且并无显著的规律，说明股票市场上投资者的预测能力非常有限，市盈率往往仅反映次年的EPS增长率。4）随着股票市场的发展，EPS增长率对市盈率的解释能力在时间序列上并没有表现出递增或递减的规律，但是，在2005和2008年，未来EPS增长率对市盈率的解释能力明显增强，而这两年市盈率所使用的股价分别为2006年4月28日、2009年4月30日，这两个时点均处于牛市初期，说明了牛市初期，投资者会更加注重公司未来成长性因素，从显著性水平来看，这两年的市盈率不仅反映了次年的EPS增长率，还反映了第三年的EPS增长率;5）通过对未来若干期EPS,复合增长率与市盈率进行回归分析，发现截距项具有很强的稳定性，反映了沪深300指数成份股的市盈率大小具有一定的稳定性。这种稳定性也证明了中国股票市场上经验性规律的存在，对投资者具有一定的指导意义。