随着以房价、房贷过快增长为特征的住房部门风险成为国内金融稳定的核心风险来源之一,住房金融宏观审慎政策（HMPP）在房地产调控中被频繁使用。但是,学术界与政策制定者对于HMPP的传导机制效果尚未达成共识。若能准确判断政策工具的传导机制效果,或将有助于提高政策实施的有效性,完善国内HMPP框架和健全金融监管体系。本文借鉴CGFS（2012）、ESRB（2014）等文献从工具分类的角度讨论HMPP的传导机制。通过探讨国内HMPP工具箱和传导机制发现,国内HMPP的常用工具为以首付比下限（DP）为代表的资产类宏观审慎工具和以法定存款准备金率（RRR）为代表的流动类宏观审慎工具,且两类工具传导机制的中介目标为抑制房价和房贷的过快上涨。基于此,本文利用2005Q2-2017Q4的全国性季度时间序列数据,采用Qual VAR模型和历史方差分解方法,将政策工具（DP、RRR）、中介目标（房价、房贷）和最终目标（金融稳定）三者结合,经验探究了DP和RRR两类政策工具的传导机制效果。经验结果表明:（1）从对实现金融稳定最终目标的影响显著性来看,紧缩性DP工具对于提高金融稳定的影响效果更为显著和持久,表明以DP为代表的资产类政策传导效应强于以RRR为代表的流动类政策传导效应。（2）从对中介目标——房价、房贷的影响显著性来看,政策工具对中介目标具有一定的偏好性。其中,DP工具盯住房价目标有效性更强,而RRR工具盯住房贷目标更为有效。（3）动态来看,HMPP工具对房价、房贷等中介目标的影响贡献度具有时变性。其中,紧缩性DP工具对房价增速具有明显的逆向调控特征。（4）相比单一政策工具的实施,在短期内HMPP工具联合实施的传导效果存在时滞性,工具间的使用存在协调搭配问题。本文研究结果或可启示,政策当局在使用HMPP工具时应考虑政策工具的传导特性,灵活选择合适的宏观审慎工具,才可实现预期的调控效果。