可转换公司债券(简称“可转债”)是一种含权债券,赋予了投资者在一定时间内依据约定的条件将其转换为发债公司股票的权利。对于发行人来说,可转债是一种低成本的融资方式,并且可转债转换为公司股票后将成为公司稳定的资本金;对于投资者来说,可转债兼具债权性质和股权性质,其转股设置使投资者在保证投资本金的同时拥有获得超额收益的机会。因此,无论是对于投资者还是发行公司,可转债都是一种良好的具有吸引力的投融资工具。美国可转债市场规模较大,为大量高新技术企业的快速成长提供了有力的资金支持,相比之下我国可转债市场还有很大的发展空间。在经济转型的大环境下,我国可转债市场拥有巨大的潜力来促进实体经济的发展。2017年2月17日再融资新规发布以来,可转债发行受到了政策支持,可转债市场迎来了新的发展时机。在大力发展可转债市场以先,市场参与者需要对可转债的价值、投资收益与风险等方面有较清晰的认识,为市场的长足稳定发展打下基础。此外,可转债是一种复杂的奇异期权,其条款设置和风险因子的多元性使可转债定价成为难题,我国可转债市场的定价效率,可转债交易策略和风险管理方法也尚未有较系统的研究。本文旨在探讨一种符合我国市场特征的、兼具效果和效率的可转债定价模型,在此基础上讨论可转债市场定价效率、可转债对冲策略和交易策略,为投资者提供成熟可行的投资决策参考。本文对可转债发行人行为、定价模型、市场折溢价现象、delta对冲策略和投机、套利、风险管理等交易策略进行了研究,取得了一些进展和成果。首先,本文统计分析了赎回条款、向下修正转股价条款和回售条款的经典设置,以及条款触发后的可转债发行人行为。统计发现:首次触发赎回条款日与赎回实施日的时间间隔约为20个交易日;70%的发行人只会在接近触发回售条款时向下修正转股价,修正日当天可转债转换价值为90左右;首次触发回售条款后发行人会立即实施回售。其次,本文在充分考虑三大条款设置的前提下对LSM算法进行了改进,提出以可转债转换价值为基础资产进行蒙特卡洛模拟,并检验了定价模型的有效性。实证研究表明:对可转债价值贡献最大的是向下修正转股价条款,其次是回售条款,当存在修正条款时回售条款会产生较大的间接影响,最后是赎回条款。随机利率和随机波动率过程对可转债价值的影响较小,投资者的转股决策会对可转债价值产生一定影响。当存在向下修正转股价条款时,可以将可转债看作是一个不分红利的美式看涨期权进行投资或定价。与内嵌期权价值变化规律不同,当转换价值较小时,可转债价值随着可转债到期日的邻近先增大后减小。随后,本文提出可转债理论价值的计算依赖于可转债转换价值历史路径的观点,在此基础上改进了可转债定价模型的算法步骤,并采用面板二值选择模型对可转债折溢价现象的影响因素进行了回归分析。实证研究表明:处于回售期,标的股票价格水平、短期历史收益率和波动率水平越高,可转债出现溢价现象的概率越高。再次,本文对可转债delta的算法和delta对冲策略进行了系统的研究,研究结果表明:将可转债条款简化处理的BSM模型、二叉树模型和有限差分模型会系统性的高估可转债delta值。若不考虑融券成本,基于gamma识别和趋势识别的动态对冲策略可以提高对冲收益;但基于融券成本较高的考虑,向上调整用于计算delta的波动率参数可以改善对冲收益。本文提出了结合静态对冲与动态对冲优势的优化对冲策略:当可转债标的股票价格处于上涨行情时不进行对冲,处于下跌行情时进行静态对冲,处于震荡行情时进行基于交易成本考虑的动态对冲。优化对冲策略能够最大程度的改善对冲收益,可以作为机构投资者进行风险管理,或者采取买入并对冲交易策略的参考。最后,本文对可转债交易策略——短期投机、买入并持有、买入并对冲和套利进行了研究,并讨论了优化的delta对冲策略在风险管理中的应用。实证结果表明:可转债不适合进行短期投机交易,但买入并持有可转债到期或退市是一种可行的长期投资交易策略。买入并对冲策略相对于买入并持有策略的绝对收益较小,但收益率较高。可转债转股期T+1卖出套利、转股期融券卖出套利和非转股期融券卖出套利策略的套利机会较少,转股期T+1卖出策略胜率不高,风险较大。可转债delta套利策略能够获得较稳定的收益。优化的delta对冲策略可以提高套利收益,也可以达到很好的风险对冲效果,甚至提高可转债投资的总收益。