目前国内对股市波动非对称性的研究中，一方面，缺乏对波动反馈效应，这个造成波动非对称性的一个可能因素的分析；另一方面，对市场与单个行业或单个公司之间的条件协方差波动性的研究也还很不足。因此，本文通过采用一个多元GARCH-M非对称波动模型，区别并实证分析了财务杠杆效应和波动反馈效应对股市非对称性的作用，同时比较了市场与各代表行业之间的条件协方差的波动状况，并提出一个非对称系数衡量非对称性的大小。我们通过实证研究发现：在中国股票市场上，财务杠杆效应和波动反馈效应均是非对称波动的两个决定因素，其中，财务杠杆效应是主要因素，波动反馈效应则是不可忽略的次要因素；不同的行业，在相同的冲击下所表现出来的非对称性程度的大小是不一样的；市场与各行业间的条件协方差的波动也表现出了非对称性。