与传统基金研究关注历史业绩对投资者行为的影响不同,本文通过研究基金业绩粉饰来揭示窗饰行为发生概率在投资决策中的影响程度。基金经理进行窗饰行为是基金经理在业绩报告期前,买入业绩优良的股票,卖出业绩亏损的股票,以此达到粉饰组合业绩目的的现象。国内外众多学者已经相继证明基金窗饰行为普遍存在于基金市场。基金经理进行窗饰行为的目的是为了吸引资金流量的流入,但基金经理进行窗饰行为会直接和间接地影响投资者。从投资者角度来看,在面对具有窗饰行为的基金时,投资者会产生不同的态度,具备识别与反感窗饰行为的动机。投资者决策的差异则会反映在其申购赎回行为上,直接表现为资金流量的变化,从而展开窗饰行为是否能吸引资金流量上升的研究,并探讨导致资金流量上升的形成机制。本文针对理性程度不同的投资者,研究了窗饰行为对于机构、个人投资者影响的差异。在研究过程中,本文通过实证检验得出三个结论:(1)基金经理进行窗饰行为后,基金的短期资金流量会上升;(2)这种短期资金流量的增加是由于新投资者进行申购带来的。窗饰行为发生的概率越大,则该基金的资金流入越多;(3)机构投资者对窗饰行为的反应极为反感,采取的行为是避免申购或是减小赎回,带来的结果是基金资金流量的下降。本文证据表明,理性的机构投资者不容易被基金经理粉饰组合业绩的表现所迷惑。其中,机构投资者持基能够有效地缓解基金的窗饰行为,能够在一定程度上缓解我国基金市场上的委托—代理问题。本文结论对于基金行业建立完备信息披露机制、监管机构健全法律监管体系有着重要的参考意义。