论文部分内容阅读
呈现在您面前的这份报告，是创业邦研究中心查阅大量资料并采用问卷和访谈相结合的方式调研了100多位奋战在一线的互联网创业者，20多位来自不同投资机构、总监级别以上的投资人，以及熟悉新三板政策、业务、法律规范的律师和券商的结果。
我们既不想人云亦云，也不想错过对这波潮流的报道，最终决定将目光聚焦在帮助互联网创业者了解市场的层面上。因此我们关注的是以下几个问题
呈现在您面前的这份报告，是创业邦研究中心查阅大量资料并采用问卷和访谈相结合的方式调研了100多位奋战在一线的互联网创业者，20多位来自不同投资机构、总监级别以上的投资人，以及熟悉新三板政策、业务、法律规范的律师和券商的结果。
我们既不想人云亦云，也不想错过对这波潮流的报道，最终决定将目光聚焦在帮助创业者了解市场的层面上。因此我们关注的是以下几个问题：
新三板为何会站到风口浪尖上
它对于初创公司是一个怎样的机会
热潮当中，我们所应该有的冷静
Part1：从“等风来”，到风口上
22006年年初，中关村科技园区的一批高科技企业率先试点代办股份转让，新三板诞生。但它只是一个带有试点性质的小范围的股份转让平台。
缓步徐行七个年头后，新三板加速快跑。2013年，一系列的政策、法规相继出台，直接促成了当年年底新三板扩容至全国的决定，然而这并没有从根本上激发市场的活力。有限的市场参与者、有限的可交易股份数量以及协议转让的方式禁锢了市场的流动性，而没有流动性就没有活跃度。
所幸，等风的时间没有太长。2014年8月25日新三板做市转让方式正式实施，新三板进入爆发的阶段。
做市转让制度是新三板发展历程上的里程碑，为之后新三板的活跃提供了制度上的保障。做市商向市场双向报价，投资者根据报价决定是否与做市商交易。引入做市商，不仅提高了可交易股份的流动性，也降低了持股风险。目前，做市商转让也是很多成熟的资本市场所普遍采用的交易方式。以纳斯达克市场为例，采取做市交易的公司占到了31%。006年年初，中关村科技园区的一批高科技企业率先试点代办股份转让，新三板诞生。但它只是一个带有试点性质的小范围的股份转让平台。
缓步徐行七个年头后，新三板加速快跑。2013年，一系列的政策、法规相继出台，直接促成了当年年底新三板扩容至全国的决定，然而这并没有从根本上激发市场的活力。有限的市场参与者、有限的可交易股份数量以及协议转让的方式禁锢了市场的流动性，而没有流动性就没有活跃度。
所幸，等风的时间没有太长。2014年6月5日，新三板做市商制度正式出炉；8月25日，正式上线实施。
做市商制度是新三板发展历程上的里程碑，为之后新三板的活跃提供了制度上的保障。做市商向市场双向报价，投资者根据报价决定是否与做市商交易。引入做市商制度，不仅提高了可交易股份的流动性，也降低了持股风险。目前，做市商制度也是很多成熟的资本市场所普遍采用的交易方式。以纳斯达克市场为例，采取做市交易的公司占到了31%。
仅今年前四个月，新三板挂牌企业股票发行次数、数量、募集金额就在总量上超过了去年全年
Part2：追逐新三板的理由“互联网+”造就风口上的猪
挂牌数量、总市值，以及平均市盈率、发行募资状况，无一不在传达着市场变热的信号。在对一些企业和投资人的访谈中我们亦了解到，不少接受美元基金的新创企业正在准备拆掉VIE架构谋求挂牌，一些接受人民币基金的企业也加速了股改上板的进程。
很多企业或观望，或学习，或迷茫。不过，对新三板表示很有兴趣的企业里，超过70%都表示正在和券商接触，准备挂牌新三板。
此外，暴风科技在创业板录下的39个涨停板带来的示范效应，让大批互联网企业动起回归的念头，而主板和创业板的盛况又让它们希望以新三板为突破口。但这只是表象，火热的背后真正蕴含着一些变化——正是这些变化，给企业以追逐新三板的理由。
挂牌数量、总市值，以及平均市盈率、发行募资状况，无一不在传达着市场变热的信号。在对一些企业和投资人的访谈中我们亦了解到，不少接受美元基金的新创企业正在准备拆掉VIE架构谋求挂牌，一些接受人民币基金的企业也加速了股改上板的进程。
很多企业或观望，或学习，或迷茫。不过，对新三板表示很有兴趣的企业里，超过70%都表示正在和券商接触，准备挂牌新三板。
此外，暴风科技在创业板录下的39个涨停板带来的示范效应，让大批互联网企业动起了回归的念头，而主板和创业板的盛况又让他们希望以新三板为突破口。但这只是表象，火热的背后真正蕴含着一些变化——正是这些变化，使新三板有望发展成为一个多层次资本市场的重要组成部分。
Part3：TMT公司会是一群风口上的“猪”新三板上的公司长啥样
新三板正处于野蛮生长的时期，这是一个“好孩子”和“坏孩子”并存、旧规则与新制度并立，混沌而充满机会和想象力的市场。说它充满机会和想象力，那么它是谁的机会？在目前看来，“互联网+”下的行业板块有着绝对的优势。其背后的故事可能是，当互联网像水电煤一样渗透到社会生活的各个层面，当“互联网+”的产业大风潮成为全社会的共识，TMT公司、接受互联网与科技改造的传统企业的机会就来了。此外，即使是一些看似“奇葩”却有着刚需的行业企业，也能享受新三板的资本红利。 新三板正处于野蛮生长的时期，也是一个“好孩子”和“坏孩子”并存、旧规则与新制度并立，混沌而充满机会和想象力的市场。说它充满机会和想象力，那么它是谁的机会？在目前看来，“互联网+”下的行业板块有着绝对的优势。其背后的故事可能是，当互联网像水电煤一样渗透到社会生活的各个层面，当“互联网+”的产业大风潮成为全社会的共识，TMT行业企业、接受互联网与科技改造的传统企业的机会就来了。此外，即使是一些看似“奇葩”却有着刚需的行业企业，也能享受新三板的资本红利。
Part4：热潮之下的冷思考
对企业来说，最重要的或许不是上新三板的速度，而是在做出决定之前，先要考虑自己是否适合这个市场和当前这个阶段，是否能在上板之后用好资本的力量。新三板上既有被资本追逐的明星公司，也有最终沉默至死的企业。引用两句名言来描述我们对新三板的担忧——
“你可能是一时的国王，但你永远无法打败市场。”——杰西·里费默（美国著名投机家）
相比于主板和创业板，新三板简直是福音——对企业来说，几乎没有挂牌门槛。当然，这也导致了这是个“好孩子”与“坏孩子”并存、鱼龙混杂的市场。在短期，无法辨别的“坏孩子”赢得了赞誉和追捧，也可能助推了市场繁荣。从长期来看，“坏孩子”总会被识别出来，古老的江湖规则依旧适用：出来混，总是要还的。
“历史不会重演，但总是惊人的相似。”——马克·吐温
资本市场是有周期的，风险也总是无处不在，新三板难逃轮回。许多企业在决定是否挂牌、是否在国内上市的时候，会关心相对于美股市场，国内市场现在会否给出更高的估值。但他们的产品、商业模式真的能被投资者所理解吗？对企业来说，最重要的或许不是上新三板的速度，而是在做出这个决定之前，先要考虑自己是否适合这个市场和当前这个阶段，是否能在上板之后用好资本的力量。新三板上既有被资本追逐的明星公司，也有最终沉默至死的企业。引用两句名言来描述我们对新三板的担忧——
“你可能是一时的国王，但你永远无法打败市场。”——杰西·里费默（美国著名投机家）
相比于主板和创业板，新三板简直是福音——对企业来说，几乎没有挂牌门槛。当然，这也导致了这是个“好孩子”与“坏孩子”并存、鱼龙混杂的市场。在短期，无法辨别的“坏孩子”赢得了赞誉和追捧，也可能助推了市场繁荣。从长期来看，“坏孩子”总会被识别出来，古老的江湖规则依旧适用：出来混，总是要还的。
“历史不会重演，但总是惊人地相似。”——马克·吐温
资本市场是有周期的，风险也总是无处不在，新三板难逃轮回。许多企业在决定是否挂牌、是否在国内上市的时候，会关心相对于美股市场，国内市场现在会给出更高的估值。但他们的产品、商业模式真的能被投资者所理解吗？
目前主流资金以中短期的交易性机会为主，这些资金以追逐热点和参与本轮资本化改革的诉求进入市场，“热钱”退潮后怎么办？
注册制及转板制度有望很快推出，新三板的吸引力或因此下降，甚至沦为边缘市场
在制度规范以及监管上仍然存在较大漏洞，极易出现人为操纵
挂牌企业质量参差不齐，“劣币驱逐良币”
肖钢（证监会主席） 目前考虑先从新三板跟创业板之间的转板机制进行试点，制定该转板方案是今年改革的重要工作之一。
吴晓灵（全国人大常委、财经委副主任委员） 当前的重点是发展场外市场，特别是新三板区域股权市场和券商柜台市场。我们的资本市场应该把更多注意力和眼光放在场外市场，给每一个想创业的人以股本融资的机会。
谢庚（全国中小企业股份转让系统公司总经理） 目前新三板挂牌企业可交易股票供给依然较低，而企业的股权相对较为集中，尚不具备实施竞价交易的条件，但分层制度有望于今年推出。
我们既不想人云亦云，也不想错过对这波潮流的报道，最终决定将目光聚焦在帮助互联网创业者了解市场的层面上。因此我们关注的是以下几个问题
呈现在您面前的这份报告，是创业邦研究中心查阅大量资料并采用问卷和访谈相结合的方式调研了100多位奋战在一线的互联网创业者，20多位来自不同投资机构、总监级别以上的投资人，以及熟悉新三板政策、业务、法律规范的律师和券商的结果。
我们既不想人云亦云，也不想错过对这波潮流的报道，最终决定将目光聚焦在帮助创业者了解市场的层面上。因此我们关注的是以下几个问题：
新三板为何会站到风口浪尖上
它对于初创公司是一个怎样的机会
热潮当中，我们所应该有的冷静
Part1：从“等风来”，到风口上
22006年年初，中关村科技园区的一批高科技企业率先试点代办股份转让，新三板诞生。但它只是一个带有试点性质的小范围的股份转让平台。
缓步徐行七个年头后，新三板加速快跑。2013年，一系列的政策、法规相继出台，直接促成了当年年底新三板扩容至全国的决定，然而这并没有从根本上激发市场的活力。有限的市场参与者、有限的可交易股份数量以及协议转让的方式禁锢了市场的流动性，而没有流动性就没有活跃度。
所幸，等风的时间没有太长。2014年8月25日新三板做市转让方式正式实施，新三板进入爆发的阶段。
做市转让制度是新三板发展历程上的里程碑，为之后新三板的活跃提供了制度上的保障。做市商向市场双向报价，投资者根据报价决定是否与做市商交易。引入做市商，不仅提高了可交易股份的流动性，也降低了持股风险。目前，做市商转让也是很多成熟的资本市场所普遍采用的交易方式。以纳斯达克市场为例，采取做市交易的公司占到了31%。006年年初，中关村科技园区的一批高科技企业率先试点代办股份转让，新三板诞生。但它只是一个带有试点性质的小范围的股份转让平台。
缓步徐行七个年头后，新三板加速快跑。2013年，一系列的政策、法规相继出台，直接促成了当年年底新三板扩容至全国的决定，然而这并没有从根本上激发市场的活力。有限的市场参与者、有限的可交易股份数量以及协议转让的方式禁锢了市场的流动性，而没有流动性就没有活跃度。
所幸，等风的时间没有太长。2014年6月5日，新三板做市商制度正式出炉；8月25日，正式上线实施。
做市商制度是新三板发展历程上的里程碑，为之后新三板的活跃提供了制度上的保障。做市商向市场双向报价，投资者根据报价决定是否与做市商交易。引入做市商制度，不仅提高了可交易股份的流动性，也降低了持股风险。目前，做市商制度也是很多成熟的资本市场所普遍采用的交易方式。以纳斯达克市场为例，采取做市交易的公司占到了31%。
仅今年前四个月，新三板挂牌企业股票发行次数、数量、募集金额就在总量上超过了去年全年
Part2：追逐新三板的理由“互联网+”造就风口上的猪
挂牌数量、总市值，以及平均市盈率、发行募资状况，无一不在传达着市场变热的信号。在对一些企业和投资人的访谈中我们亦了解到，不少接受美元基金的新创企业正在准备拆掉VIE架构谋求挂牌，一些接受人民币基金的企业也加速了股改上板的进程。
很多企业或观望，或学习，或迷茫。不过，对新三板表示很有兴趣的企业里，超过70%都表示正在和券商接触，准备挂牌新三板。
此外，暴风科技在创业板录下的39个涨停板带来的示范效应，让大批互联网企业动起回归的念头，而主板和创业板的盛况又让它们希望以新三板为突破口。但这只是表象，火热的背后真正蕴含着一些变化——正是这些变化，给企业以追逐新三板的理由。
挂牌数量、总市值，以及平均市盈率、发行募资状况，无一不在传达着市场变热的信号。在对一些企业和投资人的访谈中我们亦了解到，不少接受美元基金的新创企业正在准备拆掉VIE架构谋求挂牌，一些接受人民币基金的企业也加速了股改上板的进程。
很多企业或观望，或学习，或迷茫。不过，对新三板表示很有兴趣的企业里，超过70%都表示正在和券商接触，准备挂牌新三板。
此外，暴风科技在创业板录下的39个涨停板带来的示范效应，让大批互联网企业动起了回归的念头，而主板和创业板的盛况又让他们希望以新三板为突破口。但这只是表象，火热的背后真正蕴含着一些变化——正是这些变化，使新三板有望发展成为一个多层次资本市场的重要组成部分。
Part3：TMT公司会是一群风口上的“猪”新三板上的公司长啥样
新三板正处于野蛮生长的时期，这是一个“好孩子”和“坏孩子”并存、旧规则与新制度并立，混沌而充满机会和想象力的市场。说它充满机会和想象力，那么它是谁的机会？在目前看来，“互联网+”下的行业板块有着绝对的优势。其背后的故事可能是，当互联网像水电煤一样渗透到社会生活的各个层面，当“互联网+”的产业大风潮成为全社会的共识，TMT公司、接受互联网与科技改造的传统企业的机会就来了。此外，即使是一些看似“奇葩”却有着刚需的行业企业，也能享受新三板的资本红利。 新三板正处于野蛮生长的时期，也是一个“好孩子”和“坏孩子”并存、旧规则与新制度并立，混沌而充满机会和想象力的市场。说它充满机会和想象力，那么它是谁的机会？在目前看来，“互联网+”下的行业板块有着绝对的优势。其背后的故事可能是，当互联网像水电煤一样渗透到社会生活的各个层面，当“互联网+”的产业大风潮成为全社会的共识，TMT行业企业、接受互联网与科技改造的传统企业的机会就来了。此外，即使是一些看似“奇葩”却有着刚需的行业企业，也能享受新三板的资本红利。
Part4：热潮之下的冷思考
对企业来说，最重要的或许不是上新三板的速度，而是在做出决定之前，先要考虑自己是否适合这个市场和当前这个阶段，是否能在上板之后用好资本的力量。新三板上既有被资本追逐的明星公司，也有最终沉默至死的企业。引用两句名言来描述我们对新三板的担忧——
“你可能是一时的国王，但你永远无法打败市场。”——杰西·里费默（美国著名投机家）
相比于主板和创业板，新三板简直是福音——对企业来说，几乎没有挂牌门槛。当然，这也导致了这是个“好孩子”与“坏孩子”并存、鱼龙混杂的市场。在短期，无法辨别的“坏孩子”赢得了赞誉和追捧，也可能助推了市场繁荣。从长期来看，“坏孩子”总会被识别出来，古老的江湖规则依旧适用：出来混，总是要还的。
“历史不会重演，但总是惊人的相似。”——马克·吐温
资本市场是有周期的，风险也总是无处不在，新三板难逃轮回。许多企业在决定是否挂牌、是否在国内上市的时候，会关心相对于美股市场，国内市场现在会否给出更高的估值。但他们的产品、商业模式真的能被投资者所理解吗？对企业来说，最重要的或许不是上新三板的速度，而是在做出这个决定之前，先要考虑自己是否适合这个市场和当前这个阶段，是否能在上板之后用好资本的力量。新三板上既有被资本追逐的明星公司，也有最终沉默至死的企业。引用两句名言来描述我们对新三板的担忧——
“你可能是一时的国王，但你永远无法打败市场。”——杰西·里费默（美国著名投机家）
相比于主板和创业板，新三板简直是福音——对企业来说，几乎没有挂牌门槛。当然，这也导致了这是个“好孩子”与“坏孩子”并存、鱼龙混杂的市场。在短期，无法辨别的“坏孩子”赢得了赞誉和追捧，也可能助推了市场繁荣。从长期来看，“坏孩子”总会被识别出来，古老的江湖规则依旧适用：出来混，总是要还的。
“历史不会重演，但总是惊人地相似。”——马克·吐温
资本市场是有周期的，风险也总是无处不在，新三板难逃轮回。许多企业在决定是否挂牌、是否在国内上市的时候，会关心相对于美股市场，国内市场现在会给出更高的估值。但他们的产品、商业模式真的能被投资者所理解吗？
目前主流资金以中短期的交易性机会为主，这些资金以追逐热点和参与本轮资本化改革的诉求进入市场，“热钱”退潮后怎么办？
注册制及转板制度有望很快推出，新三板的吸引力或因此下降，甚至沦为边缘市场
在制度规范以及监管上仍然存在较大漏洞，极易出现人为操纵
挂牌企业质量参差不齐，“劣币驱逐良币”
肖钢（证监会主席） 目前考虑先从新三板跟创业板之间的转板机制进行试点，制定该转板方案是今年改革的重要工作之一。
吴晓灵（全国人大常委、财经委副主任委员） 当前的重点是发展场外市场，特别是新三板区域股权市场和券商柜台市场。我们的资本市场应该把更多注意力和眼光放在场外市场，给每一个想创业的人以股本融资的机会。
谢庚（全国中小企业股份转让系统公司总经理） 目前新三板挂牌企业可交易股票供给依然较低，而企业的股权相对较为集中，尚不具备实施竞价交易的条件，但分层制度有望于今年推出。