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2012年全球經济的前景是清晰的,但并不美丽:欧洲衰退,美国最多只是无精打采地增长,中国以及大多数新兴市场大幅减速。亚洲經济受中国影响,拉丁美洲受制于商品价格下降(因中国及发达国家經济减速),中东欧则受制于欧元区。中东的动荡正在导致系列經济危机,同时地缘政治风险仍然很高,其导致的高油价将阻碍全球增长。
目前,欧元区的衰退已經确定。但它的深度和延续的时间无法预测,持续的信用恐慌、主权债务问题、缺乏竞争力、财政紧缩,都预示着一次严重的衰退。
受欧元区危机影响,2010年以来缓慢增长的美国面临着相当的下行风险。它面临的问题还包括:巨大的财政拖累,仍在进行的家庭部门去杠杆化(因为就业增长缓慢、收入停滞、持续的房地产及金融财富下行压力),贫富差距加剧,以及政治僵局。
同时,中国增长模式的缺点正变得越来越明显。下降的房地产价格正在导致连锁反应,对开发商,投资者以及政府收入带来负面影响。基建的繁荣开始熄火,而美国尤其是欧元区需求的减弱使得出口成为增长的拖累。中国领导人将在控制脱缰的房价、冷却房地产市场和重启增长之间陷入纠结。
发达經济体私人和公共部门的去杠杆化只是刚刚开始,家庭、银行、金融机构、地方及中央政府的资产负债表仍然紧张。只有高级别公司部门有所改善。但是,由于有这么多持续的尾部风险,全球性不确定性对金融需求的压制,过剩产能仍然很高,这些公司的资本支出和雇用情况仍然温和。
贫富差距加剧——部分归因于导致工作减少的公司重组——正在进一步削弱需求,而且,贫富差距点燃了全球各地的抗议活动,社会和政治不稳定可能给經济表现带来额外的风险。
同时,主要的經常帐户不平衡——美国与中国(以及其他新兴市场)之间,欧元区内部核心国家与外围国家之间——仍然巨大。有序的调整需要过度消费、經常项目赤字巨大的国家降低国内需求,而过度储蓄国家需要名义和实质上的货币升值降低贸易盈余。
但是,这种货币相对价格的调整现在停滞了,因为盈余国家反对升值。此起彼伏的货币战斗正同时在几条战线上展开:汇率干涉,定量宽松,以及控制资本流入。而且,随着2012年全球增长进一步减弱,这些战斗可能演变成贸易战争。
最终,政策制定者手中的选择正在用完。货币贬值是个零和游戏,因为不可能所有的国家同时通过贬值改善出口。随着通货膨胀不再是严重问题,货币政策将会放松。但是货币政策对发达經济正变得越来越无效,那里的问题更多是因为无力偿债,而不是流动性问题。
同时,财政政策则受制于赤字和债务的上升、 “债券警卫”,以及欧洲新的财政规则。支持和为金融机构纾困是政治不正确,而且那些接近破产的政府也没有钱这样做。
结果,用提供资金和流动性缓解不平衡的办法,将逐渐让位于痛苦而且可能是无序的重建。
重建强劲增长是困难的,而且还要面对不时出现的去杠杆化阴影以及严重的政策弹药不足,但这就是脆弱而不平衡的全球經济2012年面临的挑战。套用贝蒂·戴维斯在《彗星美人》中的一句话:“系紧安全带,前面将是颠簸的一年!”
目前,欧元区的衰退已經确定。但它的深度和延续的时间无法预测,持续的信用恐慌、主权债务问题、缺乏竞争力、财政紧缩,都预示着一次严重的衰退。
受欧元区危机影响,2010年以来缓慢增长的美国面临着相当的下行风险。它面临的问题还包括:巨大的财政拖累,仍在进行的家庭部门去杠杆化(因为就业增长缓慢、收入停滞、持续的房地产及金融财富下行压力),贫富差距加剧,以及政治僵局。
同时,中国增长模式的缺点正变得越来越明显。下降的房地产价格正在导致连锁反应,对开发商,投资者以及政府收入带来负面影响。基建的繁荣开始熄火,而美国尤其是欧元区需求的减弱使得出口成为增长的拖累。中国领导人将在控制脱缰的房价、冷却房地产市场和重启增长之间陷入纠结。
发达經济体私人和公共部门的去杠杆化只是刚刚开始,家庭、银行、金融机构、地方及中央政府的资产负债表仍然紧张。只有高级别公司部门有所改善。但是,由于有这么多持续的尾部风险,全球性不确定性对金融需求的压制,过剩产能仍然很高,这些公司的资本支出和雇用情况仍然温和。
贫富差距加剧——部分归因于导致工作减少的公司重组——正在进一步削弱需求,而且,贫富差距点燃了全球各地的抗议活动,社会和政治不稳定可能给經济表现带来额外的风险。
同时,主要的經常帐户不平衡——美国与中国(以及其他新兴市场)之间,欧元区内部核心国家与外围国家之间——仍然巨大。有序的调整需要过度消费、經常项目赤字巨大的国家降低国内需求,而过度储蓄国家需要名义和实质上的货币升值降低贸易盈余。
但是,这种货币相对价格的调整现在停滞了,因为盈余国家反对升值。此起彼伏的货币战斗正同时在几条战线上展开:汇率干涉,定量宽松,以及控制资本流入。而且,随着2012年全球增长进一步减弱,这些战斗可能演变成贸易战争。
最终,政策制定者手中的选择正在用完。货币贬值是个零和游戏,因为不可能所有的国家同时通过贬值改善出口。随着通货膨胀不再是严重问题,货币政策将会放松。但是货币政策对发达經济正变得越来越无效,那里的问题更多是因为无力偿债,而不是流动性问题。
同时,财政政策则受制于赤字和债务的上升、 “债券警卫”,以及欧洲新的财政规则。支持和为金融机构纾困是政治不正确,而且那些接近破产的政府也没有钱这样做。
结果,用提供资金和流动性缓解不平衡的办法,将逐渐让位于痛苦而且可能是无序的重建。
重建强劲增长是困难的,而且还要面对不时出现的去杠杆化阴影以及严重的政策弹药不足,但这就是脆弱而不平衡的全球經济2012年面临的挑战。套用贝蒂·戴维斯在《彗星美人》中的一句话:“系紧安全带,前面将是颠簸的一年!”