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曹邦英 刘 军 许世英
一、我国上市公司融资顺序介绍：
迈尔斯和麦吉罗夫(S．Myers and N．Majluf，1984)提出了所谓融资方式的啄食顺序原则(The Pecking Order)理论，他们认为，由于非对称信息的存在，促使投资者根据上市公司选择融资结构的行为来判断企业的市场价值。如果公司选择股权融资，有可能引起市场误解并且导致新发行股票的贬值。只有在企业投资收益能够补偿股票贬值损失时，企业才愿意投资，否则企业就会放弃投资的机会；若股票的真实价值小于企业市场价值，企业愿意投资，但投资者不愿意购买股票；债券的真实价值与市场价格之间的差距比股票要小，但发行债券容易产生破坏成本，同时还要受企业财务状况的制约。因此根据啄食顺序原则，企业融资方式的选择顺序应是：内部股权融资(即留存收益)．其次是债务融资，最后才是外部股权融资。这种融资顺序理论在西方发达国家得到了普遍的印证：1970年～1985年，美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是留存收益，分别占本国融资总额的66．9％、72％、55．2％、54．2％。居第二位的均是负债，分别占本国融资总额的41．2％、25％、24％、27．5％。整个西方7国，股票融资均居末位。在股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。到1984年～1990年，美国大部分公司已基本停止股票融资，并通过发行债券来回购自己的股份，股票融资对新投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5％的公司发售新股，平均每20年才配售一次新股。
一、我国上市公司融资顺序介绍：
迈尔斯和麦吉罗夫(S．Myers and N．Majluf，1984)提出了所谓融资方式的啄食顺序原则(The Pecking Order)理论，他们认为，由于非对称信息的存在，促使投资者根据上市公司选择融资结构的行为来判断企业的市场价值。如果公司选择股权融资，有可能引起市场误解并且导致新发行股票的贬值。只有在企业投资收益能够补偿股票贬值损失时，企业才愿意投资，否则企业就会放弃投资的机会；若股票的真实价值小于企业市场价值，企业愿意投资，但投资者不愿意购买股票；债券的真实价值与市场价格之间的差距比股票要小，但发行债券容易产生破坏成本，同时还要受企业财务状况的制约。因此根据啄食顺序原则，企业融资方式的选择顺序应是：内部股权融资(即留存收益)．其次是债务融资，最后才是外部股权融资。这种融资顺序理论在西方发达国家得到了普遍的印证：1970年～1985年，美国、英国、德国、加拿大占据第一位的融资方式均是留存收益，分别占本国融资总额的66．9％、72％、55．2％、54．2％。居第二位的均是负债，分别占本国融资总额的41．2％、25％、24％、27．5％。整个西方7国，股票融资均居末位。在股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。到1984年～1990年，美国大部分公司已基本停止股票融资，并通过发行债券来回购自己的股份，股票融资对新投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5％的公司发售新股，平均每20年才配售一次新股。