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摘要：2000年来金价经历了大幅上涨和震荡下跌，今年4月又出现了“中国大妈”的趣闻。到底未来金价是涨是跌，其背后原因值得探究。本文以2000年1月至2013年4月的月度數据为基础，实证研究了新世纪黄金价格的长期决定因素， 并引入虚拟变量进行分段回归。发现美元名义有效汇率、美国联邦基金利率、美元通胀率都是影响黄金价格的长期决定性因素。但对应于不同的时期，从长期来看， 美联储政策的信号作用和公众的投资心理等定量因素都是新世纪以来引起金价大幅波动的重要原因。
关键词：金价；影响因素；虚拟变量；分段模型一、引言
黄金是兼具商品属性和货币属性的特殊物品，它有保值和投资的功能，又是国际储备资产和重要的工业原料。21 世纪以来，黄金价格先快速上升后震荡下降，黄金价格起伏如此之大， 那么决定和影响它变动的长期因素究竟是什么呢？
关于影响黄金价格的因素，国内外已有许多研究成果。根据Capie 等（2004）的实证结果，黄金价格与主要货币汇率之间存在反向变动关系[1]。杨柳勇、史震涛（2004）通过回归分析，得出股票价格、美元的名义有效汇率、黄金储备的增减与黄金价格负相关，通货膨胀率与金价正相关 [2]。吕想、刘辰君（2012）结合黄金价格具有的大趋势性的特点建立多元线性回归模型进行分阶段分析，研究不同阶段内黄金价格影响因素是否一致[3]。范为、房四海（2012）提出了将黄金的价值分解为：商品基准价值、基于汇率的“隐性货币价值”和主权国家信用违约的风险溢价，并分别以大宗商品CRB指数、美元指数USDX和美国国债CDS利差等资产价格作为代理变量对其进行定价研究[4]。
上述研究成果从不同角度、不同时期对决定黄金价格的因素进行了分析，为进一步探究黄金价格的形成机制提供了参考。但是，现有文献大多是从年度数据出发，研究黄金价格的长期决定因素，降低了模型的稳定性。因此，本文选取2000年1月至2013年4月的月度数据为样本，重点研究近期黄金价格变动的影响因素。
二、变量及数据
本文以世界黄金协会提供的伦敦黄金现货市场月平均价格为因变量。
自变量方面，第一，我们选取美元有效汇率（也称美元指数）作为衡量美元坚挺程度的指标。第二，选取美国消费物价指数来反映美元的通货膨胀情况第三，以美国黄金储备量反应黄金的供给。第四，选取国际原油现货价格作为反映大宗商品价格的变量。第五，我们选取标准普尔500 指数作为反映美国股市繁荣程度的变量。第六，选取有效联邦基金利率作为衡量美国利率水平的指标。在后面的实证分析中，我们分别用Lngp、Lnaer、Lncpi、lngr、Lnop、Lnsp、ffer表示调整后的黄金价格、美元指数、通胀指数、黄金储备、石油价格、S&P500、有效联邦基金利率。我们将用Eviews5软件及excel对所得数据进行处理。
三、实证结果及分析
1.平稳性检验：
由于各个资产价格和指数都是时间序列数据，先进行平稳性检验。对各个时间序列进行单位根检验的结果表明：各个序列数据都是1阶单整I（1）序列。协整检验后，结果表明金价（lngp）与各变量之间存在协整关系。
2.OLS估计模型
我们将黄金价格决定模型初步设定如下形式：
初步回归后结果如下：
利用方差膨胀因子VIF检验发现存在多重共线性后，用逐步回归法剔除变量lnop、lngr及lnsp，消除了多重共线性。接着选用权数w=1|resid|的加权最小二乘法修正异方差，再用DW检验及迭代法消除了自相关，最终得到回归方程结果如下：
3.引入虚拟变量的模型
对黄金价格（lngp）做时序图，可以看出，金价波动表现出了明显的阶段特征：在2008年3月，2008年11月，2011年9月有3个明显的转折点，再做美元有效指数（lnaer）的时序图来看，也呈现了相同的阶段性特征。因此，我们引入D1，D2，D3三个虚拟变量，分别以3个转折点作为依据，设定如下虚拟变量模型：
其中，D1=1，t为2008年3月以后
0，t为2008年3月及以前
D2=1，t为2008年11月以后
0，t为2008年11月及以前
D3=1，t为2011年9月以后
0，t为2011年9月及以前
对上式进行回归后，可得金价波动的回归模型分别为：
lng=3015002-4485386lnaer-001817ffer，t<2008年3月
150016-11662lnaer-001817ffer，2008年3月 316903-4718177lnaer-001817ffer，2008年11月 -117257+4751535lnaer-001817ffer，t>2011年9月
这表明四个时期金价的回归方程在统计意义上确实是不同的。2008年3月以前美元有效汇率每上涨1%，平均来说金价下降4.485386%；2011年9月以后，美元有效汇率每上涨1%，金价则上涨4.751535%，已发生很大变化。
四、结论
1、通过对2000年来月度数据的回归，我们得出如下结论：
（1）黄金价格的变化取决于美元指数的变动、美国通货膨胀变动、美国联邦基金利率的影响，而黄金储备量、石油价格、标普指数和金价的关系并非人们想的如此紧密，而且都在模型中被剔除。
（2）从检验的结果来看，影响黄金价格最显著的因素是美元的坚挺情况（即美元指数变动）。
（3）黄金价格与美国联邦基金利率关系并没有我们猜想的如此紧密，其解释金价变化的能力有限。
（4）黄金具有一定的抗通胀作用。
2.从虚拟变量分段回归的结果来看，的确在三个转折点变量美元有效汇率对金价的影响程度发生很大变化。究其原因，我们发现，在这3个转折点出现了一系列的政策变动和世界经济环境改变。由此可见，除了影响黄金供需的诸多定量因素，美联储政策的信号作用和公众的投资心理等定量因素都是新世纪以来引起金价大幅波动的重要原因。（作者单位：西南财经大学保险学院）
参考文献：
[1]Capie Forrest， Mills T.C and Wood G，2004，Gold as a Hedge against the US Dollar，Working Paper， World Gold Council.
[2]杨柳勇，史震涛.黄金价格的长期决定因素分析[J].统计研究，2004，6（2）：21-24
[3]吕想，刘辰君.关于不同趋势下黄金价格的影响因素的研究[G].投资研究，2012，9（1）：141-150
[4]范为，房四海.金融危机期间黄金价格的影响因素研究[F].管理评论，2012，3（3）：8-16
关键词：金价；影响因素；虚拟变量；分段模型一、引言
黄金是兼具商品属性和货币属性的特殊物品，它有保值和投资的功能，又是国际储备资产和重要的工业原料。21 世纪以来，黄金价格先快速上升后震荡下降，黄金价格起伏如此之大， 那么决定和影响它变动的长期因素究竟是什么呢？
关于影响黄金价格的因素，国内外已有许多研究成果。根据Capie 等（2004）的实证结果，黄金价格与主要货币汇率之间存在反向变动关系[1]。杨柳勇、史震涛（2004）通过回归分析，得出股票价格、美元的名义有效汇率、黄金储备的增减与黄金价格负相关，通货膨胀率与金价正相关 [2]。吕想、刘辰君（2012）结合黄金价格具有的大趋势性的特点建立多元线性回归模型进行分阶段分析，研究不同阶段内黄金价格影响因素是否一致[3]。范为、房四海（2012）提出了将黄金的价值分解为：商品基准价值、基于汇率的“隐性货币价值”和主权国家信用违约的风险溢价，并分别以大宗商品CRB指数、美元指数USDX和美国国债CDS利差等资产价格作为代理变量对其进行定价研究[4]。
上述研究成果从不同角度、不同时期对决定黄金价格的因素进行了分析，为进一步探究黄金价格的形成机制提供了参考。但是，现有文献大多是从年度数据出发，研究黄金价格的长期决定因素，降低了模型的稳定性。因此，本文选取2000年1月至2013年4月的月度数据为样本，重点研究近期黄金价格变动的影响因素。
二、变量及数据
本文以世界黄金协会提供的伦敦黄金现货市场月平均价格为因变量。
自变量方面，第一，我们选取美元有效汇率（也称美元指数）作为衡量美元坚挺程度的指标。第二，选取美国消费物价指数来反映美元的通货膨胀情况第三，以美国黄金储备量反应黄金的供给。第四，选取国际原油现货价格作为反映大宗商品价格的变量。第五，我们选取标准普尔500 指数作为反映美国股市繁荣程度的变量。第六，选取有效联邦基金利率作为衡量美国利率水平的指标。在后面的实证分析中，我们分别用Lngp、Lnaer、Lncpi、lngr、Lnop、Lnsp、ffer表示调整后的黄金价格、美元指数、通胀指数、黄金储备、石油价格、S&P500、有效联邦基金利率。我们将用Eviews5软件及excel对所得数据进行处理。
三、实证结果及分析
1.平稳性检验：
由于各个资产价格和指数都是时间序列数据，先进行平稳性检验。对各个时间序列进行单位根检验的结果表明：各个序列数据都是1阶单整I（1）序列。协整检验后，结果表明金价（lngp）与各变量之间存在协整关系。
2.OLS估计模型
我们将黄金价格决定模型初步设定如下形式：
初步回归后结果如下：
利用方差膨胀因子VIF检验发现存在多重共线性后，用逐步回归法剔除变量lnop、lngr及lnsp，消除了多重共线性。接着选用权数w=1|resid|的加权最小二乘法修正异方差，再用DW检验及迭代法消除了自相关，最终得到回归方程结果如下：
3.引入虚拟变量的模型
对黄金价格（lngp）做时序图，可以看出，金价波动表现出了明显的阶段特征：在2008年3月，2008年11月，2011年9月有3个明显的转折点，再做美元有效指数（lnaer）的时序图来看，也呈现了相同的阶段性特征。因此，我们引入D1，D2，D3三个虚拟变量，分别以3个转折点作为依据，设定如下虚拟变量模型：
其中，D1=1，t为2008年3月以后
0，t为2008年3月及以前
D2=1，t为2008年11月以后
0，t为2008年11月及以前
D3=1，t为2011年9月以后
0，t为2011年9月及以前
对上式进行回归后，可得金价波动的回归模型分别为：
lng=3015002-4485386lnaer-001817ffer，t<2008年3月
150016-11662lnaer-001817ffer，2008年3月
这表明四个时期金价的回归方程在统计意义上确实是不同的。2008年3月以前美元有效汇率每上涨1%，平均来说金价下降4.485386%；2011年9月以后，美元有效汇率每上涨1%，金价则上涨4.751535%，已发生很大变化。
四、结论
1、通过对2000年来月度数据的回归，我们得出如下结论：
（1）黄金价格的变化取决于美元指数的变动、美国通货膨胀变动、美国联邦基金利率的影响，而黄金储备量、石油价格、标普指数和金价的关系并非人们想的如此紧密，而且都在模型中被剔除。
（2）从检验的结果来看，影响黄金价格最显著的因素是美元的坚挺情况（即美元指数变动）。
（3）黄金价格与美国联邦基金利率关系并没有我们猜想的如此紧密，其解释金价变化的能力有限。
（4）黄金具有一定的抗通胀作用。
2.从虚拟变量分段回归的结果来看，的确在三个转折点变量美元有效汇率对金价的影响程度发生很大变化。究其原因，我们发现，在这3个转折点出现了一系列的政策变动和世界经济环境改变。由此可见，除了影响黄金供需的诸多定量因素，美联储政策的信号作用和公众的投资心理等定量因素都是新世纪以来引起金价大幅波动的重要原因。（作者单位：西南财经大学保险学院）
参考文献：
[1]Capie Forrest， Mills T.C and Wood G，2004，Gold as a Hedge against the US Dollar，Working Paper， World Gold Council.
[2]杨柳勇，史震涛.黄金价格的长期决定因素分析[J].统计研究，2004，6（2）：21-24
[3]吕想，刘辰君.关于不同趋势下黄金价格的影响因素的研究[G].投资研究，2012，9（1）：141-150
[4]范为，房四海.金融危机期间黄金价格的影响因素研究[F].管理评论，2012，3（3）：8-16