论文部分内容阅读
旺旺控股（00151.HK） 已经发展成为中国顶尖的多元化食品饮料公司。其收入从2006年的8.5亿美元增长到2013年的38.17亿美元，复合增长24%;净利润从2006年的1.24亿美元增长到2013年的6.86亿美元，复合增速28%; 净资产收益率从2006年的16%提升到2013年的35%，其他各方面财务指标无可挑剔。
但2014年半年报显示，收入仅增长5.6%，这是公司近8年来首次低于双位数增长，毛利率下滑0.9%，为近三年来首次下滑。主要原因是乳饮料仅仅增长4.7%，分部利润下滑11%。尤其是二季度中国乳品市场疲弱，各大乳制品促销活动频繁，公司的旺仔牛奶产品单一，占乳饮料收入分部的80%以上，受到冲击，仅增长2.7%。同时，公司存货周转天数增加20天至101天，充分体现出儿童乳饮料行业正面临着越来越多的挑战。
旺旺的领先优势减弱
旺旺控股成功的重要原因是走产品差异化路线，有效构筑产品的定价权。
旺旺在米粉市场耕耘数十年，经过多轮价格拼杀，最终胜出。现在米果收入占比24%，利润占比21%。
根据AC尼尔森的统计，旺旺在内地的米果份额超过70%，而位居第二位的其他竞争对手只有约3.2%的份额。旺旺在米果市场的垄断地位使其能够对消费者有充分的溢价权，持续提价。2006-2013年米果收入复合增速16.7%，利润复合增速23.5%。近年成长性有所放缓。
其他休闲食品如小馒头、果冻等产品均有较高的知名度。收入、利润占比均在23%左右。
风味乳饮料目前是公司最大的利润来源，占比超过60%。旺旺控股率先开辟细分市场，专注儿童奶，其口味较好地培育了大量的消费者，形成了稳定的客户群。主要产品旺仔牛奶深受儿童喜爱。这部分产品毛利率相对最高，为公司带来丰厚利润的同时，也使公司在当下的消费升级过程中受擎，直接拖累业绩。
据安信证券测算，儿童奶市场有350亿元人民币空间。按照尼尔森画出的“蛋糕”，中国14岁以下的儿童约有3亿，以每人每日2包儿童牛奶计算，一年需求将达近2000亿包，可创造6000亿元的销售额。
旺旺的市场份额一直较稳定。2006年-2013年，旺旺乳饮料产品收入复合增长32%，2013年收入达到125亿元，占公司总收入的52%。营业利润2006年-2013年复合增长34%，营业利润占比达到了63%，成为公司最大的利润贡献者。
儿童奶市场长期由旺仔牛奶独占，但近年来，这一高利润率的蓝海市场吸引了各大奶企，争相推出儿童产品。
2008年蒙牛“未来星”率先开辟生牛乳儿童奶市场，伊利、光明之后也相继加入战团。2009年三大生牛乳儿童奶品牌的占有率为蒙牛“未来星”58.31%、伊利QQ星38.87%、小小光明2.82%。
2013年11月，贝因美以3.5亿元设立儿童奶子公司，冀望成为公司新的利润增长点。预计2016年项目达产后收入贡献可达27.2亿元。
2013年，伊利QQ星销售量平均每年达25亿包，按照平均每包2.6元计算，QQ星2013年收入65亿元，蒙牛未来星预计75亿元（特仑苏也约为75亿元），旺旺收入125亿元，假设行业为350亿元规模，则三大品牌合计市场占有率达到了76%。然而其他品牌也在纷纷进入，行业竞争加剧，并且有过剩的风险。
贝因美2014年上半年年报披露，儿童奶子公司净利润出现了1774万元的亏损，销售收入仅243万元。这也可以印证，儿童奶竞争激烈。
营养问题成为软肋
近年来如火如荼的儿童（风味）奶的品质问题在2014年上半年引起媒体广泛关注。
2014年10月，《消费者报道》向第三方权威检测机构送检了伊利、蒙牛、光明、燕塘、德运以及旺旺等6品牌的8款牛奶产品，对其蛋白质、钙、DHA等主要营养物质进行检测，对比其品质高低。从检测结果来看，伊利QQ星、蒙牛未来星、旺仔牛奶等3款主要儿童奶产品中，旺仔牛奶呈现“低蛋白质、高蔗糖”，营养评价较为逊色。相比之下，伊利QQ星和蒙牛未来星的营养成分虽相差不大，但总体表现较旺仔牛奶佳。而蔗糖含量高对儿童的健康并没有好处。
所谓“儿童食品”，本来就是个商家制造出来的概念，没有详细准确的定义，国家的婴幼儿食品标准只管两岁以下孩子，七八岁的儿童实际上和成年人的食物要求上并没有很大的差别。
蒙牛、伊利等牛奶均以生牛乳为原料，成本高，营养高; 旺旺以复原乳为原料，成本低，但营养成分损失较大。在营养问题这一软肋上，旺旺遭受越来越多的挑战。
具体而言，伊利与旺旺都是中国食品饮料行业巨头，以两公司两款核心产品伊利金典和旺仔复原乳牛奶为例，伊利一盒250ML装零售价均在5元左右，旺仔牛奶价格低一些，但伊利采用的是牧场鲜牛奶，成本较高，而旺仔采用的是大包粉复原乳，成本低，自然利润率要高一些。伊利近几年加大了资本开支，更重视产业链控制，布局了大量的上游牧场资源，2013年资本开支32亿元，是旺旺的近一倍。
从长远来说，食品饮料公司最终胜出还是要靠产品的品质，随着消费进一步升级，伊利可能比旺旺更加受益——虽然伊利市值现在为800多亿元，而旺旺早已经超过1000亿元。
中国消费进一步升级
目前，国外有机牛奶已悄然成为追求更高层次的欧美妈妈们的最新偏好。这一趋势也影响着国内的家长们，成为他们选择儿童奶的最新标准。
近年来，高端液态奶如蒙牛特仑苏、伊利金典、圣牧有机奶，以及现代牧业等品牌持续畅销，现代牧业在投资者交流会中提到，2014年乳饮料的消费正在下滑，高品质牛奶的消费不断提升，原因是消费进一步升级，消费者对新鲜、高质乳品的认识进一步加强。但在这一领域上，旺旺并没有布局。
而且，消费者选择更加多元化，以 “六个核桃”为代表的植物蛋白饮料成为蓝海，一定程度上冲击了儿童奶产品。
成功运作“六个核桃”品牌的养元公司2011年收入便已达到30亿元。香港植物蛋白饮料上市公司维他奶国际（00345.HK），2014年内地收入成长加速到35%，预期2014年收入将会突破20亿元，公司称受惠于消费者追求健康生活及营养产品的大趋势。
伊利也在大举进军植物蛋白饮料，2014年下半年推出核桃乳，首次亮相即夺得伊利订货会有史以来最大订单量。作为一家专注于乳制品巨头的跨界选择，一方面是显示出伊利看好植物蛋白;另一方面，也反映出乳饮料行业面临着愈发竞争的激烈，公司需要新的利润增长点。
2013年9月3日，统一企业以每股11港元减持全部旺旺股份，套现5.09亿港元。统一企业于2008年以每股3港元购入旺旺股份共4626.1万股（股权占比0.35%），五年时间账面收益约3.67亿港元。统一企业对旺旺的投资定义为财务投资，其作为产业资本，具备相当的敏锐性，是否早就嗅出了旺旺控股面临的挑战？我们不得而知。
但2014年半年报显示，收入仅增长5.6%，这是公司近8年来首次低于双位数增长，毛利率下滑0.9%，为近三年来首次下滑。主要原因是乳饮料仅仅增长4.7%，分部利润下滑11%。尤其是二季度中国乳品市场疲弱，各大乳制品促销活动频繁，公司的旺仔牛奶产品单一，占乳饮料收入分部的80%以上，受到冲击，仅增长2.7%。同时，公司存货周转天数增加20天至101天，充分体现出儿童乳饮料行业正面临着越来越多的挑战。
旺旺的领先优势减弱
旺旺控股成功的重要原因是走产品差异化路线，有效构筑产品的定价权。
旺旺在米粉市场耕耘数十年，经过多轮价格拼杀，最终胜出。现在米果收入占比24%，利润占比21%。
根据AC尼尔森的统计，旺旺在内地的米果份额超过70%，而位居第二位的其他竞争对手只有约3.2%的份额。旺旺在米果市场的垄断地位使其能够对消费者有充分的溢价权，持续提价。2006-2013年米果收入复合增速16.7%，利润复合增速23.5%。近年成长性有所放缓。
其他休闲食品如小馒头、果冻等产品均有较高的知名度。收入、利润占比均在23%左右。
风味乳饮料目前是公司最大的利润来源，占比超过60%。旺旺控股率先开辟细分市场，专注儿童奶，其口味较好地培育了大量的消费者，形成了稳定的客户群。主要产品旺仔牛奶深受儿童喜爱。这部分产品毛利率相对最高，为公司带来丰厚利润的同时，也使公司在当下的消费升级过程中受擎，直接拖累业绩。
据安信证券测算，儿童奶市场有350亿元人民币空间。按照尼尔森画出的“蛋糕”，中国14岁以下的儿童约有3亿，以每人每日2包儿童牛奶计算，一年需求将达近2000亿包，可创造6000亿元的销售额。
旺旺的市场份额一直较稳定。2006年-2013年，旺旺乳饮料产品收入复合增长32%，2013年收入达到125亿元，占公司总收入的52%。营业利润2006年-2013年复合增长34%，营业利润占比达到了63%，成为公司最大的利润贡献者。
儿童奶市场长期由旺仔牛奶独占，但近年来，这一高利润率的蓝海市场吸引了各大奶企，争相推出儿童产品。
2008年蒙牛“未来星”率先开辟生牛乳儿童奶市场，伊利、光明之后也相继加入战团。2009年三大生牛乳儿童奶品牌的占有率为蒙牛“未来星”58.31%、伊利QQ星38.87%、小小光明2.82%。
2013年11月，贝因美以3.5亿元设立儿童奶子公司，冀望成为公司新的利润增长点。预计2016年项目达产后收入贡献可达27.2亿元。
2013年，伊利QQ星销售量平均每年达25亿包，按照平均每包2.6元计算，QQ星2013年收入65亿元，蒙牛未来星预计75亿元（特仑苏也约为75亿元），旺旺收入125亿元，假设行业为350亿元规模，则三大品牌合计市场占有率达到了76%。然而其他品牌也在纷纷进入，行业竞争加剧，并且有过剩的风险。
贝因美2014年上半年年报披露，儿童奶子公司净利润出现了1774万元的亏损，销售收入仅243万元。这也可以印证，儿童奶竞争激烈。
营养问题成为软肋
近年来如火如荼的儿童（风味）奶的品质问题在2014年上半年引起媒体广泛关注。
2014年10月，《消费者报道》向第三方权威检测机构送检了伊利、蒙牛、光明、燕塘、德运以及旺旺等6品牌的8款牛奶产品，对其蛋白质、钙、DHA等主要营养物质进行检测，对比其品质高低。从检测结果来看，伊利QQ星、蒙牛未来星、旺仔牛奶等3款主要儿童奶产品中，旺仔牛奶呈现“低蛋白质、高蔗糖”，营养评价较为逊色。相比之下，伊利QQ星和蒙牛未来星的营养成分虽相差不大，但总体表现较旺仔牛奶佳。而蔗糖含量高对儿童的健康并没有好处。
所谓“儿童食品”，本来就是个商家制造出来的概念，没有详细准确的定义，国家的婴幼儿食品标准只管两岁以下孩子，七八岁的儿童实际上和成年人的食物要求上并没有很大的差别。
蒙牛、伊利等牛奶均以生牛乳为原料，成本高，营养高; 旺旺以复原乳为原料，成本低，但营养成分损失较大。在营养问题这一软肋上，旺旺遭受越来越多的挑战。
具体而言，伊利与旺旺都是中国食品饮料行业巨头，以两公司两款核心产品伊利金典和旺仔复原乳牛奶为例，伊利一盒250ML装零售价均在5元左右，旺仔牛奶价格低一些，但伊利采用的是牧场鲜牛奶，成本较高，而旺仔采用的是大包粉复原乳，成本低，自然利润率要高一些。伊利近几年加大了资本开支，更重视产业链控制，布局了大量的上游牧场资源，2013年资本开支32亿元，是旺旺的近一倍。
从长远来说，食品饮料公司最终胜出还是要靠产品的品质，随着消费进一步升级，伊利可能比旺旺更加受益——虽然伊利市值现在为800多亿元，而旺旺早已经超过1000亿元。
中国消费进一步升级
目前，国外有机牛奶已悄然成为追求更高层次的欧美妈妈们的最新偏好。这一趋势也影响着国内的家长们，成为他们选择儿童奶的最新标准。
近年来，高端液态奶如蒙牛特仑苏、伊利金典、圣牧有机奶，以及现代牧业等品牌持续畅销，现代牧业在投资者交流会中提到，2014年乳饮料的消费正在下滑，高品质牛奶的消费不断提升，原因是消费进一步升级，消费者对新鲜、高质乳品的认识进一步加强。但在这一领域上，旺旺并没有布局。
而且，消费者选择更加多元化，以 “六个核桃”为代表的植物蛋白饮料成为蓝海，一定程度上冲击了儿童奶产品。
成功运作“六个核桃”品牌的养元公司2011年收入便已达到30亿元。香港植物蛋白饮料上市公司维他奶国际（00345.HK），2014年内地收入成长加速到35%，预期2014年收入将会突破20亿元，公司称受惠于消费者追求健康生活及营养产品的大趋势。
伊利也在大举进军植物蛋白饮料，2014年下半年推出核桃乳，首次亮相即夺得伊利订货会有史以来最大订单量。作为一家专注于乳制品巨头的跨界选择，一方面是显示出伊利看好植物蛋白;另一方面，也反映出乳饮料行业面临着愈发竞争的激烈，公司需要新的利润增长点。
2013年9月3日，统一企业以每股11港元减持全部旺旺股份，套现5.09亿港元。统一企业于2008年以每股3港元购入旺旺股份共4626.1万股（股权占比0.35%），五年时间账面收益约3.67亿港元。统一企业对旺旺的投资定义为财务投资，其作为产业资本，具备相当的敏锐性，是否早就嗅出了旺旺控股面临的挑战？我们不得而知。