后疫情时代，政策倾斜、资本涌入、用户数量大幅增长，在线教育平台一次又一次站在风口上。
　　其中，跟谁学堪称行业内的一朵“奇葩”。对于多数公司而言，遭遇做空可能是惊天动地的一记暴击。但对2020年被先后做空15次的跟谁学来说，可能已经感到麻木了。
　　上一个遭遇机构如此疯狂狙击的中国公司，还是瑞幸。和瑞幸不同的是，连续10多份做空报告，也挡不住跟谁学股价的一路飙升，反而成为了其登顶的垫脚石。其股价“越挫越勇”，从2020年年初的21美元一度暴涨至141美元。与此同时，跟谁学的市值也一度突破300亿美元，超过上市15年的老对手新东方，与好未来的市值差距也在不断缩小。
　　但是，不少行业人士对此存疑。相比股价暴涨、市值飙升、连续多个季度创下400% 以上的营收增速，跟谁学的迷惑之处在于，只融了 A 轮就轻松上市，身后几乎没有任何大基金，在高速增长的同时还能不亏损。
　　这到底是怎么回事？中国的在线教育市场这几年发生了什么？

八成用户是假的？

　　在如今的K12在线教育领域，跟谁学算是头部玩家，但相比广告营销满天飞的学而思、猿辅导、作业帮，这家初创公司似乎知名度略显不足。令人惊讶的是，跟谁学是去年上半年唯一一家实现盈利的在线教育上市公司。
　　据跟谁学公布的财报显示，一季度净收入12.98亿元，同比增长382%；二季度营收16.503亿元，同比增长367%，连续7个季度收入规模同比翻4.5倍以上，连续9个季度实现规模化盈利。
　　那么问题来了，既然全行业都在亏损，跟谁学凭什么既能保持高速增长，还能维持可观的盈利？
　　在此之前，有必要简单回顾下跟谁学的发展历程。
　　在互联网领域，创始人陈向东是一位夹在新旧之间的 “高龄”创业者。他经历了线下的辉煌，从17岁在河南省新安县的一所中学开始教书，他有32年的教育行业从业经历。最重要的是，陈向东嗅觉敏锐抓住了时代的潮流，从公立学校跳到教培行业。在新东方的15年时间里，他从学区教师一路做到了执行总裁。
　　2014年春节，微信红包总金额4000万元的惊人数据让陈向东下定决心创业，以将 “传统时代” 的经验移植到 “线上”。在一番摸索后，他选定了专攻B2C的线上教育，创立了跟谁学。
　　一开始，跟谁学的商业模式和美团外卖类似，帮助学生在线寻找名师。不过教育不是请客吃饭，这条路跟谁学没有走通。惨淡经营三年之后，2017年跟谁学开始转向“在线直播大班课”， 其业务主要分成3个版块：以K12业务为主的高途课堂、专注成人业务的跟谁学、专注3～8岁少儿教育的小早启蒙。
　　转型一年之后，跟谁学的业务实现了400%～500%的增长，并且开始盈利。由于跟谁学远低于同行的获客成本与远高于同行的盈利数据，2019年6月，跟谁学顺利登陆纽交所，成为第一家盈利的在线教育上市公司。像是一个行业神话，跟谁学仅仅用了短短6年时间，就成为第一家仅完成A轮融资就上市的教育公司。
　　与此同时，2020年年初至今，这家教育机构多次被香橼资本、浑水、灰熊研究等机构做空，被指夸大营收、净利润数据，财务、证券造假等等。
　　2020年2月，跟谁学被做空机构“灰熊”质疑为业绩“好到不真实”；2020年5月，曾做空瑞幸的浑水机构，开始瞄准了跟谁学，其援引了跟谁学200种付费课程的用户数据，以之表明，跟谁学是大规模的欺诈，其至少80%的用户是假的—他们是机器人”。
　　对此，跟谁学呛声回应，这些做空机构根本不懂自身的商业模式。其CEO陈向东还表示出十足的底气：“做企业最本质的是正直和善良，是你对美好的理解。就是因为你太美好了，总有些人觉得这个美好不真实。”

像是一个行业神话，跟谁学仅仅用了短短6年时间，就成为第一家仅完成A轮融资就上市的教育公司。

　　据跟谁学的说法，其高增长、高盈利的关键可以拆分为一个三层模式。最上层是可以给1000多人上直播大课的主讲名师，中层是以小班制管理、统招用来负责课后答疑的十几位助教老师，基底层的则是一大批负责导流课程销售，这样的类金字塔结构，极大地降低了其运营成本。
　　面对一众关于获客渠道的疑问，跟谁学CFO沈楠在2020年2月时曾公开表示：“跟谁学到目前为止没有付费做过任何的路牌廣告、灯箱广告和电视广告等，所以我们在广告端确实要比行业头部要少很多。”此外，“我们2019年整体的获客渠道其实和其他在线教育公司没有太多的差别，都是腾讯系、头条抖音系，以及一些新渠道的探索”。
　　也就是说，跟谁学之所以能做到获客成本低廉，就在于其他平台都专注于品牌广告投放，跟谁学则主攻社群营销。2018年，公司建立了大量微信公众号矩阵，由此沉淀了近1亿微信社群用户，大大节省了获客成本。
　　听起来确实有一定说服力，但事实真的如此吗？

存量搏杀，优势不再

　　整个在线教育行业发展至今，各家其实都还没有形成坚固的护城河，只是泡沫越挤越大，正悄然步入“谁差钱谁出局”的紧张局面。
　　新东方教育集团创始人俞敏洪在去年11月19日的公开演讲中表示，现在在线教育那么兴旺，都是靠资本输血。在2020年，资本向在线教育领域输入了近150亿美元，但在线教育的收入只有几百亿元人民币。
　　“每收一分钱，就要先花掉两块钱。”在俞敏洪看来，在线教育本就不是一个可以独立成长的商业模式。到现在为止，它的商业模式也并没有跑通。
　　作为行业资深人士，其分析正被现实印证。从行业来看，巨大投放量之下，头部行列至今未有一家形成绝对优势，各家公司的亏损额不断加剧。2020年，除猿辅导、作业帮等未披露亏损数据外，已上市的网易有道、新东方在线等均出现上市以来最高额的亏损。 　　到了去年第三季度，跟谁学也挺不住了。
　　11月，跟谁学发布了出乎意料的2020年第三季度财报。第三季度，跟谁学净营收为19.658亿元人民币，同比增长252.9%；净亏损9.325亿元，去年同期则是净利润190万元。
　　事实上，2020年第三季度是在线教育的关键时间段，暑期和新学期开学都是行业旺季。但从整个行业情况来看，情况并不像想象的那么好。
　　在红海中，跟谁学抛弃了过往超低获客成本的独特优势，走上了“烧钱买用户”的路径。第三季度财报显示，跟谁学的营销费用创下了单季度新高，达20.56亿元，同比增长522%，某种程度上也成了其亏损的主因。
　　面对亏损，陈向东事后回应，这只是暂时的“战略性亏损”，利用短期亏损换取长期高速增长未尝不可。
　　但其实，这是不容忽视的危险信号。当教培行业开始进入到一个拼补贴、要烧钱的时代，跟谁学的挑战才真正开始。
　　诚然，随着鸡娃、小镇做题家等现象一再兴起，教育行业的确有其真实需求，但它是一个讲究长期主义的行业，并不是资本想当然的捞快钱那么简单，二者之间需要找到平衡点。
　　北京新东方优能中学部总监、东方优播网络科技公司CEO朱宇曾公开总结过教培行业的“三年半效应”，大意是，许多教培公司在最初的三年半里，发展迅速、风生水起，但过了这一时间节点后，口碑效应就会凸显，行业加速洗牌，大部分在线教育公司的步伐就开始明显放缓。
　　这是因为，教培行业存在预付款、慢结转、滞后反应等特点，绝大多数机构都将面临这一现实困境。
　　在连續9个季度盈利后突然大幅度亏损，浑水同样没有善罢甘休。2020年12月14日，浑水研究公司再度质疑跟谁学，坚称跟谁学就是彻头彻尾的“骗局”，“一旦该公司搞砸了审计，其股价就会跌到个位数”。
　　消息传出后，当日跟谁学股价下跌4.34%。半年间，跟谁学市值急转直下，大跌超过5成。

下一个爆雷点？

　　从注重社群运营到不得不做营销，跟谁学政策调整的背后，是在线教育领域的喧嚣热闹。
　　正如俞敏洪所言，以在线教育为代表的教培领域是后疫情时代的一大风口，2020年6月底，作业帮宣布完成7.5亿美元的E轮融资；10月22日，已经获得三次融资的猿辅导宣布完成G 轮融资，投后估值达155亿美元；11月8日，豌豆思维宣布完成由软银领投1.8亿美元的C轮融资。与此同时，字节跳动、快手等互联网公司也纷纷杀入战局，以求“分一波羹”。
　　不过，这个赛道分化现象愈发明显，头部公司备受青睐，一些初创公司很难获得机会。比如，在2020年上半年的融资中，仅猿辅导和作业帮两家就占了总融资额的80%左右。这意味着，虽然融资金额增长了，但融资事件却明显减少。据公开披露的数据显示，2020年1-11月末，在线教育行业共披露融资事件89起，与2019年同期披露的136起融资事件相比，减少了34.56%。

2020年1-11月末，在线教育行业共披露融资事件89起，与2019年同期披露的136起融资事件相比，减少了34.56%。

　　前期资本入场，初创企业都怀抱着通过不断烧钱去做规模，以求实现赢家通吃的雄心。后续一旦资本跟不上，就很容易溃不成军。除了企业本身的运营费用、满足用户需求而产生的更新迭代费用，营销费用是其最大的一笔支出。
　　随着营销投入的增加，在线教育行业的风险也在累积，一旦现金流出现问题，关店、破产、倒闭、跑路等状况就在所难免。
　　10月19日，优胜教育传出“跑路”消息，创始人陈昊在公开道歉信中，陈述了优胜教育面临的问题，“由于资金链断裂，优胜处境的非常不好。在长达8个月的疫情期间，我们的收入只有原来的1/3，最差的时候，连以往单月的1/5都不到” 。
　　此外，近日学霸君濒临破产的消息甚嚣尘上，教师和学生家长的群体声讨也早已攻占了各大社交平台的有关话题。
　　行业冰火两重天的背景下，资金链承压已经成为2020年以来大部分教培机构的“通病”。根据垂直类教育平台芥末堆报道，从调查的1726家教育公司数据来看，有89.4%和88.8%的机构在疫情期间面临的主要问题是营业收入减少和场地租金压力。
　　这样的困局，也很可能发生在跟谁学上。失去了“低获客成本灵丹”的跟谁学，其实不再具备高成长的逻辑，近两年高管的出走套现，某种程度上已经在“用脚投票”。
　　2019年11月下旬，跟谁学的联合创始人罗斌控制的Rolancy International Limited，曾在前述股东大减持时抛售41.298万股，套现约1038万美元。
　　此外，跟谁学初始联合创始人在上市前后的一年内，8位联合创始人中，原COO张怀亭、原CTO李钢江、原CFO宋欲晓以及原天校负责人邓弘，均在一年时间内因不同原因相继离开。据媒体公开报道，这些高管离开公司的原因各异，但共同点是在公司解禁后便套了现。
　　个中缘由，外界不得而知。可以肯定的是，一场围绕在线教育的残酷洗牌不可避免，跟谁学要想突出重围，形势并不乐观。