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外资基金寻求变通，本土基金寻求成长
私募股权投资（PE）正在寻找避风港。
从2007年下半年以来，国际私人股权投资基金饱受次贷危机冲击。欧美市场上，债权人对于杠杆融资的比例、还款要求、利息支付等条件都一再收紧，但亚太地区几乎未受到冲击。
《亚洲创业投资期刊》的报告显示，去年亚太地区私募股权投资总额增长了33％，中国和印度两国成为私募股权投资的热点，印度市场投资总额超过了中国市场，达170亿美元，远远高于上年的74亿美元。而中国市场投资总额增长相对平稳，仅较2006年的103亿美元增长3％，达到106亿美元。
在融资方面，去年亚太地区PE融资规模达到509亿美元，同比增长23％，中国的PE基金融资规模高居首位，总计融资105亿美元，几乎是2006年融资规模55亿美元的两倍。
本土PE成长
根植于中国的私人股权投资基金突进，是2007年以来业界最大的变化。
券商直接投资在2007年终于取得突破，中信证券（上海交易所代码：600030）、中金公司已经获准进行直接投资，包括华泰证券、国泰君安在内的一众券商，也都在争取担当基金管理人。
由高盛高华证券公司董事长方风雷主持的厚朴基金在2007年底前获得20亿美元投资，其中新加坡淡马锡公司投资10亿美元，是其近年来在中国最大的单笔投资之一，也是目前对私人股权投资基金最大的投资案例。厚朴基金侧重于中国企业的并购重组，既包括对国内大型企业的股权投资，也包括“中国相关投资”，即在中国企业“走出去”中寻找投资机会。
厚朴基金这类市场化的私人股权投资基金，几乎不可避免地要寻求与政府主持下的私人股权投资基金共生，而后者正在成建制地兴起。继2006年底渤海产业基金成立之后，2007年，又有五家产业基金获得国务院批准，其中包括上海金融基金（200亿元）、广东核电基金和山西能源基金（各100亿元）、四川绵阳高科技产业基金（60亿元）、苏州工业园区上报的100亿元的中新高科技产业投资基金（方风雷主持的厚朴投资管理公司参与组建中新高科技产业投资基金管理公司），迄今为止，由官方控制额度和牌照的产业基金领域已经达到760亿元。
目前，由发改委牵头，包括中国人民银行、银监会、证监会、保监会、商务部以及国务院法制办等七部门已成立产业投资基金试点指导小组（下称试点指导小组），正在拟订产业投资基金的试点总体方案。若该方案获得国务院批准，产业投资基金的核准将由该小组负责核准，而不必再上报国务院审批。
然而，这类政府色彩浓厚的基金，不可避免地出现地方政府、中央主管部门、监管部门、投资人、基金管理人之间的多重博弈。
近年来，银行、保险的资产规模增长很快，在混业经营的趋势下希望拓展直接投资业务。目前，国家开发银行、中国人寿和邮储银行经特批，已成为渤海产业基金的出资人；建设银行等机构，也希望能成为第二批试点的产业基金的出资人。
但相应监管部门态度谨慎。“产业基金更应该完善制度设计，引入市场中的投资人，而不是紧盯银行资金。”银监会官员曾对《财经》记者表示，《商业银行法》限制银行进行投资，如突破，必须报国务院特批，而商业银行突破的顺序和理由应该充足。
首先，银行要保证客户存款安全，不能用贷款来投资；其次，出资的前提是资本充足率必须达标；再次，要判断投资的风险，考虑产业基金的规范化程度、流动性、信息披露、公司治理水平等方面的问题。据《财经》记者了解，银监会可能考虑银行第一步先提供中介服务，即把产业基金作为理财产品的一部分卖给客户，银行只将其作为表外业务。
与监管层的谨慎相比，大型银行、保险公司的投资冲动却非常强烈。中资机构尤其是保险公司不仅希望成为出资人（LP，有限合伙人），还想担当基金管理人（GP，普通合伙人），即不仅管理自有资金，还同时管理社会上的资金。
对此，发改委则持不同态度，认为第一步应优先培育专业性的、被市场认可的管理机构，第二步再考虑银行、保险等机构投资者来担当管理人。
产业基金目前仍由地方政府为主导进行申报，这使得大部分基金的投资方向，与当地经济发展有紧密联系。最后往往是地方政府与专业管理机构成立合资基金管理公司。
外资变通术
PE一热再热之时，外资PE在中国的投资屡屡碰壁。前有凯雷投资徐工没有得到商务部批准，近有高盛增资入股美的电器（深圳交易所代码：000527）和福耀玻璃（上海交易所代码：600660）被证监会发审委否决。
对于政策的不确定性以及市场因素的变化，外资PE在中国市场的操作手法已有所调整。比如由控股转为参股，先做少数股东再逐步增持，以求规避商务部的审批；或者转向民营企业，绝少涉足国有企业。
业内人士认为，外资PE在中国不得不寻求变通做法。国际巨型PE一般都是以全面收购为目的，但在中国不得不变得更为灵活，甚至要接受比较长时间的禁售期限制；在中国也做一些对冲基金才做的事情，比如参与公司上市前融资，或者上市时参与公开发售的融资和可转换债券发行融资。
外资PE进入中国市场的方式也有新的尝试。2007年3月，贝尔斯登公司和鹏润投资集团各出资2.5亿美元建立战略投资联盟，目标是整合家电零售业以外的其他零售行业。外资与境内产业龙头联手、五五分成的模式在中国设立PE的路径，显然是一个全新的实验。
贝尔斯登公司和鹏润的合作也显示出，外资PE与中国企业不再是简单的投资与被投资的关系，在企业战略发展层面的作用将凸显出来。一个明显的动向，是外资PE愿意与中国的重量级企业一起寻求海外发展机会。如贝恩资本与华为组建合资公司（贝恩资本持股83.5％，华为持股16.5％），斥资22亿美元全面收购3Com公司。百仕通以6亿美元收购中国化工集团旗下的中国蓝星（集团）总公司20％股份后，又与中国化工集团以及美国的私人股权投资基金FoxPaine组成收购财团，试图收购澳大利亚最大的农药生产商新农有限公司全部股权。
从2007年的情况来看，中国企业海外投资不再局限于资源行业，还包括外资金融机构的少数股权投资，比如中投入股百世通等。中资企业海外投资的经验与能力还非常薄弱，而外资PE的经验正可以弥补这一不足，同时有助于中国企业分散风险。
业内人士认为，最近一个非常有意思的变化是，外资PE对中国的关注不仅是收购中国资产。他们看到中国也在成为他们退出的通道，目前可观察到的路径，是将在海外已经收购的企业卖给中国公司——中国买家有资金，也有整合产业链的需要。
本刊记者陈慧颖对此文亦有贡献
私募股权投资（PE）正在寻找避风港。
从2007年下半年以来，国际私人股权投资基金饱受次贷危机冲击。欧美市场上，债权人对于杠杆融资的比例、还款要求、利息支付等条件都一再收紧，但亚太地区几乎未受到冲击。
《亚洲创业投资期刊》的报告显示，去年亚太地区私募股权投资总额增长了33％，中国和印度两国成为私募股权投资的热点，印度市场投资总额超过了中国市场，达170亿美元，远远高于上年的74亿美元。而中国市场投资总额增长相对平稳，仅较2006年的103亿美元增长3％，达到106亿美元。
在融资方面，去年亚太地区PE融资规模达到509亿美元，同比增长23％，中国的PE基金融资规模高居首位，总计融资105亿美元，几乎是2006年融资规模55亿美元的两倍。
本土PE成长
根植于中国的私人股权投资基金突进，是2007年以来业界最大的变化。
券商直接投资在2007年终于取得突破，中信证券（上海交易所代码：600030）、中金公司已经获准进行直接投资，包括华泰证券、国泰君安在内的一众券商，也都在争取担当基金管理人。
由高盛高华证券公司董事长方风雷主持的厚朴基金在2007年底前获得20亿美元投资，其中新加坡淡马锡公司投资10亿美元，是其近年来在中国最大的单笔投资之一，也是目前对私人股权投资基金最大的投资案例。厚朴基金侧重于中国企业的并购重组，既包括对国内大型企业的股权投资，也包括“中国相关投资”，即在中国企业“走出去”中寻找投资机会。
厚朴基金这类市场化的私人股权投资基金，几乎不可避免地要寻求与政府主持下的私人股权投资基金共生，而后者正在成建制地兴起。继2006年底渤海产业基金成立之后，2007年，又有五家产业基金获得国务院批准，其中包括上海金融基金（200亿元）、广东核电基金和山西能源基金（各100亿元）、四川绵阳高科技产业基金（60亿元）、苏州工业园区上报的100亿元的中新高科技产业投资基金（方风雷主持的厚朴投资管理公司参与组建中新高科技产业投资基金管理公司），迄今为止，由官方控制额度和牌照的产业基金领域已经达到760亿元。
目前，由发改委牵头，包括中国人民银行、银监会、证监会、保监会、商务部以及国务院法制办等七部门已成立产业投资基金试点指导小组（下称试点指导小组），正在拟订产业投资基金的试点总体方案。若该方案获得国务院批准，产业投资基金的核准将由该小组负责核准，而不必再上报国务院审批。
然而，这类政府色彩浓厚的基金，不可避免地出现地方政府、中央主管部门、监管部门、投资人、基金管理人之间的多重博弈。
近年来，银行、保险的资产规模增长很快，在混业经营的趋势下希望拓展直接投资业务。目前，国家开发银行、中国人寿和邮储银行经特批，已成为渤海产业基金的出资人；建设银行等机构，也希望能成为第二批试点的产业基金的出资人。
但相应监管部门态度谨慎。“产业基金更应该完善制度设计，引入市场中的投资人，而不是紧盯银行资金。”银监会官员曾对《财经》记者表示，《商业银行法》限制银行进行投资，如突破，必须报国务院特批，而商业银行突破的顺序和理由应该充足。
首先，银行要保证客户存款安全，不能用贷款来投资；其次，出资的前提是资本充足率必须达标；再次，要判断投资的风险，考虑产业基金的规范化程度、流动性、信息披露、公司治理水平等方面的问题。据《财经》记者了解，银监会可能考虑银行第一步先提供中介服务，即把产业基金作为理财产品的一部分卖给客户，银行只将其作为表外业务。
与监管层的谨慎相比，大型银行、保险公司的投资冲动却非常强烈。中资机构尤其是保险公司不仅希望成为出资人（LP，有限合伙人），还想担当基金管理人（GP，普通合伙人），即不仅管理自有资金，还同时管理社会上的资金。
对此，发改委则持不同态度，认为第一步应优先培育专业性的、被市场认可的管理机构，第二步再考虑银行、保险等机构投资者来担当管理人。
产业基金目前仍由地方政府为主导进行申报，这使得大部分基金的投资方向，与当地经济发展有紧密联系。最后往往是地方政府与专业管理机构成立合资基金管理公司。
外资变通术
PE一热再热之时，外资PE在中国的投资屡屡碰壁。前有凯雷投资徐工没有得到商务部批准，近有高盛增资入股美的电器（深圳交易所代码：000527）和福耀玻璃（上海交易所代码：600660）被证监会发审委否决。
对于政策的不确定性以及市场因素的变化，外资PE在中国市场的操作手法已有所调整。比如由控股转为参股，先做少数股东再逐步增持，以求规避商务部的审批；或者转向民营企业，绝少涉足国有企业。
业内人士认为，外资PE在中国不得不寻求变通做法。国际巨型PE一般都是以全面收购为目的，但在中国不得不变得更为灵活，甚至要接受比较长时间的禁售期限制；在中国也做一些对冲基金才做的事情，比如参与公司上市前融资，或者上市时参与公开发售的融资和可转换债券发行融资。
外资PE进入中国市场的方式也有新的尝试。2007年3月，贝尔斯登公司和鹏润投资集团各出资2.5亿美元建立战略投资联盟，目标是整合家电零售业以外的其他零售行业。外资与境内产业龙头联手、五五分成的模式在中国设立PE的路径，显然是一个全新的实验。
贝尔斯登公司和鹏润的合作也显示出，外资PE与中国企业不再是简单的投资与被投资的关系，在企业战略发展层面的作用将凸显出来。一个明显的动向，是外资PE愿意与中国的重量级企业一起寻求海外发展机会。如贝恩资本与华为组建合资公司（贝恩资本持股83.5％，华为持股16.5％），斥资22亿美元全面收购3Com公司。百仕通以6亿美元收购中国化工集团旗下的中国蓝星（集团）总公司20％股份后，又与中国化工集团以及美国的私人股权投资基金FoxPaine组成收购财团，试图收购澳大利亚最大的农药生产商新农有限公司全部股权。
从2007年的情况来看，中国企业海外投资不再局限于资源行业，还包括外资金融机构的少数股权投资，比如中投入股百世通等。中资企业海外投资的经验与能力还非常薄弱，而外资PE的经验正可以弥补这一不足，同时有助于中国企业分散风险。
业内人士认为，最近一个非常有意思的变化是，外资PE对中国的关注不仅是收购中国资产。他们看到中国也在成为他们退出的通道，目前可观察到的路径，是将在海外已经收购的企业卖给中国公司——中国买家有资金，也有整合产业链的需要。
本刊记者陈慧颖对此文亦有贡献