人民币升值预期导致“热钱”流入
　　
　　记 者：什么是“热钱”？目前流入中国的“热钱”有多少？我们如何得知有“热钱”流入中国？
　　黄金老：“热钱”（ｈｏｔ ｍｏｎｅｙ）就是我们通常意义上所说的国际游资。目前，流入中国的“热钱”大约有２００亿美元。根据１９９５年～２００１年中国的国际收支统计，净误差与遗漏项目平均为负１５０亿美元左右，而２００２年则为正７７亿美元，由此估计流入中国的“热钱”应不低于２００亿美元。“热钱”流入中国的原因主要是在等待人民币升值，套利后再逃走。其实，“热钱”流入之前，人民币存在着贬值的因素。各种估计表明，１９９７年～１９９９年间，中国累计资本外逃在５５０亿～１２００亿美元之间，相当一部分外逃资本是在等待人民币贬值。可是近年来，对人民币贬值的预期又变成了对人民币升值的预期，这些外逃或“隐藏”的外汇资金回流或“浮现”，转变成游资或外汇储备，这可以从我国经常项目与外汇储备的增减当中反映出来：２０００年中国经常项目顺差２０５亿美元，外汇储备只增加１０５亿美元，外汇储备比经常项目少了一半；２００１年中国经常项目顺差１７４亿美元，外汇储备则增加４７３亿美元，外汇储备比经常项目多出１．７倍；２００２年中国经常项目顺差３５４亿美元，外汇储备则增加７５５亿美元，外汇储备比经常项目多出１．１倍。
　　记 者：中国对资本项目进行管制，那么，国际游资是通过什么渠道进入的？对中国经济的影响如何？
　　黄金老：在实行资本项目管制的中国，国际游资的跨境流动往往会披上诸如“经常项目收支”之类的面纱。排除一些以伪造进出口单据等非法手段进行的违规资本流动，许多套利资本流动是以“合法”的形式完成的。１９９８年之后，随着中国政府打击走私、骗汇行为力度的加强，以“合法”形式进行的变相资本流动比重上升。例如，国际游资可以以贸易资金的方式，通过假进口真融资流入国内，还可以通过三资企业的担保借款进入。国际游资的进入对中国经济和汇率稳定都会造成一定程度的冲击。在当前情况下，主要是对人民币升值施加了巨大压力。
　　
　　真实目的：资本账户的开放？
　　
　　记 者：如果人民币升值，国际压力集团的目的是否就达到了？
　　黄金老：国际“热钱”的流入已经成为推动人民币升值的主导因素。其实，人民币升值的国际压力早在去年就已经出现。对人民币升值施加压力的主要是日本和美国。但是，人民币升值实际上对日本和美国经济改善的作用不大。中国对日贸易是逆差，人民币升值会小幅促进日本对中国的出口，但由于中国对日本的出口都是一些低附加值的产品，因此，人民币升值对中国对日本的出口并不会发生多大的抑制作用。中国对美贸易是巨额顺差，但中国出口到美国的许多商品都是美国自己几十年前就不再生产的，而且中国出口品的价格与同类产品的差幅也很难由人民币升值来填平。也就是说，人民币升值对美国的贸易收支以至国内经济改善的作用也很小。人民币升值，不过是对中国的对美出口竞争国，如东南亚、墨西哥等地区或国家有更多的利得。
　　其实，比较人民币升值，国际压力集团最希望看到的是中国开放资本账户，这在中美双方就中国入世问题的谈判中就体现得很明显。比较１９９９年５月美国单方面公布的中美协议与１１月正式达成的ＷＴＯ协议就很清楚，前者是要求中国证券市场、银行服务市场都有较大程度的开放；后者则是银行服务市场全方位开放，证券市场开放程度很小。这是中国政府坚持的有利于中方的谈判结果。中国１万多亿美元的居民存款是巨大的潜在投资者，外国的金融市场、金融机构对这一庞大投资者非常看重。可是，在中国对资本项目实行管制的情况下，他们只能望尘莫及。因此，如何促使中国尽快开放资本项目，才是西方集团的战略利益所在。
　　
　　两权之下怎么办
　　
　　记 者：既然中国要在人民币升值与资本账户的开放之间做出选择，那么如何权衡它们之间的利弊呢？
　　黄金老：在经济全球化的背景下，资本流出入管理政策一旦放松就不可逆转。汇率则可以随时调整、波动。目前，人民币实行的是钉住美元的汇率制度。人民币钉住美元，若美元汇率走强，人民币升值的压力自然减轻。目前看来，美国经济趋于转好，美元利率存在调升的倾向。而欧元区经济则大大次于美国经济。为此，欧元区利率上半年调低了０．７５％，目前看来仍有下调压力。欧元区经济不振、欧美利差的大幅缩小，使得美元对欧元汇率已经自今年６月起回升至１∶１．１０左右。根据预测，美元汇率继续走弱的可能很小，存在回升空间，也许再过６个月左右，在当前的汇率政策下，人民币继续升值的压力便不复存在。
　　可是，事实并非如此简单。以往对货币金融制度提出建议，往往都由国际货币基金组织做出。现在，美国等发达国家直接走上前台，主张改变中国的汇率制度，对中国的压力很大。发达国家所采用的主要手段就是报复性的贸易制裁。由１９７９年欧洲共同体起诉中国倾销糖精及闹钟开始，到２００２年底止，共有３３个国家及地区对中国商品发起约５４４宗反倾销案，受影响外贸出口总值达１６０亿美元。自１９９６年至今，中国已经持续七年成为世界反倾销首位目标国。贸易制裁带来的贸易成本的上升，会抵消人民币汇率稳定带来的利得。
　　但是，并不能由此得出让人民币升值的结论。如果人民币大幅升值，必然带来两大危害：一是会损害中国的出口，妨害经济增长；二是会压抑消费需求，妨害经济发展。今年上半年中国出口增长１９０３．２亿美元，同比增长３４％。如果人民币升值，将会直接削弱中国出口产品的价格竞争力。目前，由于国内投资增长过快，能源、原材料等投资品的价格存在上涨倾向。如果人民币升值，出口企业为维持价格竞争力，只能进一步压低劳动力成本，可是压低劳动力成本意味着低收入阶层的收入减少，最终将压抑国内的消费需求，加重中国的通货紧缩趋势。但是，从权衡人民币升值与中国资本账户开放的利弊来讲，或许对汇率进行适当的调整，风险更小。
　　记 者：如何防止国际游资作乱？
　　黄金老：在必要的情况下，人民币汇率可以做适当的调整。汇率调整的幅度应以留住套利游资为限，防止资本流动的突然逆转。如果人民币较大幅度升值，则这些游资获利后必然再外逃。国际经验表明，资本流动的负面影响主要不在于其规模，而在于资本流动方向的突然改变。对１９８０年～１９９７年１４次严重金融危机的国家资本流动状况研究后发现，１４次危机中有７次危机当年的资本流入对ＧＤＰ比率，较危机爆发前两年资本流入对ＧＤＰ比率的平均数下降了３５％。１９９６年，印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、泰国及韩国吸收外国私人资本９３０亿美元，可是到１９９７年，资本流出在１０５０亿美元左右，资本流动的波动幅度相当于其ＧＤＰ的１０％。所以，人民币汇率调整的幅度应以留住这部分游资为限，要使这些游资在扣除交易成本之后基本上得不到投机收益。