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一、引言
近年来 ，随着我国市场经济体制的建立，企业作为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的经济实体参与市场竞争，为数不少的企业在负债经营过程中债务负担日渐严重，经营效益恶化，财务杠杆也就成了企业管理中的一项核心指标。为了跟上经济发展的脚步，并且能够与同行业的其他企业竞争，许多公司开始扩大规模，此时，筹集资金就成为了首要任务。由于筹集渠道的多元化发展，举债筹资与权益筹资得到了广泛的关注，因此，二者的比例成为了学者们研究的热点，企业也开始重视财务杠杆的效应。
西方许多发达国家的经济发展快，市场经济完善，对财务杠杆的研究相对中国较成熟，并且企业也已充分的运用财务杠杆效应，使得其自有资金越来越少。而中国的经济发展比较慢，市场还处于不完善的阶段，以至于财务杠杆的研究缺乏一定的理论指导和经验借鉴，但已经受到了重视。然而，公司的管理者不能为了提高公司的业绩而盲目地增加公司的负债，提高财务杠杆，而应该根据公司的自身性质来运用财务杠杆；同时，公司股东的资产净利率是衡量公司业绩的全面指标，最能集中地体现公司的综合实力，越来越受到管理层与投资者的关注。而公司财务杠杆的变动会影响公司的股东权益净利率，因此，分析财务杠杆与公司股东资产净利率之间的相关关系，以便于公司能够有效地利用财务杠杆，提高公司的业绩。
二、数据收集
本实证研究的所用数据来自上海证券报提供的上市公司数据。 选取了105家在上海证券交易所上市的公司。此外，为了实证的准确性，本实证研究还剔除了数据不全的几家上市公司。
三、模型分析
本文根据MM理论可知，由于股东风险随着财务杠杆增加而加大，股东资产净利率也随着财务杠杆的提高而增加。但在我国市场，二者的关系有待实证的检验。
研究假设：假设 财务杠杆与权益净利率成显著正相关
选取的自变量为财务杠杆系数，它的计算公式为：
选取的因变量为股东权益净利率（ROE）是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。可以用如下公式来表示：
股东权益净利率=税后利润/所有者权益
本文采用线性回归模型，探讨检验自变量财务杠杆（X）与因变量股东权益净利率（ ）之间的关系。在此基础上还加入了一些相关变量例如将资产负债率、综合杠杆等等，将它们一并导入作为方程的其他变量影响，从而对公司以后的运营发展提出建议。
建立的线性回归方程如下：
Y=++ξ
其中为常数项，、为自变量的系数，ξ为其他变量影响
（一）主要变量的描述性统计分析
对样本数据通过Eviews进行描述性统计分析，输出结果见表1-1。可以看到，在样本中，股东资产净利率均值为 -23.58%，最大值为 28.6%，最小值为-26.05，财务杠杆的均值为 1.67，最大值18.05，最小值-10.62%，可知上市公司可能会利用财务杠杆来举债来维持或扩大企业的经营业务的行为，并且各公司对财务杠杆利用程度存在较大的差异。综上，可以看出公司的财务杠杆与股东权益净利率可能存在一定的关系。
（二）相关性统计分析
相关系数为1是完全正相关，由表1-2可以看出财务杠杆与股权权益净利率的相关性为 0.042414，成弱相关性，可能是因为取的数据是有各行各业，不具有针对性，且数据样本并未剔除负数，所以相关性较弱。表中还可得知财务杠杆与综合杠杆的相关性0.691533，财务杠杆对综合杠杆起着较大的影响。
（三）回归模型结果
根据表1-3数据可得，模型估计结果为
y=0.024253x+1.694408
从系数的显著性来看，Prob.值都小于5%的显著性水平，说明模型回归的系数非常显著；从模型整体的显著性来看，F值为3.266877，相应的概率值Prob.为0.0073，可以拒绝模型整体解释变量系数为零的原假设，说明模型的整体拟合情况良好。模型中解释变量的估计值为0.024253，标准差是0.120274，标准差是衡量回归系数值的稳定性和可靠性的，越小越稳定。DW值在2附近，说明该模型残差序列具有独立性，模型不存在自相关性。
股东资产净利率与财务杠杆呈正比例，这个实证结果符合之前的MMl理论。股东的风险随着财务杠杆的增加而增加，作为补偿，股东所要求的资产净利率也随之提高。因此，资金的来源方式影响着股东权益净利率。且财务杠杆与股东权益净利率呈正相关关系，因此，可以更好地证明股东权益净利率与财务杠杆的关系。也就是，一个公司若要提高其股东资产净利率，则应该增加负债筹资，使其财务杠杆提高。
四、结论与建议
（一）结论
本文探讨的是财务杠杆对股东权益净利率的影响。研究发现，财务杠杆对股东权益资产净利率有着正相关关系。因为财务杠杆与公司的规模、成长性均呈正比例关系，与资产盈利能力负相关。规模大、成长性高的企业债务融资的比重较大，而资产获利水平高的企业反而负债少。所以，上市公司在选择筹资方式时，不能为了增加股东权益净利率而盲目地提高财务杠杆，增加负债比重，而是应该根据自身企业规模、成长性、盈利能力等性质具体问题具体分析，选择合理的负债规模。
（二）建议
提高资产利用效率，加强生产经营能力。为了提高息税前收益率以发挥财务杠杆正效应，必须提高债务性资本和权益性资本的利用效率，增加投资人的回報，同时，资本的运用是为了企业的生产经营，所以企业应当提高生产经营能力，增加企业息税前利润，以便更好的发挥企业的财务杠杆效应。
适度负债经营，合理确定资本结构。负债经营能够增加股东利润，并产生节税收益，发挥财务杠杆效应，企业应当结合自己的实际情况，控制负债比例，适度负债经营，找出财务杠杆正负效应之间的平衡点，以期望达到利润最大化。
优化负债的方式，调节负债利息。为了发挥财务杠杆的正向效应以增加利润，企业应当尽力降低负债利息率，而负债利息率由负债融资方式决定，企业采用不同的负债方式募集资金，承担的债务利息不同。所以，企业应结合实际情况，采取合适的负债融资方式，合理调整融资结构。（作者单位分别为江苏师范大学商学院财务管理；江苏师范大学金融工程）
近年来 ，随着我国市场经济体制的建立，企业作为自主经营、自负盈亏、自我约束、自我发展的经济实体参与市场竞争，为数不少的企业在负债经营过程中债务负担日渐严重，经营效益恶化，财务杠杆也就成了企业管理中的一项核心指标。为了跟上经济发展的脚步，并且能够与同行业的其他企业竞争，许多公司开始扩大规模，此时，筹集资金就成为了首要任务。由于筹集渠道的多元化发展，举债筹资与权益筹资得到了广泛的关注，因此，二者的比例成为了学者们研究的热点，企业也开始重视财务杠杆的效应。
西方许多发达国家的经济发展快，市场经济完善，对财务杠杆的研究相对中国较成熟，并且企业也已充分的运用财务杠杆效应，使得其自有资金越来越少。而中国的经济发展比较慢，市场还处于不完善的阶段，以至于财务杠杆的研究缺乏一定的理论指导和经验借鉴，但已经受到了重视。然而，公司的管理者不能为了提高公司的业绩而盲目地增加公司的负债，提高财务杠杆，而应该根据公司的自身性质来运用财务杠杆；同时，公司股东的资产净利率是衡量公司业绩的全面指标，最能集中地体现公司的综合实力，越来越受到管理层与投资者的关注。而公司财务杠杆的变动会影响公司的股东权益净利率，因此，分析财务杠杆与公司股东资产净利率之间的相关关系，以便于公司能够有效地利用财务杠杆，提高公司的业绩。
二、数据收集
本实证研究的所用数据来自上海证券报提供的上市公司数据。 选取了105家在上海证券交易所上市的公司。此外，为了实证的准确性，本实证研究还剔除了数据不全的几家上市公司。
三、模型分析
本文根据MM理论可知，由于股东风险随着财务杠杆增加而加大，股东资产净利率也随着财务杠杆的提高而增加。但在我国市场，二者的关系有待实证的检验。
研究假设：假设 财务杠杆与权益净利率成显著正相关
选取的自变量为财务杠杆系数，它的计算公式为：
选取的因变量为股东权益净利率（ROE）是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。可以用如下公式来表示：
股东权益净利率=税后利润/所有者权益
本文采用线性回归模型，探讨检验自变量财务杠杆（X）与因变量股东权益净利率（ ）之间的关系。在此基础上还加入了一些相关变量例如将资产负债率、综合杠杆等等，将它们一并导入作为方程的其他变量影响，从而对公司以后的运营发展提出建议。
建立的线性回归方程如下：
Y=++ξ
其中为常数项，、为自变量的系数，ξ为其他变量影响
（一）主要变量的描述性统计分析
对样本数据通过Eviews进行描述性统计分析，输出结果见表1-1。可以看到，在样本中，股东资产净利率均值为 -23.58%，最大值为 28.6%，最小值为-26.05，财务杠杆的均值为 1.67，最大值18.05，最小值-10.62%，可知上市公司可能会利用财务杠杆来举债来维持或扩大企业的经营业务的行为，并且各公司对财务杠杆利用程度存在较大的差异。综上，可以看出公司的财务杠杆与股东权益净利率可能存在一定的关系。
（二）相关性统计分析
相关系数为1是完全正相关，由表1-2可以看出财务杠杆与股权权益净利率的相关性为 0.042414，成弱相关性，可能是因为取的数据是有各行各业，不具有针对性，且数据样本并未剔除负数，所以相关性较弱。表中还可得知财务杠杆与综合杠杆的相关性0.691533，财务杠杆对综合杠杆起着较大的影响。
（三）回归模型结果
根据表1-3数据可得，模型估计结果为
y=0.024253x+1.694408
从系数的显著性来看，Prob.值都小于5%的显著性水平，说明模型回归的系数非常显著；从模型整体的显著性来看，F值为3.266877，相应的概率值Prob.为0.0073，可以拒绝模型整体解释变量系数为零的原假设，说明模型的整体拟合情况良好。模型中解释变量的估计值为0.024253，标准差是0.120274，标准差是衡量回归系数值的稳定性和可靠性的，越小越稳定。DW值在2附近，说明该模型残差序列具有独立性，模型不存在自相关性。
股东资产净利率与财务杠杆呈正比例，这个实证结果符合之前的MMl理论。股东的风险随着财务杠杆的增加而增加，作为补偿，股东所要求的资产净利率也随之提高。因此，资金的来源方式影响着股东权益净利率。且财务杠杆与股东权益净利率呈正相关关系，因此，可以更好地证明股东权益净利率与财务杠杆的关系。也就是，一个公司若要提高其股东资产净利率，则应该增加负债筹资，使其财务杠杆提高。
四、结论与建议
（一）结论
本文探讨的是财务杠杆对股东权益净利率的影响。研究发现，财务杠杆对股东权益资产净利率有着正相关关系。因为财务杠杆与公司的规模、成长性均呈正比例关系，与资产盈利能力负相关。规模大、成长性高的企业债务融资的比重较大，而资产获利水平高的企业反而负债少。所以，上市公司在选择筹资方式时，不能为了增加股东权益净利率而盲目地提高财务杠杆，增加负债比重，而是应该根据自身企业规模、成长性、盈利能力等性质具体问题具体分析，选择合理的负债规模。
（二）建议
提高资产利用效率，加强生产经营能力。为了提高息税前收益率以发挥财务杠杆正效应，必须提高债务性资本和权益性资本的利用效率，增加投资人的回報，同时，资本的运用是为了企业的生产经营，所以企业应当提高生产经营能力，增加企业息税前利润，以便更好的发挥企业的财务杠杆效应。
适度负债经营，合理确定资本结构。负债经营能够增加股东利润，并产生节税收益，发挥财务杠杆效应，企业应当结合自己的实际情况，控制负债比例，适度负债经营，找出财务杠杆正负效应之间的平衡点，以期望达到利润最大化。
优化负债的方式，调节负债利息。为了发挥财务杠杆的正向效应以增加利润，企业应当尽力降低负债利息率，而负债利息率由负债融资方式决定，企业采用不同的负债方式募集资金，承担的债务利息不同。所以，企业应结合实际情况，采取合适的负债融资方式，合理调整融资结构。（作者单位分别为江苏师范大学商学院财务管理；江苏师范大学金融工程）