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【摘 要】商业银行在我国的金融体系中有重要地位，科学合理的评价银行真实价值创造至关重要。本文在阐述了EVA理论以及公司价值评估理论和方法的基础上，选取国有控股商业银行农业银行财务数据作为样本，依据模型计算出该银行2011年至2015年的EVA值。结果表明，商业银行的EVA值的表现整体为正值，经营过程为创造价值过程。但EVA表现与传统财务指标有所区别，并不像传统财务指标那样表现优秀。应推广EVA评价体系在商业银行尤其是国有控股银行中的应用，优化商业银行经营状况，提高其价值创造能力。
【关键词】EVA；经济增加值；价值创造；商业银行
随着金融创新、证券化、全球化和信息技术的发展，全球商业银行正经历着巨大的变革，面临多方面的挑战。今天的商业银行不仅要面对同业的竞争，更要面对来自非银行金融机构的挑战。市场的激烈竞争要求银行必须跳出传统的过多注重账目利润以及每股盈余等业绩指标的观念，认识到价值创造在其领域的创造力，进而逐渐变为价值的观念，把企业的首要目标定位为股东财富的最大化。随着商业银行的不断发展，越来越多的商业银行已经把传统的增加盈利和市场份额的战略目标转变成为价值增加，越来越多的银行已经把价值增加和价值创造作为衡量商业银行绩效的指标，因而经济增加值（EVA）作为一种新型的公司价值评判指标逐渐受到人们的重视。
一、经济增加值EVA价值评价理论
经济增加值（EVA，Economic Value Added）的概念最早由Stern Stewart 咨询公司（Stern Stewart &Co.）在20世纪90年代提出，是该公司开发的一种新型的价值创造分析工具和业绩评价指标，该公司是它们的创始者和商标持有者。经济增加值具体指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。EVA的思想来源于经济利润和剩余收益的理念，它不同于传统的业绩评价指标，其最大的特点是从所有者的角度重新定义企业的利润，综合考虑了企业投入的全部资本（包括债务资本成本和股权资本成本）。1993年，EVA在美国《财富》杂志的封面故事中被称为当今最热门的财务理念，并作为公司治理和业绩评价标准在全球范围内得到迅速推广。
经济增加值（EVA）的核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。EVA全面评价了企业经营者有效使用的资本和为股东创造的价值，它是体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具。
二、国内研究文献综述
EVA评价体系在世界范围内已有较广泛的应用，世界上一些著名的大公司，像西门子、可口可乐、杜邦、索尼、AT&T等，都是EVA的忠实用户。在国内，国务院国资委于2010 年对其所属的中央企业全面进行EVA 业绩考核，地方国资委也陆续展开EVA业绩考核的准备工作。近年来，有不少研究者根据不同的角度，通过调整对不同类型企业的EVA 计算模型，尝试分析企业的价值创造情况，并以价值创造体系来评价企业的价值，目前对商业银行的应用价值。
根据EVA的基本模型，测算出中国12家商业银行的EVA价值，结果表明考虑了资本成本后，我国商业银行的价值创造不容乐观， EVA无论是绝对值还是相对值都较低。经过分类比较分析，国有商业银行在2005年之前基本为负值。在2005年以后，才逐渐认可经济增加值评价体系，经济增加值不断增加，表现出了增长势头。股份制商业银行的EVA在2000年至2013年間，除个别银行在少许年份外，基本都大于零，并处于增长趋势。
通过计算11家商业银行2004年至2010年间EVA值，并分析目标银行EVA均值的变动趋势后，对价值最大化的驱动因素进行实证研究。结果表明，费用管理能力、资本实力、资产质量、客户资源以及境外战略投资者的引入，都是重要的价值驱动因素，其中不良贷款率、资本充足率、非利息收入占比等指标还会通过商誉的机制作用于银行价值。
在研究中以中国已经上市的城市商业银行2009年至2013 年数据为研究样本，通过建立适用于城市商业银行的价值创造模型并选取评价指标，分析城市商业银行创造企业价值和社会价值的能力。研究结果表明： 样本银行近年的价值创造能力良好，且有很大发展空间；但年份间波动较大，且个别年份存在负值；我国城市商业银行的价值创造水平不高，价值创造能力的可持续性还需加强。
在评价体系的应用探索之外，也进行了对影响因素定量的分析，尝试找出最能改善商业银行EVA表现的因素，并在日常的营业活动以及融资活动中，对其加以优化。
综上所述，国内外已有研究从多个角度直接或间接对商业银行近年来的使用EVA评价体系的表现进行了分析，并通过各个商业银行间、各类型商业银行间横向，以及单个银行历史情况和商业银行评价历史情况纵向等角度，进行了多方面的比较和分析。在比较分析结果的基础上，对其表现后的影响因素也进行了分析。
三、EVA的计算与调整
1. EVA 价值创造的一般模型
经济增加值是公司经过调整的税后经营净利润减去公司为获得这些利润所使用的资本的费用余额。其计算公式为：
EVA= NOTPAT- WACC*TC （1）
其中，NOPAT为调整后的税后的经营净利润，TC是期初投入资本，WACC为加权平均资本成本率。
Stern Stewart 公司提出了EVA 的调整项达到200 多项，一般企业只需应用其中十几项。根据国务院国有资产监督管理委员会自2010 年1 月1 日开始施行的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》规定，EVA 的计算方法如下：
经济增加值（EVA）=税后净营业利润-资本成本
=税后净营业利润-调整后资本总额*平均资本成本率（2）
2.商业银行EVA价值创造模型 基于经济增加值（EVA）的商业银行价值创造能力模型需要考虑经营活动和融资活动。与一般工商企业相同的是，城市商业银行的融资活动同样分为债务融资和股本融资两种形式。而与一般工商企业不同的是，商业银行的主要经营对象是货币，经营活动主要是存贷款业务、货币兑换以及一些中间业务等。商业银行的主要收入来源是息差收入，因此，对于城市商业银行而言，吸收存款形成的负债是一种经营活动，而不是融资活动；放出贷款形成资产也是一种经营活动，而不是投资活动。
四、案例分析——农业银行价值评估
将EVA理论运用到具体实际的价值评估中，通过具体的计算过程，为商业银行利用EVA价值评估提供实践分析建议。本文选取的农业银行为国有商业银行中股份制改造最晚的银行，具有国有银行转型和适应市场竞争的典型情况，对国有银行可能存在的规模投资效率不高，忽略资金成本追求利润等情况，可能具有代表性。
1.农业银行2011-2015年NOPAT（税后营业净利润）
通过详细整理农业银行财务年度报告，可计算NOPAT具体值如表1。
2.农业银行2011-2015年资本总额的确定
资本总额TC的计算主要根据股东权益以及根据原理进行的会计事项调整，具体计算过程如表2。
3.农业银行资本成本率WACC的计算
对资本成本率的确定，考虑到我国商业银行的情况，我们选择使用资本资产定价模型（CAPM）来确定资本成本。
企业的加权资本成本=无风险利率+权益风险溢价*β （3）
（1）β值的确定
国外一些资本市场比较发达的国家，会根据当前资本市场的表现，定期更新商业银行的β值，这为经济增加值的计算带来了很多方便。与西方国家不同，由于我国资本市场起步较晚，我国商业银行的β值没有公布，并且商业银行的β值较难得到，不便于银行经济增加值的计算和分析。
由于β值的计算不作为本文研究重点，此参数可以利用已有研究结果，确定我国近年来金融业β值为1.041 。
（2）无风险收益率的确定
选取银行各年度整存整取1年期定期存款平均利率作为当年无风险收益率，则2011年至2015年无风险利率结果如表3。
（3）风险溢价
风险溢价在市场上表示预期资产证券组合的收益率和无风险收益率（如国债）之间的差值，表现了整个股票市场相对于无风险的国债市场收益率的溢价水平。美国权益类投资标的风险溢价为6%左右。
在確认了以上3个变量之后，我们可以根据公式（3）计算资本成本率的大小，结果如表5。
4.EVA计算结果
根据加权资本成本计算结果，根据公式（1），可最终获得EVA的结果，结果如表6。
五、评价
从农业银行的5年间的EVA情况来看，从2011年至2015年的5年间，EVA全部为正，即银行在这段时间内是创造价值的。2011年往后，企业的EVA有了较快的提升，尤其是2011至2012间，增长了156%，2012年至2013年间也增长了将近50%。作为国有商业银行的农业银行在2010年前后经过注资、核销呆账准备金、改组、建立完善风险控制机制以及提高以客户为中心的业务价值等一系列改革，先后在境内外成功上市，价值创造能力显著提高。
但是2013年之后，EVA值有波动，存在小幅下滑。对比表1可见，对于农业银行2013年至2015年间，利润是增长的，但是EVA是下滑的。可见如果只关注会计利润就只考虑了以利息形式表现的债务融资成本，而忽略了股权资本的成本等因素，对于判断企业是否获得了股东利益的最大化，是否创造了更多企业价值是不够的。在外部冲击下，传统银行各类成本变高，行业内整体风险变大，作为企业是否做了合理的处理，在新环境下的投资融资活动中 ，是否做了正确的决策。
六、总结
以上，本文讨论和分析了经济增加值EVA的理论和应用，调整其在商业银行应用的计算公式，选取农业银行作为样本，获取其近5年来的数据，通过计算其EVA值，发现在观察期间内，农业银行作为传统国有控股银行，在传统业绩评价标准下尚有较好的表现。但是考虑了资本成本之后，业绩的表现有所起伏。从整体结果来看，EVA值始终为正，农业银行的经营活动是创造价值的过程，但其表现并不如其传统财务指标那样出色。
在各类技术兴起的当前，金融中介的形式日渐多样化，但商业银行依然占据着我国金融资产总量的很大部分，其经营状况不仅会影响到自身的持续发展，作为金融中介，不良的经营状况可能会延伸、传递到其他领域，乃至整个社会体系。因此，本文研究内容表明，应重视银行体系尤其是国有控股商业银行的可能存在的低效率运作问题，我国商业银行在管理上也应全面引入EVA的价值管理体系，并且在经营上针对EVA的影响因素推行相应改进措施。经营者可通过三种途径来增加EVA：一是在不增加资本的条件下，提高已有资产使用效率来提高税后经营利润；二是在收益高于资本成本的条件下增加投资；三是减少收益低于资本成本的资产占用。通过以上三种途径，都达到降低资本成本，优化资本结构等的目的，以此来增加自身竞争力，实现银行业的持续健康发展。
参考文献：
[1].李心愉.公司金融学 北京大学出版社，2015年10月第2版427-431.
[2].陶雄华，卢李.我国商业银行EVA价值创造及影响因素分析中南财经政法大学学报，2010（5）.
[3].程婵娟，马喆.基于EVA价值评估方法的我国上市商业银行价值最大化驱动因素研究 当代经济科学，2011（9）.
[4].方心童，高诚昊.我国城市商业银行价值创造能力研究——基于经济增加值（EVA）绩效考核视角 经济问题研究，2015（2）.
[5].李淑锦，毛小婷.基于EVA模型我国城市商业银行价值评估——以NB银行为例 .
[6].赵天翔.基于EVA的商业银行价值创造能力评价 浙江大学，2015.
[7].姜洪丽.基于经济增加值的附加市场价值指标与现金流的净现值指标之比较 财会通讯，2005（4）.
[8].张梦婷.我国商业银行财务报表分析——以民生银行为例 商，2015（3）.
作者简介：
李玮，北京大学经济学院金融学硕士，研究方向：金融大数据应用。
【关键词】EVA；经济增加值；价值创造；商业银行
随着金融创新、证券化、全球化和信息技术的发展，全球商业银行正经历着巨大的变革，面临多方面的挑战。今天的商业银行不仅要面对同业的竞争，更要面对来自非银行金融机构的挑战。市场的激烈竞争要求银行必须跳出传统的过多注重账目利润以及每股盈余等业绩指标的观念，认识到价值创造在其领域的创造力，进而逐渐变为价值的观念，把企业的首要目标定位为股东财富的最大化。随着商业银行的不断发展，越来越多的商业银行已经把传统的增加盈利和市场份额的战略目标转变成为价值增加，越来越多的银行已经把价值增加和价值创造作为衡量商业银行绩效的指标，因而经济增加值（EVA）作为一种新型的公司价值评判指标逐渐受到人们的重视。
一、经济增加值EVA价值评价理论
经济增加值（EVA，Economic Value Added）的概念最早由Stern Stewart 咨询公司（Stern Stewart &Co.）在20世纪90年代提出，是该公司开发的一种新型的价值创造分析工具和业绩评价指标，该公司是它们的创始者和商标持有者。经济增加值具体指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得。EVA的思想来源于经济利润和剩余收益的理念，它不同于传统的业绩评价指标，其最大的特点是从所有者的角度重新定义企业的利润，综合考虑了企业投入的全部资本（包括债务资本成本和股权资本成本）。1993年，EVA在美国《财富》杂志的封面故事中被称为当今最热门的财务理念，并作为公司治理和业绩评价标准在全球范围内得到迅速推广。
经济增加值（EVA）的核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本（包括股权成本和债务成本）时才会为股东创造价值。EVA全面评价了企业经营者有效使用的资本和为股东创造的价值，它是体现企业最终经营目标的经营业绩考核工具。
二、国内研究文献综述
EVA评价体系在世界范围内已有较广泛的应用，世界上一些著名的大公司，像西门子、可口可乐、杜邦、索尼、AT&T等，都是EVA的忠实用户。在国内，国务院国资委于2010 年对其所属的中央企业全面进行EVA 业绩考核，地方国资委也陆续展开EVA业绩考核的准备工作。近年来，有不少研究者根据不同的角度，通过调整对不同类型企业的EVA 计算模型，尝试分析企业的价值创造情况，并以价值创造体系来评价企业的价值，目前对商业银行的应用价值。
根据EVA的基本模型，测算出中国12家商业银行的EVA价值，结果表明考虑了资本成本后，我国商业银行的价值创造不容乐观， EVA无论是绝对值还是相对值都较低。经过分类比较分析，国有商业银行在2005年之前基本为负值。在2005年以后，才逐渐认可经济增加值评价体系，经济增加值不断增加，表现出了增长势头。股份制商业银行的EVA在2000年至2013年間，除个别银行在少许年份外，基本都大于零，并处于增长趋势。
通过计算11家商业银行2004年至2010年间EVA值，并分析目标银行EVA均值的变动趋势后，对价值最大化的驱动因素进行实证研究。结果表明，费用管理能力、资本实力、资产质量、客户资源以及境外战略投资者的引入，都是重要的价值驱动因素，其中不良贷款率、资本充足率、非利息收入占比等指标还会通过商誉的机制作用于银行价值。
在研究中以中国已经上市的城市商业银行2009年至2013 年数据为研究样本，通过建立适用于城市商业银行的价值创造模型并选取评价指标，分析城市商业银行创造企业价值和社会价值的能力。研究结果表明： 样本银行近年的价值创造能力良好，且有很大发展空间；但年份间波动较大，且个别年份存在负值；我国城市商业银行的价值创造水平不高，价值创造能力的可持续性还需加强。
在评价体系的应用探索之外，也进行了对影响因素定量的分析，尝试找出最能改善商业银行EVA表现的因素，并在日常的营业活动以及融资活动中，对其加以优化。
综上所述，国内外已有研究从多个角度直接或间接对商业银行近年来的使用EVA评价体系的表现进行了分析，并通过各个商业银行间、各类型商业银行间横向，以及单个银行历史情况和商业银行评价历史情况纵向等角度，进行了多方面的比较和分析。在比较分析结果的基础上，对其表现后的影响因素也进行了分析。
三、EVA的计算与调整
1. EVA 价值创造的一般模型
经济增加值是公司经过调整的税后经营净利润减去公司为获得这些利润所使用的资本的费用余额。其计算公式为：
EVA= NOTPAT- WACC*TC （1）
其中，NOPAT为调整后的税后的经营净利润，TC是期初投入资本，WACC为加权平均资本成本率。
Stern Stewart 公司提出了EVA 的调整项达到200 多项，一般企业只需应用其中十几项。根据国务院国有资产监督管理委员会自2010 年1 月1 日开始施行的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》规定，EVA 的计算方法如下：
经济增加值（EVA）=税后净营业利润-资本成本
=税后净营业利润-调整后资本总额*平均资本成本率（2）
2.商业银行EVA价值创造模型 基于经济增加值（EVA）的商业银行价值创造能力模型需要考虑经营活动和融资活动。与一般工商企业相同的是，城市商业银行的融资活动同样分为债务融资和股本融资两种形式。而与一般工商企业不同的是，商业银行的主要经营对象是货币，经营活动主要是存贷款业务、货币兑换以及一些中间业务等。商业银行的主要收入来源是息差收入，因此，对于城市商业银行而言，吸收存款形成的负债是一种经营活动，而不是融资活动；放出贷款形成资产也是一种经营活动，而不是投资活动。
四、案例分析——农业银行价值评估
将EVA理论运用到具体实际的价值评估中，通过具体的计算过程，为商业银行利用EVA价值评估提供实践分析建议。本文选取的农业银行为国有商业银行中股份制改造最晚的银行，具有国有银行转型和适应市场竞争的典型情况，对国有银行可能存在的规模投资效率不高，忽略资金成本追求利润等情况，可能具有代表性。
1.农业银行2011-2015年NOPAT（税后营业净利润）
通过详细整理农业银行财务年度报告，可计算NOPAT具体值如表1。
2.农业银行2011-2015年资本总额的确定
资本总额TC的计算主要根据股东权益以及根据原理进行的会计事项调整，具体计算过程如表2。
3.农业银行资本成本率WACC的计算
对资本成本率的确定，考虑到我国商业银行的情况，我们选择使用资本资产定价模型（CAPM）来确定资本成本。
企业的加权资本成本=无风险利率+权益风险溢价*β （3）
（1）β值的确定
国外一些资本市场比较发达的国家，会根据当前资本市场的表现，定期更新商业银行的β值，这为经济增加值的计算带来了很多方便。与西方国家不同，由于我国资本市场起步较晚，我国商业银行的β值没有公布，并且商业银行的β值较难得到，不便于银行经济增加值的计算和分析。
由于β值的计算不作为本文研究重点，此参数可以利用已有研究结果，确定我国近年来金融业β值为1.041 。
（2）无风险收益率的确定
选取银行各年度整存整取1年期定期存款平均利率作为当年无风险收益率，则2011年至2015年无风险利率结果如表3。
（3）风险溢价
风险溢价在市场上表示预期资产证券组合的收益率和无风险收益率（如国债）之间的差值，表现了整个股票市场相对于无风险的国债市场收益率的溢价水平。美国权益类投资标的风险溢价为6%左右。
在確认了以上3个变量之后，我们可以根据公式（3）计算资本成本率的大小，结果如表5。
4.EVA计算结果
根据加权资本成本计算结果，根据公式（1），可最终获得EVA的结果，结果如表6。
五、评价
从农业银行的5年间的EVA情况来看，从2011年至2015年的5年间，EVA全部为正，即银行在这段时间内是创造价值的。2011年往后，企业的EVA有了较快的提升，尤其是2011至2012间，增长了156%，2012年至2013年间也增长了将近50%。作为国有商业银行的农业银行在2010年前后经过注资、核销呆账准备金、改组、建立完善风险控制机制以及提高以客户为中心的业务价值等一系列改革，先后在境内外成功上市，价值创造能力显著提高。
但是2013年之后，EVA值有波动，存在小幅下滑。对比表1可见，对于农业银行2013年至2015年间，利润是增长的，但是EVA是下滑的。可见如果只关注会计利润就只考虑了以利息形式表现的债务融资成本，而忽略了股权资本的成本等因素，对于判断企业是否获得了股东利益的最大化，是否创造了更多企业价值是不够的。在外部冲击下，传统银行各类成本变高，行业内整体风险变大，作为企业是否做了合理的处理，在新环境下的投资融资活动中 ，是否做了正确的决策。
六、总结
以上，本文讨论和分析了经济增加值EVA的理论和应用，调整其在商业银行应用的计算公式，选取农业银行作为样本，获取其近5年来的数据，通过计算其EVA值，发现在观察期间内，农业银行作为传统国有控股银行，在传统业绩评价标准下尚有较好的表现。但是考虑了资本成本之后，业绩的表现有所起伏。从整体结果来看，EVA值始终为正，农业银行的经营活动是创造价值的过程，但其表现并不如其传统财务指标那样出色。
在各类技术兴起的当前，金融中介的形式日渐多样化，但商业银行依然占据着我国金融资产总量的很大部分，其经营状况不仅会影响到自身的持续发展，作为金融中介，不良的经营状况可能会延伸、传递到其他领域，乃至整个社会体系。因此，本文研究内容表明，应重视银行体系尤其是国有控股商业银行的可能存在的低效率运作问题，我国商业银行在管理上也应全面引入EVA的价值管理体系，并且在经营上针对EVA的影响因素推行相应改进措施。经营者可通过三种途径来增加EVA：一是在不增加资本的条件下，提高已有资产使用效率来提高税后经营利润；二是在收益高于资本成本的条件下增加投资；三是减少收益低于资本成本的资产占用。通过以上三种途径，都达到降低资本成本，优化资本结构等的目的，以此来增加自身竞争力，实现银行业的持续健康发展。
参考文献：
[1].李心愉.公司金融学 北京大学出版社，2015年10月第2版427-431.
[2].陶雄华，卢李.我国商业银行EVA价值创造及影响因素分析中南财经政法大学学报，2010（5）.
[3].程婵娟，马喆.基于EVA价值评估方法的我国上市商业银行价值最大化驱动因素研究 当代经济科学，2011（9）.
[4].方心童，高诚昊.我国城市商业银行价值创造能力研究——基于经济增加值（EVA）绩效考核视角 经济问题研究，2015（2）.
[5].李淑锦，毛小婷.基于EVA模型我国城市商业银行价值评估——以NB银行为例 .
[6].赵天翔.基于EVA的商业银行价值创造能力评价 浙江大学，2015.
[7].姜洪丽.基于经济增加值的附加市场价值指标与现金流的净现值指标之比较 财会通讯，2005（4）.
[8].张梦婷.我国商业银行财务报表分析——以民生银行为例 商，2015（3）.
作者简介：
李玮，北京大学经济学院金融学硕士，研究方向：金融大数据应用。