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摘要：本文从实际出发，对国内工业企业的融资现状及所存在的问题进行了深入的探讨，并由此提出了夹层融资、私募股权融资、补偿贸易与融资租赁等几种新型融资方式，以期对此可起到一定的启示性作用。
关键词：工业企业；夹层融资；私募股权融资
一、国内工业企业融资的现状及存在问题
1 过于依赖于股权融资
从目前来看，国内大多数上市公司在融资过程中过于倚重于股权融资，而对于内源式融资却不够重视，这无疑会大大增加企业的筹融资成本，给企业的发展增添不确定性因素。从现有的融资方式来看，上市公司除了较偏好于股权融资外，还对信贷融资、债券融资比较感兴趣，但却将资金成本最小、风险最低的内源式融资排在最后的位置，这明显与融资优序理论相矛盾，从而造成了上市公司的“融资悖论”。单从这一点上看，国内上市公司与国外上市公司已经显现出较大的差距，长期来讲这种差距会使国内企业的资源、成本优势丧失殆尽。
2 内源式融资存在瓶颈
从另一方面看，造成国内上市公司对内源式融资过于忽视的主要原因还在于企业自身的净资产收益率偏低，从而导致企业每年所形成的留存收益处于较低的水平，留存收益积累的不足难以满足上市公司尤其是制造业上市公司扩大再生产的需求，此时企业不得已才借助于外部融资的方式。从实际来看，市场大环境的好坏、经营管理是否完善以及企业产品在市场中的生存力都会对企业自身的留存收益水平产生较大的影响，若企业在一定时期内无法保证资本积累的稳定性，其必然结果就是将外部融资推向企业管理的前台，被迫进行对外融资。
3 政策性制约较为严重
在国外，大多数企业普遍使用的融资方式为债券融资，国外企业每年所实现的债券融资总额远高于上市融资总额，这从长远上看是比较健康的。这是因为债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，同时也是企业平衡债权约束和股权约束，形成企业有效治理结构的必要条件。但在我国，由于政策性制约所导致的资本市场发展不平衡，使国内企业呈现出反向的融资优序，中小型企业发行企业债券的难度甚至大大高于上市融资，这必然会将许多企业引入至股权融资的谜团中，从而势必加大企业的融资压力。
4 债务融资存在硬约束
从现实来看，当前国内大多数工业企业所普遍实行的融资方式依然为债务融资，这其中又以银行贷款融资为最多，但是银行贷款融资存在硬性约束，即到期必须按规定期限进行还本付息，若需展期则需提前申请，这一方面会增加企业的资金成本，而另一方面则会给企业造成较大的资金压力。与此相反，股权融资在这一点上则处于相对宽松的环境之中，上市公司目前的股利支付率很低，不分配或少分配的现象较为普遍，即便分配也常采取送股而非派发红利的方式。因此可见，硬软约束的对比必然使企业更为倾向于股权融资这种低成本方式。
5 税负调控作用不明显
从理论上说，债务融资的综合资金成本要低于股权融资，这是因为债务融资所产生的借款或债券利息可以作为企业的应纳所得予以扣除，从而减少企业的当期税负，而使用股权融资却存在企业所得税与个人所得税双重课税的问题，进一步增加了企业的税负。但从实际上看，由于国内不同工业企业所处的行业和地区不同，所面临的税收优惠和减免待遇也不尽相同，因而造成了各企业间实际因融资方式不同所造成的资金成本差异微乎其微，有时甚至还呈现出反向性，这进一步抵消了债务融资的理论优势，误导了企业更加偏好于股权融资。
二、现阶段国内工业企业融资的创新策略
1 夹层融资方式的运用
所谓夹层融资，其是指一种性质介于优先级债务与股本之闻的资本融资方式，其收益率高于优先级债务，但长期收益率低于股本。此类融资方式的最大特点就是资金需求方在融资的同时给予投资人附随认股期权(相应的认股权证)，夹层融资的投资人在享有利息回报的同时有权依据创始企业的发展情况行使转股权。由此可见，夹层融资是一种独特的融资方式，或者也可被称作一种融资交易结构；与此同时，夹层融资的投资人对融资方还享有利息回报的权利，而融资方则負有还本付息的义务，因而此项融资方式同时又具有债权融资的特点。
就工业企业而言，采取夹层融资具有以下优势：其一该方式具有资金补给的作用，有效平衡了过早股权融资与分享创业者预期高额收益之间的矛盾；其二是有利于工业企业的经营自理，防止企业经营权被弱化；其三是使投资者退出企业更容易实现，投资者在实施投资前所签订的法律文件中包含有还款日程表；其四是与工业企业产品相挂钩的传统偿债模式相匹配，这与国际工业企业的传统做法也相吻合，从而维护了工业企业与投资者两者之间的共同利益。
2 发展其私募股权融资
所谓私募股权(Private Equity)，即是指通过私募形式对私有企业或非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，也即通过上市、并购或管理层回购等方式转让股权实现资本增值的一种融资方式。目前，作为衔接工业企业和证券市场的桥梁，私募基金的主要退出方式包括IPO(公开上市)、股权转让、回购、清盘等，退出也即实现了股权市场化。
从实际来看，在国内工业企业利用资本市场融资有限的条件下，发展专业投资于工业的私募基金是解决工业企业筹融资的理想选择。一方面，工业企业可以吸收社会上各类资金的投入，而最重要的是可以拓展工业企业的融资渠道，有效缓解工业企业的融资难题。与国外相比，国内工业企业在通过贷款、上市等方式实施融资前，如何通过成熟的私募方式实现权益性融资，是目前国内企业亟需解决的一环。为此，着力培养投资于工业的私募股权基金和私募融资顾问是关键，此类人才可以使工业企业尽快构建起企业与证券市场之间的桥梁。
3 补偿贸易与融资租赁
所谓补偿贸易(Compensatory Trade)，其是指合同双方在商定的期限内，企业以商定的商品偿还其海外债务的出口贸易。一般来讲，企业以产品偿还的方式延期支付合同另一方的工程款或银行贷款的方式也可被称作补偿贸易。目前，国际上通行的补偿贸易形式有直接产品支付和间接产品支付，前者是指企业用所投资项目生产的产品来支付，后者则是指企业不用该项目所产生的产品，而是以双方同意的产品来予以偿还。从目前来看，国内一部分工业企业已经开始涉足于该项业务，但大部分企业由于可操作性或出于风险的考虑而未敢成行。
与补偿贸易相类似，融资租赁(Financial Leasing)是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。在此过程中，合同所标的资产的所有权可以转移，也可以不转移。从目前来看，由于工业企业所使用的设备一般具有数量多、金额较大的特点，因此采用融资租赁可有效的缓解企业流动资金的不足，避免直接进口设备所需的谈判、签约、入境报关等长时间、繁琐的手续。另外，由于融资租赁不会使企业在资产负债表中所反映出资产负债率的升高和偿债能力的减弱，因此不会对企业的下一步融资能力产生实质性影响。
参考文献：
[1]戚向前，金连波：金融危机下的中小企业融资问题研究.[J].华章，2010(54).
[2]赵吉新：我国上市公司融资悖论探讨.[J].财会研究，2009(15).
[3]袁华江：夹层融资是怎样一种方式.[J].国际融资，2009(11).
[4]李东
陈瑞玲：中小企业私募股权融资的对策探讨.[J].浙江金融，2010(05).
[5]郝光辉：浅议融资租赁与企业发展.[J].财经界(学术版)，2010(12).
关键词：工业企业；夹层融资；私募股权融资
一、国内工业企业融资的现状及存在问题
1 过于依赖于股权融资
从目前来看，国内大多数上市公司在融资过程中过于倚重于股权融资，而对于内源式融资却不够重视，这无疑会大大增加企业的筹融资成本，给企业的发展增添不确定性因素。从现有的融资方式来看，上市公司除了较偏好于股权融资外，还对信贷融资、债券融资比较感兴趣，但却将资金成本最小、风险最低的内源式融资排在最后的位置，这明显与融资优序理论相矛盾，从而造成了上市公司的“融资悖论”。单从这一点上看，国内上市公司与国外上市公司已经显现出较大的差距，长期来讲这种差距会使国内企业的资源、成本优势丧失殆尽。
2 内源式融资存在瓶颈
从另一方面看，造成国内上市公司对内源式融资过于忽视的主要原因还在于企业自身的净资产收益率偏低，从而导致企业每年所形成的留存收益处于较低的水平，留存收益积累的不足难以满足上市公司尤其是制造业上市公司扩大再生产的需求，此时企业不得已才借助于外部融资的方式。从实际来看，市场大环境的好坏、经营管理是否完善以及企业产品在市场中的生存力都会对企业自身的留存收益水平产生较大的影响，若企业在一定时期内无法保证资本积累的稳定性，其必然结果就是将外部融资推向企业管理的前台，被迫进行对外融资。
3 政策性制约较为严重
在国外，大多数企业普遍使用的融资方式为债券融资，国外企业每年所实现的债券融资总额远高于上市融资总额，这从长远上看是比较健康的。这是因为债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础，同时也是企业平衡债权约束和股权约束，形成企业有效治理结构的必要条件。但在我国，由于政策性制约所导致的资本市场发展不平衡，使国内企业呈现出反向的融资优序，中小型企业发行企业债券的难度甚至大大高于上市融资，这必然会将许多企业引入至股权融资的谜团中，从而势必加大企业的融资压力。
4 债务融资存在硬约束
从现实来看，当前国内大多数工业企业所普遍实行的融资方式依然为债务融资，这其中又以银行贷款融资为最多，但是银行贷款融资存在硬性约束，即到期必须按规定期限进行还本付息，若需展期则需提前申请，这一方面会增加企业的资金成本，而另一方面则会给企业造成较大的资金压力。与此相反，股权融资在这一点上则处于相对宽松的环境之中，上市公司目前的股利支付率很低，不分配或少分配的现象较为普遍，即便分配也常采取送股而非派发红利的方式。因此可见，硬软约束的对比必然使企业更为倾向于股权融资这种低成本方式。
5 税负调控作用不明显
从理论上说，债务融资的综合资金成本要低于股权融资，这是因为债务融资所产生的借款或债券利息可以作为企业的应纳所得予以扣除，从而减少企业的当期税负，而使用股权融资却存在企业所得税与个人所得税双重课税的问题，进一步增加了企业的税负。但从实际上看，由于国内不同工业企业所处的行业和地区不同，所面临的税收优惠和减免待遇也不尽相同，因而造成了各企业间实际因融资方式不同所造成的资金成本差异微乎其微，有时甚至还呈现出反向性，这进一步抵消了债务融资的理论优势，误导了企业更加偏好于股权融资。
二、现阶段国内工业企业融资的创新策略
1 夹层融资方式的运用
所谓夹层融资，其是指一种性质介于优先级债务与股本之闻的资本融资方式，其收益率高于优先级债务，但长期收益率低于股本。此类融资方式的最大特点就是资金需求方在融资的同时给予投资人附随认股期权(相应的认股权证)，夹层融资的投资人在享有利息回报的同时有权依据创始企业的发展情况行使转股权。由此可见，夹层融资是一种独特的融资方式，或者也可被称作一种融资交易结构；与此同时，夹层融资的投资人对融资方还享有利息回报的权利，而融资方则負有还本付息的义务，因而此项融资方式同时又具有债权融资的特点。
就工业企业而言，采取夹层融资具有以下优势：其一该方式具有资金补给的作用，有效平衡了过早股权融资与分享创业者预期高额收益之间的矛盾；其二是有利于工业企业的经营自理，防止企业经营权被弱化；其三是使投资者退出企业更容易实现，投资者在实施投资前所签订的法律文件中包含有还款日程表；其四是与工业企业产品相挂钩的传统偿债模式相匹配，这与国际工业企业的传统做法也相吻合，从而维护了工业企业与投资者两者之间的共同利益。
2 发展其私募股权融资
所谓私募股权(Private Equity)，即是指通过私募形式对私有企业或非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑将来的退出机制，也即通过上市、并购或管理层回购等方式转让股权实现资本增值的一种融资方式。目前，作为衔接工业企业和证券市场的桥梁，私募基金的主要退出方式包括IPO(公开上市)、股权转让、回购、清盘等，退出也即实现了股权市场化。
从实际来看，在国内工业企业利用资本市场融资有限的条件下，发展专业投资于工业的私募基金是解决工业企业筹融资的理想选择。一方面，工业企业可以吸收社会上各类资金的投入，而最重要的是可以拓展工业企业的融资渠道，有效缓解工业企业的融资难题。与国外相比，国内工业企业在通过贷款、上市等方式实施融资前，如何通过成熟的私募方式实现权益性融资，是目前国内企业亟需解决的一环。为此，着力培养投资于工业的私募股权基金和私募融资顾问是关键，此类人才可以使工业企业尽快构建起企业与证券市场之间的桥梁。
3 补偿贸易与融资租赁
所谓补偿贸易(Compensatory Trade)，其是指合同双方在商定的期限内，企业以商定的商品偿还其海外债务的出口贸易。一般来讲，企业以产品偿还的方式延期支付合同另一方的工程款或银行贷款的方式也可被称作补偿贸易。目前，国际上通行的补偿贸易形式有直接产品支付和间接产品支付，前者是指企业用所投资项目生产的产品来支付，后者则是指企业不用该项目所产生的产品，而是以双方同意的产品来予以偿还。从目前来看，国内一部分工业企业已经开始涉足于该项业务，但大部分企业由于可操作性或出于风险的考虑而未敢成行。
与补偿贸易相类似，融资租赁(Financial Leasing)是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。在此过程中，合同所标的资产的所有权可以转移，也可以不转移。从目前来看，由于工业企业所使用的设备一般具有数量多、金额较大的特点，因此采用融资租赁可有效的缓解企业流动资金的不足，避免直接进口设备所需的谈判、签约、入境报关等长时间、繁琐的手续。另外，由于融资租赁不会使企业在资产负债表中所反映出资产负债率的升高和偿债能力的减弱，因此不会对企业的下一步融资能力产生实质性影响。
参考文献：
[1]戚向前，金连波：金融危机下的中小企业融资问题研究.[J].华章，2010(54).
[2]赵吉新：我国上市公司融资悖论探讨.[J].财会研究，2009(15).
[3]袁华江：夹层融资是怎样一种方式.[J].国际融资，2009(11).
[4]李东
陈瑞玲：中小企业私募股权融资的对策探讨.[J].浙江金融，2010(05).
[5]郝光辉：浅议融资租赁与企业发展.[J].财经界(学术版)，2010(12).