论文部分内容阅读
国家统计局发布的7月官方制造业PMI指数回升至50.3%，创下近两个月新高。然而，汇丰PMI指数却与之再次背离，7月的汇丰PMI终值为47.7，连续4个月下降，并且创下了11个月新低。
汇丰PMI指数更侧重中小企业的现状。汇丰PMI指数与官方制造业PMI的分歧，意味着多数中小企业面临着比大企业更大的生存压力。
GDP连续下滑，金融热实体冷的情况愈演愈烈，甚至“中国式金融危机”的诘问也开始被更多人认同。中国经济到底得了什么病？《英才》记者对话汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌，解读中国经济的病与方。
“下限”不稳固
《英才》：汇丰的PMI制造业数据反映了怎样的宏观经济状况？
屈宏斌：趋势上，汇丰PMI指数的持续下滑，说明了中国的实体经济在二季度GDP增速下滑到7.5%这一所谓的决策层下限后，仍然面临较大的下行压力。
在外需疲软的同时，内需也不振。制造业投资同比增长严重缩水。由于受到订单不足，制造业投资的同比增长幅度已经放缓到20%以下，这种情况是十分罕见的。消费方面，随着投资的放缓，本来已经受到外需疲软影响的企业，将会承受更大的下行压力。
《英才》：汇丰PMI的数据为何与官方的采购经理人指数存在明显的出入？
屈宏斌：7月汇丰PMI指数中的一些分类指数，产出订单甚至就业分类指数都不甚乐观。但是我们也注意到，官方最新的二季度制造业采购经理指数是有所企稳的。两个数据之所以存在差异，主要是因为研究样本各有侧重。汇丰主要着重于中小企业。这样的数字一定程度上反映了面臨下行压力的企业的种类不同，下行压力的程度也不同。汇丰的PMI指数比官方的更低一些可能更多地说明了，大多数中小企业在7月的实体经济活动中，面临的压力比大企业更为严峻。目前在我国，中小企业涉及到70%以上的城镇就业。从这一角度出发考虑，中小企业面临的下行压力，是不容忽视的。如果我们面临客观存在的下行压力，仍然不能在短期内对需求进行一定的修正，对中小企业实施一些明显的刺激措施，或者说已有的措施没有显现出效果，那么宏观经济仍然会继续放缓。
《英才》：关注中小企业的汇丰PMI制造业数据持续下滑，然而上半年央企的利润增速是18.2%，这种背离说明了什么？
屈宏斌：大企业的集中度高，占据了很多资源。这也使得这些大企业，特别是国企在经济下行的时候，仍能比别人表现得更好。但中小企业才是最重要的，因为它创造着大部分的就业，关乎着民生问题。
这个问题随着今后金融改革的加速或许会有所改善。随着直接融资比例提高，一些大企业的项目都去通过债券融资了，银行“傍大款”的行为可能就会有所改变，这样就可以倒逼银行更多地关注中小企业需求。
《英才》：是否需要一场“国退民进”？
屈宏斌：我觉得任何一种改革，特别这一轮的改革，政府都应该少干预，让市场公平竞争。如果不打破垄断，改革很难取得实质性的进展。无论你口号喊得多响，口号多大，最关键的还是看能不能真正做到有更多实际性的竞争。
《英才》：中国式金融危机是否即将到来？
屈宏斌：我觉得没有那么悲观，问题是有，但这些问题通过上述的改革路径，还是可以解决的。只要政策的配合比较好，我们还是有空间将经济增长速度维持到7%-8%。
资金配置效率低
《英才》：现在，我国的货币供应总量已经突破100万亿元，占GDP比例将近200%，外汇储备也已经冠绝全球。但是6月底却发生了钱荒危机，你怎么看？
屈宏斌：这种情况并不是整体的流动性不足，而是银行间市场资金拆借方面出现了短期流动性的紧张。一方面，一些银行的资产和负债之间出现了时间上的错配，有一些银行在大量地从短期市场筹措资金，去投资了比较长期的资产。随着一些市场因素发生新的变化，比如说，当外汇流入、资金流入减少的情况下，资金紧张的情况就会出现；另一方面，这种现象从一定程度上也可以认为是监管机构有意而为之。它试图通过“钱荒”，给银行一些警示，迫使银行主动去减低自己的杠杆，调整资产和负债的配置。
我认为，这次钱荒只是短期市场的资金紧张，并不是整体的资金流动性紧张。
《英才》：如果整体的流动性问题不足为虑，又为何出现金融热、实体冷的情况？
屈宏斌：我觉得资金的错配，比如说中小企业融资难是一个长期问题，尤其是在目前需求不足，经济面临通缩压力情况下，这种困境尤为突出。为何我们整个经济体系的资源配置效率相对来讲比较低，有一些应该得到资金的实体企业并没有得到很好的资金支持？
究其原因，一方面，整个金融体系相对实体经济而言，发展比较滞后，金融体系的竞争不够充分导致了资金配置的效率比较低。这种竞争不够充分的一个主要原因就是准入限制的长期存在，比如长期以来民间资本进入金融领域的门槛问题。另一方面，资金的价格方面，比如说利率，也是被国家严格控制的。这样一个金融抑制的环境，实际上就是政府管得太多，大家也已经意识到这一点。
金改不宜拖
《英才》：如何才能真正破解资金错配、企业钱少的困局？
屈宏斌：金融行业和其他行业一样，没有竞争，就没有效率。如何去解决，我觉得就是通过金融改革提高金融体系的整体效率，引进新的竞争，价格方面给予金融机构自主定价的空间，从而使这个行业更加有活力。可喜的是，我们看到一些改革措施的推出，决策层显然意识到了这一点。尤其是从今年3月以来，改革的雷声很大，经常见到雨点的就是金融这方面。
《英才》：发展债券市场如何化解地方债问题？
屈宏斌：我认为，地方债问题的根源其实是两方面的。第一，这些债务的期限都是短贷，但它所投资的项目多是长期的。这种短债长投，导致的一些短期内现金流不足以支持还本付息问题，就是所谓的债务风险；第二，地方债很难从总量上控制，因为它缺乏透明度，不够公开。
通过债券市场的发展是可以解决以上两个问题的。比如说一个城市需要建地铁，更合理的融资方式应该是通过发一些比较长期的融资债，如20年、30年的，它的融资成本比较低，而且它的融资期限比较长，给足了偿还债务的空间。另外，通过公开的债券市场来举债，就像一个企业要通过股市来融资，它必须有一系列的资料公开，得到市场和广大投资者的认可才可以举债，这就约束了地方政府的借贷行为。这实际上就解决了第二个问题。
《英才》：如何看待金融开放存在的风险？
屈宏斌：很多人认为，金融改革的顺序就是国内的金融改革应放在前面，金融开放应更加谨慎。我不大赞同这个观点，我觉得二者可以并行不悖。比如，债券市场的发展可以通过两种方式来实现。一个是闭门造车，建立自己市场的机制，培养自己的机构投资者。这种方法并非不可，但可能会耗费10—15年的时间。
如果用更开放的心态去做，进程可能会比较快。比如说通过现有的QFII机制，有选择性地引入一些世界上最成熟的、有经验的机构投资者，然后开放市场。借助外力加快市场引入新技术，从而使这个市场在较短时间走向成熟。
《英才》：人民币国际化是否会使国内很多企业无法消化汇率风险？
屈宏斌：人民币的国际化，实际上我们从2009年开始已经在做。这个进程已经超过了所有人的想象，进展非常快。
对企业而言，人民币国际化实际上有利于企业，因为过去没有这个政策之前，企业是不允许通过人民币来进行结算的，大部分的进出口都得用外币来结算。这就使中间环节增加了一些没有必要的外汇成本和风险。当人民币可兑换后，人民币汇率更加有弹性，可能会有上下波动的幅度，金融服务上就可以为企业提供相应的避险工具，为它们避险。
汇丰PMI指数更侧重中小企业的现状。汇丰PMI指数与官方制造业PMI的分歧，意味着多数中小企业面临着比大企业更大的生存压力。
GDP连续下滑，金融热实体冷的情况愈演愈烈，甚至“中国式金融危机”的诘问也开始被更多人认同。中国经济到底得了什么病？《英才》记者对话汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌，解读中国经济的病与方。
“下限”不稳固
《英才》：汇丰的PMI制造业数据反映了怎样的宏观经济状况？
屈宏斌：趋势上，汇丰PMI指数的持续下滑，说明了中国的实体经济在二季度GDP增速下滑到7.5%这一所谓的决策层下限后，仍然面临较大的下行压力。
在外需疲软的同时，内需也不振。制造业投资同比增长严重缩水。由于受到订单不足，制造业投资的同比增长幅度已经放缓到20%以下，这种情况是十分罕见的。消费方面，随着投资的放缓，本来已经受到外需疲软影响的企业，将会承受更大的下行压力。
《英才》：汇丰PMI的数据为何与官方的采购经理人指数存在明显的出入？
屈宏斌：7月汇丰PMI指数中的一些分类指数，产出订单甚至就业分类指数都不甚乐观。但是我们也注意到，官方最新的二季度制造业采购经理指数是有所企稳的。两个数据之所以存在差异，主要是因为研究样本各有侧重。汇丰主要着重于中小企业。这样的数字一定程度上反映了面臨下行压力的企业的种类不同，下行压力的程度也不同。汇丰的PMI指数比官方的更低一些可能更多地说明了，大多数中小企业在7月的实体经济活动中，面临的压力比大企业更为严峻。目前在我国，中小企业涉及到70%以上的城镇就业。从这一角度出发考虑，中小企业面临的下行压力，是不容忽视的。如果我们面临客观存在的下行压力，仍然不能在短期内对需求进行一定的修正，对中小企业实施一些明显的刺激措施，或者说已有的措施没有显现出效果，那么宏观经济仍然会继续放缓。
《英才》：关注中小企业的汇丰PMI制造业数据持续下滑，然而上半年央企的利润增速是18.2%，这种背离说明了什么？
屈宏斌：大企业的集中度高，占据了很多资源。这也使得这些大企业，特别是国企在经济下行的时候，仍能比别人表现得更好。但中小企业才是最重要的，因为它创造着大部分的就业，关乎着民生问题。
这个问题随着今后金融改革的加速或许会有所改善。随着直接融资比例提高，一些大企业的项目都去通过债券融资了，银行“傍大款”的行为可能就会有所改变，这样就可以倒逼银行更多地关注中小企业需求。
《英才》：是否需要一场“国退民进”？
屈宏斌：我觉得任何一种改革，特别这一轮的改革，政府都应该少干预，让市场公平竞争。如果不打破垄断，改革很难取得实质性的进展。无论你口号喊得多响，口号多大，最关键的还是看能不能真正做到有更多实际性的竞争。
《英才》：中国式金融危机是否即将到来？
屈宏斌：我觉得没有那么悲观，问题是有，但这些问题通过上述的改革路径，还是可以解决的。只要政策的配合比较好，我们还是有空间将经济增长速度维持到7%-8%。
资金配置效率低
《英才》：现在，我国的货币供应总量已经突破100万亿元，占GDP比例将近200%，外汇储备也已经冠绝全球。但是6月底却发生了钱荒危机，你怎么看？
屈宏斌：这种情况并不是整体的流动性不足，而是银行间市场资金拆借方面出现了短期流动性的紧张。一方面，一些银行的资产和负债之间出现了时间上的错配，有一些银行在大量地从短期市场筹措资金，去投资了比较长期的资产。随着一些市场因素发生新的变化，比如说，当外汇流入、资金流入减少的情况下，资金紧张的情况就会出现；另一方面，这种现象从一定程度上也可以认为是监管机构有意而为之。它试图通过“钱荒”，给银行一些警示，迫使银行主动去减低自己的杠杆，调整资产和负债的配置。
我认为，这次钱荒只是短期市场的资金紧张，并不是整体的资金流动性紧张。
《英才》：如果整体的流动性问题不足为虑，又为何出现金融热、实体冷的情况？
屈宏斌：我觉得资金的错配，比如说中小企业融资难是一个长期问题，尤其是在目前需求不足，经济面临通缩压力情况下，这种困境尤为突出。为何我们整个经济体系的资源配置效率相对来讲比较低，有一些应该得到资金的实体企业并没有得到很好的资金支持？
究其原因，一方面，整个金融体系相对实体经济而言，发展比较滞后，金融体系的竞争不够充分导致了资金配置的效率比较低。这种竞争不够充分的一个主要原因就是准入限制的长期存在，比如长期以来民间资本进入金融领域的门槛问题。另一方面，资金的价格方面，比如说利率，也是被国家严格控制的。这样一个金融抑制的环境，实际上就是政府管得太多，大家也已经意识到这一点。
金改不宜拖
《英才》：如何才能真正破解资金错配、企业钱少的困局？
屈宏斌：金融行业和其他行业一样，没有竞争，就没有效率。如何去解决，我觉得就是通过金融改革提高金融体系的整体效率，引进新的竞争，价格方面给予金融机构自主定价的空间，从而使这个行业更加有活力。可喜的是，我们看到一些改革措施的推出，决策层显然意识到了这一点。尤其是从今年3月以来，改革的雷声很大，经常见到雨点的就是金融这方面。
《英才》：发展债券市场如何化解地方债问题？
屈宏斌：我认为，地方债问题的根源其实是两方面的。第一，这些债务的期限都是短贷，但它所投资的项目多是长期的。这种短债长投，导致的一些短期内现金流不足以支持还本付息问题，就是所谓的债务风险；第二，地方债很难从总量上控制，因为它缺乏透明度，不够公开。
通过债券市场的发展是可以解决以上两个问题的。比如说一个城市需要建地铁，更合理的融资方式应该是通过发一些比较长期的融资债，如20年、30年的，它的融资成本比较低，而且它的融资期限比较长，给足了偿还债务的空间。另外，通过公开的债券市场来举债，就像一个企业要通过股市来融资，它必须有一系列的资料公开，得到市场和广大投资者的认可才可以举债，这就约束了地方政府的借贷行为。这实际上就解决了第二个问题。
《英才》：如何看待金融开放存在的风险？
屈宏斌：很多人认为，金融改革的顺序就是国内的金融改革应放在前面，金融开放应更加谨慎。我不大赞同这个观点，我觉得二者可以并行不悖。比如，债券市场的发展可以通过两种方式来实现。一个是闭门造车，建立自己市场的机制，培养自己的机构投资者。这种方法并非不可，但可能会耗费10—15年的时间。
如果用更开放的心态去做，进程可能会比较快。比如说通过现有的QFII机制，有选择性地引入一些世界上最成熟的、有经验的机构投资者，然后开放市场。借助外力加快市场引入新技术，从而使这个市场在较短时间走向成熟。
《英才》：人民币国际化是否会使国内很多企业无法消化汇率风险？
屈宏斌：人民币的国际化，实际上我们从2009年开始已经在做。这个进程已经超过了所有人的想象，进展非常快。
对企业而言，人民币国际化实际上有利于企业，因为过去没有这个政策之前，企业是不允许通过人民币来进行结算的，大部分的进出口都得用外币来结算。这就使中间环节增加了一些没有必要的外汇成本和风险。当人民币可兑换后，人民币汇率更加有弹性，可能会有上下波动的幅度，金融服务上就可以为企业提供相应的避险工具，为它们避险。