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银行板块今年没能再现昔日的辉煌，反而领跌拖累大盘。年报显示，银行股——这个两市最赚钱的机器，股价却与业绩增长相背离。是机构砸盘？还是市场信心疲弱？或各有各的道理。但银行股在经历前期超跌之后，投资价值已经凸显，其未来的表现仍可期待。
“赚钱机器”股价惨跌
2007年，银行业是引领大盘上攻6000点的主力之一，可谓充分享受了宏观经济与资本市场的双重盛宴。2007年，A股市场14家上市银行实现净利润共计2877亿元，整个银行业净利润平均增长高达71.8%，比2006年的34%翻了一番多。
其中，净利润前三名分别是工行、建行、中行，净利润分别为819.9亿元、691.4亿元、620.2亿元；净利润增速前三名分别是兴业银行、招商银行、中信银行，增速分别为126.04%、124.36%、122.49%。这样的业绩在世界范围内也并不多见，上市银行成为A股名副其实的赚钱机器。
然而，自2007年10月以来，银行股的表现却与业绩相背离，2007年10月前银行股雄霸的局面无法再现。而从今年年初开始，银行股成为领跌大盘的主力。从去年底的最高点到今年的最低点，交通银行、建设银行跌幅近半，而权重股工商银行、中国银行跌幅也超过了40%，联动其他权重股一起拖累大盘走低。从（表一）中可以看出，银行业在2008年3月以后，表现远远比沪深300指数差。
上市银行的辉煌业绩还延续到了2008年第一季度，工商银行、浦发银行、招商银行、深发展公布的增长速度亦非常好，分别为50%、180%、140%、80%。然而，与业绩飘红成对比的是，银行股在前段时间短暂的反弹后，又再度跌入深渊。
更为讽刺的是，净利润增长名列前茅，估值较低且兼具奥运概念的权重股中国银行更一度沦为两市第一低价股。由于次贷损失等问题，中行今年开始更是一路杀跌，几乎没有过像样的反弹。4月18日，中行走出了最低价4.5元。
最赚钱的机器股价却超跌，其中有着各种因素的影响，宏观调控的影响固然是一方面，但也不排除机构砸盘的可能，银行股的走势颇让人感到诧异。
合理的估值区间
“机会是跌出来的”，这句话应用在银行股身上不为过。经过近半年的惨跌，用银河证券金融分析师张曦的话来说，就是“早就处于安全的估值空间了”。
民生证券张志民分析师也认为，由于市场对银行股的一定抛售，造成部分银行股调幅达50％以上。充分调整后，14家上市银行2007年交出高达691亿元净利润收入的靓丽年报，目前板块动态市盈率仅15倍左右，处于整个市场的估值洼地，中线投资价值正在重新显现。
从我国银行的盈利模式来看，目前银行股的预期盈利水平还是可以预见的，从历史上来看，当前银行业整体的PE水平都是是处于历史低位的。从表二中我们可以看出，2006年到2007年，我国银行经历了一段高估值的历史时期，但2007年底逐渐回落到2006年前的低市盈率水平，甚至不少个股已经回落到20倍以下的历史低位。从历史上看，银行业的市盈率与业绩表现高度相关，预期银行业在2008年到2009年的盈利增长将达到45%和20%以上，动态PE估值处于历史低位。
从横向角度来看，我国银行与国外银行相比，估值优势同样凸显。虽然由于金融环境的不同，我国银行与香港或者美国等成熟市场的银行之间不具有可比性，但我们可以选择与印度等市场的高成长银行之间进行比较。
从表三中我们可以看出，印度最优秀的零售银行、HDFC银行动态PE在30倍以上，远远高于我国的股份制商业银行龙头招商银行。从成长性来看，因为印度有着发达的直接融资市场，社会对银行体系的依赖程度比较低，因此，印度的国有银行成长性也远远不及我国的大型国有银行。目前，不考虑城商行，银行股08年和09年平均动态PE只有15.0倍和11.2倍，PB只有3.1和2.4倍。
尴尬的投资现实
尽管银行股的估值处于合理区间，业绩成长也骄人，那么，为什么股价与公司价值发生如此差别大的背离呢？
“中国经济进入减速时期，由于贷款的重新定价以及目前紧缩的信贷政策，银行业的净息差仍保持稳定，甚至有小幅增长，因而业绩有所增长。但随着调控的深入，经济增长的放缓，更多的工商企业将陷入经营困境，届时银行业的不良贷款比率将持续上升。未来预期实在堪忧。”一位不愿意具名的券商分析师如是说。
海通证券金融行业分析师范坤祥也认为，“银行业是一个周期性比较长的行业，2007年次贷使得投资者对银行板块心存疑虑，至今还没有消除。”
不过，他们的观点并不能代表所有。从今年基金对银行股的持有我们就可以看出，机构在银行股上出现了较大的分歧。
一方面，国有大型商业银行被基金大幅减持，其中，工商银行和建设银行列基金减持股数最多个股的前十名。工商银行总共被28家基金减持，减持数量达到96363.49万股，位列基金减持数量最多个股的首位。同为国有商业银行之一的建设银行同样遭到基金大幅减持，一季度，基金减持建设银行的家数达到14家，减持股数22313.34万股，列被减持最多个股中的第七位。
另一方面，股份制银行却得到基金的青睐，增持股数也位居个股前列。其中，民生银行和兴业银行在一季度受到基金的增持最多。民生银行共有多达37家基金增持，增持股数达到41594.27万股，列增持个股的首位。
这厢在减持，那厢在增持。银行股的投资价值在这场博弈中受到质疑，这对于二级市场上的投资者来说绝非是福音。“买也不对，卖也不对，真不知道该如何操作了。”广州老股民林先生看着自己的招商银行无奈的对记者说。
林先生在3月27日以30.05元买入了招商银行，此后一路上涨，最高探到33.84元，此后又是接连下挫，到4月14日时以30.01元收盘，12个交易日后，又回到了原位，“全部是大单进出，一会砸盘，一会护盘，都是机构在搞鬼。”
再加上宏观紧缩政策、美国次贷危机和再融资等利空消息的打击，市场对银行板块的信心还没有完全恢复过来，表现在二级市场中股价依然严重与业绩增长背离，银行股面临尴尬的投资机会。
事实上，对于我国银行业来说，宏观经济放缓的预期才是根本性的问题，不过从目前各项指标来看，我国经济虽然有所放缓但增速没有明显的下滑，在消费升级和城市化等因素的推动下，企业的盈利情况不会明显恶化。
对此，民生证券的厚峻分析师一语中的：“银行股的超跌主要还是来自机构的打压所致。银行股业绩良好，今年应该有超过41.5%的预期增长率。前期之所以股价与业绩相背离，走出整体超跌的行情，主要原因在于机构的压盘，机构压盘必定打压银行和房产股，因为这两个板块对大盘影响很大，打压都是为了以更低价买入，因此，银行股的超跌只是认为的利空。现在，市场的打压已经进入了尾声，5月份应该会回升。”
银行股的机会在哪里
樊纲此前的救市言论终究在破3000点的危局下兑现。
4月20日，政府对大小非减持行为的规范文件的出台，4月24日，将印花税的由3%降低到1%，创造了单日大涨304点，近千股涨停的奇迹。但是次日，银行股又全线杀跌，工商银行跌4.7%，交通银行、招商银行和中信银行跌幅超过3%，中国银行、建设银行等跌幅超过2%。这让青睐银行的投资者又悬起了心。
银行股未来的机会在哪里呢？
“从历史上来看，金融股大跌的时候，管理层总是先救银行后才救我们证券的，因为银行对国民的影响更大。” 银河证券胡永贵分析师说。尽管受到种种不确定因素的影响，但银行因为其在金融体系的关键地位而理应受到管理层的呵护。近几年，银行在经历了股份制改革、集中上市、高速发展的几个时期后，盈利能力和抗风险能力都上了一个台阶。
2007年，我国银行新增人民币贷款3.63万亿元，同比增长16.10%，增幅比2006年末高1.03个百分点。14家上市银行2007年利息净收入共计7834.76亿元，其中最高的是工商银行，利息净收入达2244.65亿元。各银行利息净收入增幅均超过生息资产增幅。这是推动去年银行业业绩迅猛增长的最主要因素。
同时，中间业务收入提高成为新的看点。受益于2007年火热的资本市场，银行业非利息收入稳步提高。证券交易、基金发行、托管、代理业务增速迅猛，多数银行理财业务收入增长一倍以上，其中工商银行的理财业务收入增长380.8%，遥遥领先。理财业务和投资银行业务已经超过银行卡业务收入，成为中间业务新的主要收入来源。
其次，资产质量也显著改善，资本充足率继续提高。2007年13家上市银行(不含宁波银行)资本充足率平均为13.52%，比2006年提高近一倍。2007年14家上市银行不良贷款比率平均为2.1%，比2006年显著下降。2007年13家上市银行(不含宁波银行)不良贷款拨备覆盖率平均为121.99%，也比2006年显著改善。银行业抵御风险的能力明显提高。针对次贷危机可能带来的损失，银行计提的减值准备增加。根据2007年年报，中行、工行、建行计提的减值准备已经全部覆盖次贷浮亏。
“市场不应该对银行股太悲观，而应该从政府高层的言论中看到希望，有三位官员的讲话要值得我们注意。一位是银监会主席刘明康，一位是中国经济体制改革研究会副会长樊纲，还有一位是国资委主任李荣融，这三位都是业界举足轻重的人物。” 民生证券分析师厚峻乐观的点评道。
“前期的非理性杀跌已经到了底部了，目前银行股的估值出现偏差，应该说机会远远大于风险，QFII正在大量买入银行股，瑞银也给予其较好的评级，国内的基金对银行股进行减持的做法是错误的。未来三至五个月内，建议对银行股进行大波段的操作。” 厚峻还为银行股点出了操作要点。
在经济前景面临短期不确定的前提下，选择高成长且抗调控的个股无疑是不二的选择。其中，工行、招行和兴业银行是最为分析师所看好的。
采访中，分析师也提出了各自看好的理由：去年，作为四大银行的龙头，工行凭借其庞大的客户群和营销网点，在利息净收入和理财业务收入稳坐第一；招行是股份制的龙头，在中间业务收入和零售业务收入取得了巨大的发展；兴业银行却因为良好的成长性受到基金的青睐，去年，兴业银行的不良贷款率在银行中最低，并有逐年下降的趋势，显示了其良好的基本面状况。
银行股的操作思路
工商银行（601398）：备战股指期货的战略性投资机会
在中国经济向好、人民币升值的大背景下，受益最大的当属银行股，而工行稳居国内银行业中的龙头地位，获利和抗风险能力更强。该股有望成为股指期货的受益者。在印花税由3%下调至1%的大动作之后，股指期货成为市场翘首盼望的下一个利好对象。占据沪深300股指期货2%比例的工商银行，有望成为机构抢筹的对象。
招商银行（600036）：质地优良的长期投资机会
招商银行是国内股份制银行的翘楚，是国内银行业中高增长、高质量的典范。其规模增长超过行业平均速度,属于高成长性质银行，但是从增长路径看，又属于高质量型银行。是银行股中同时拥有高成长与高质量的稀缺品种。目前，公司步入良性循环和富有含金量的高增长，公司基本面的改善步入了良性循环，均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转，定位清晰的客户结构和业务重点带来盈利模式的持续优化，盈利也获得了具有含金量的持续超预期增长，良好的基本面决定了其具备长期持有的价值。
兴业银行（601166）：高成长酝酿波段操作机会
兴业银行是两市成长性最好、市盈率最低的银行股之一。是高成长的代表，近几年发展迅速，经营业绩优秀；扎实推进零售银行的转型，零售贷款增长迅速，占比达到33%，收益贡献能力显著；08年是公司将推行稳健的经营策略、夯实增长基础、加强风险管理、优化资产负债结构、各项业务有望保持稳步增长。近期该股表现明显强于大盘，个股走势呈震荡走高态势，盘中资金逢低介入迹象明显，投资者可积极关注。
“赚钱机器”股价惨跌
2007年，银行业是引领大盘上攻6000点的主力之一，可谓充分享受了宏观经济与资本市场的双重盛宴。2007年，A股市场14家上市银行实现净利润共计2877亿元，整个银行业净利润平均增长高达71.8%，比2006年的34%翻了一番多。
其中，净利润前三名分别是工行、建行、中行，净利润分别为819.9亿元、691.4亿元、620.2亿元；净利润增速前三名分别是兴业银行、招商银行、中信银行，增速分别为126.04%、124.36%、122.49%。这样的业绩在世界范围内也并不多见，上市银行成为A股名副其实的赚钱机器。
然而，自2007年10月以来，银行股的表现却与业绩相背离，2007年10月前银行股雄霸的局面无法再现。而从今年年初开始，银行股成为领跌大盘的主力。从去年底的最高点到今年的最低点，交通银行、建设银行跌幅近半，而权重股工商银行、中国银行跌幅也超过了40%，联动其他权重股一起拖累大盘走低。从（表一）中可以看出，银行业在2008年3月以后，表现远远比沪深300指数差。
上市银行的辉煌业绩还延续到了2008年第一季度，工商银行、浦发银行、招商银行、深发展公布的增长速度亦非常好，分别为50%、180%、140%、80%。然而，与业绩飘红成对比的是，银行股在前段时间短暂的反弹后，又再度跌入深渊。
更为讽刺的是，净利润增长名列前茅，估值较低且兼具奥运概念的权重股中国银行更一度沦为两市第一低价股。由于次贷损失等问题，中行今年开始更是一路杀跌，几乎没有过像样的反弹。4月18日，中行走出了最低价4.5元。
最赚钱的机器股价却超跌，其中有着各种因素的影响，宏观调控的影响固然是一方面，但也不排除机构砸盘的可能，银行股的走势颇让人感到诧异。
合理的估值区间
“机会是跌出来的”，这句话应用在银行股身上不为过。经过近半年的惨跌，用银河证券金融分析师张曦的话来说，就是“早就处于安全的估值空间了”。
民生证券张志民分析师也认为，由于市场对银行股的一定抛售，造成部分银行股调幅达50％以上。充分调整后，14家上市银行2007年交出高达691亿元净利润收入的靓丽年报，目前板块动态市盈率仅15倍左右，处于整个市场的估值洼地，中线投资价值正在重新显现。
从我国银行的盈利模式来看，目前银行股的预期盈利水平还是可以预见的，从历史上来看，当前银行业整体的PE水平都是是处于历史低位的。从表二中我们可以看出，2006年到2007年，我国银行经历了一段高估值的历史时期，但2007年底逐渐回落到2006年前的低市盈率水平，甚至不少个股已经回落到20倍以下的历史低位。从历史上看，银行业的市盈率与业绩表现高度相关，预期银行业在2008年到2009年的盈利增长将达到45%和20%以上，动态PE估值处于历史低位。
从横向角度来看，我国银行与国外银行相比，估值优势同样凸显。虽然由于金融环境的不同，我国银行与香港或者美国等成熟市场的银行之间不具有可比性，但我们可以选择与印度等市场的高成长银行之间进行比较。
从表三中我们可以看出，印度最优秀的零售银行、HDFC银行动态PE在30倍以上，远远高于我国的股份制商业银行龙头招商银行。从成长性来看，因为印度有着发达的直接融资市场，社会对银行体系的依赖程度比较低，因此，印度的国有银行成长性也远远不及我国的大型国有银行。目前，不考虑城商行，银行股08年和09年平均动态PE只有15.0倍和11.2倍，PB只有3.1和2.4倍。
尴尬的投资现实
尽管银行股的估值处于合理区间，业绩成长也骄人，那么，为什么股价与公司价值发生如此差别大的背离呢？
“中国经济进入减速时期，由于贷款的重新定价以及目前紧缩的信贷政策，银行业的净息差仍保持稳定，甚至有小幅增长，因而业绩有所增长。但随着调控的深入，经济增长的放缓，更多的工商企业将陷入经营困境，届时银行业的不良贷款比率将持续上升。未来预期实在堪忧。”一位不愿意具名的券商分析师如是说。
海通证券金融行业分析师范坤祥也认为，“银行业是一个周期性比较长的行业，2007年次贷使得投资者对银行板块心存疑虑，至今还没有消除。”
不过，他们的观点并不能代表所有。从今年基金对银行股的持有我们就可以看出，机构在银行股上出现了较大的分歧。
一方面，国有大型商业银行被基金大幅减持，其中，工商银行和建设银行列基金减持股数最多个股的前十名。工商银行总共被28家基金减持，减持数量达到96363.49万股，位列基金减持数量最多个股的首位。同为国有商业银行之一的建设银行同样遭到基金大幅减持，一季度，基金减持建设银行的家数达到14家，减持股数22313.34万股，列被减持最多个股中的第七位。
另一方面，股份制银行却得到基金的青睐，增持股数也位居个股前列。其中，民生银行和兴业银行在一季度受到基金的增持最多。民生银行共有多达37家基金增持，增持股数达到41594.27万股，列增持个股的首位。
这厢在减持，那厢在增持。银行股的投资价值在这场博弈中受到质疑，这对于二级市场上的投资者来说绝非是福音。“买也不对，卖也不对，真不知道该如何操作了。”广州老股民林先生看着自己的招商银行无奈的对记者说。
林先生在3月27日以30.05元买入了招商银行，此后一路上涨，最高探到33.84元，此后又是接连下挫，到4月14日时以30.01元收盘，12个交易日后，又回到了原位，“全部是大单进出，一会砸盘，一会护盘，都是机构在搞鬼。”
再加上宏观紧缩政策、美国次贷危机和再融资等利空消息的打击，市场对银行板块的信心还没有完全恢复过来，表现在二级市场中股价依然严重与业绩增长背离，银行股面临尴尬的投资机会。
事实上，对于我国银行业来说，宏观经济放缓的预期才是根本性的问题，不过从目前各项指标来看，我国经济虽然有所放缓但增速没有明显的下滑，在消费升级和城市化等因素的推动下，企业的盈利情况不会明显恶化。
对此，民生证券的厚峻分析师一语中的：“银行股的超跌主要还是来自机构的打压所致。银行股业绩良好，今年应该有超过41.5%的预期增长率。前期之所以股价与业绩相背离，走出整体超跌的行情，主要原因在于机构的压盘，机构压盘必定打压银行和房产股，因为这两个板块对大盘影响很大，打压都是为了以更低价买入，因此，银行股的超跌只是认为的利空。现在，市场的打压已经进入了尾声，5月份应该会回升。”
银行股的机会在哪里
樊纲此前的救市言论终究在破3000点的危局下兑现。
4月20日，政府对大小非减持行为的规范文件的出台，4月24日，将印花税的由3%降低到1%，创造了单日大涨304点，近千股涨停的奇迹。但是次日，银行股又全线杀跌，工商银行跌4.7%，交通银行、招商银行和中信银行跌幅超过3%，中国银行、建设银行等跌幅超过2%。这让青睐银行的投资者又悬起了心。
银行股未来的机会在哪里呢？
“从历史上来看，金融股大跌的时候，管理层总是先救银行后才救我们证券的，因为银行对国民的影响更大。” 银河证券胡永贵分析师说。尽管受到种种不确定因素的影响，但银行因为其在金融体系的关键地位而理应受到管理层的呵护。近几年，银行在经历了股份制改革、集中上市、高速发展的几个时期后，盈利能力和抗风险能力都上了一个台阶。
2007年，我国银行新增人民币贷款3.63万亿元，同比增长16.10%，增幅比2006年末高1.03个百分点。14家上市银行2007年利息净收入共计7834.76亿元，其中最高的是工商银行，利息净收入达2244.65亿元。各银行利息净收入增幅均超过生息资产增幅。这是推动去年银行业业绩迅猛增长的最主要因素。
同时，中间业务收入提高成为新的看点。受益于2007年火热的资本市场，银行业非利息收入稳步提高。证券交易、基金发行、托管、代理业务增速迅猛，多数银行理财业务收入增长一倍以上，其中工商银行的理财业务收入增长380.8%，遥遥领先。理财业务和投资银行业务已经超过银行卡业务收入，成为中间业务新的主要收入来源。
其次，资产质量也显著改善，资本充足率继续提高。2007年13家上市银行(不含宁波银行)资本充足率平均为13.52%，比2006年提高近一倍。2007年14家上市银行不良贷款比率平均为2.1%，比2006年显著下降。2007年13家上市银行(不含宁波银行)不良贷款拨备覆盖率平均为121.99%，也比2006年显著改善。银行业抵御风险的能力明显提高。针对次贷危机可能带来的损失，银行计提的减值准备增加。根据2007年年报，中行、工行、建行计提的减值准备已经全部覆盖次贷浮亏。
“市场不应该对银行股太悲观，而应该从政府高层的言论中看到希望，有三位官员的讲话要值得我们注意。一位是银监会主席刘明康，一位是中国经济体制改革研究会副会长樊纲，还有一位是国资委主任李荣融，这三位都是业界举足轻重的人物。” 民生证券分析师厚峻乐观的点评道。
“前期的非理性杀跌已经到了底部了，目前银行股的估值出现偏差，应该说机会远远大于风险，QFII正在大量买入银行股，瑞银也给予其较好的评级，国内的基金对银行股进行减持的做法是错误的。未来三至五个月内，建议对银行股进行大波段的操作。” 厚峻还为银行股点出了操作要点。
在经济前景面临短期不确定的前提下，选择高成长且抗调控的个股无疑是不二的选择。其中，工行、招行和兴业银行是最为分析师所看好的。
采访中，分析师也提出了各自看好的理由：去年，作为四大银行的龙头，工行凭借其庞大的客户群和营销网点，在利息净收入和理财业务收入稳坐第一；招行是股份制的龙头，在中间业务收入和零售业务收入取得了巨大的发展；兴业银行却因为良好的成长性受到基金的青睐，去年，兴业银行的不良贷款率在银行中最低，并有逐年下降的趋势，显示了其良好的基本面状况。
银行股的操作思路
工商银行（601398）：备战股指期货的战略性投资机会
在中国经济向好、人民币升值的大背景下，受益最大的当属银行股，而工行稳居国内银行业中的龙头地位，获利和抗风险能力更强。该股有望成为股指期货的受益者。在印花税由3%下调至1%的大动作之后，股指期货成为市场翘首盼望的下一个利好对象。占据沪深300股指期货2%比例的工商银行，有望成为机构抢筹的对象。
招商银行（600036）：质地优良的长期投资机会
招商银行是国内股份制银行的翘楚，是国内银行业中高增长、高质量的典范。其规模增长超过行业平均速度,属于高成长性质银行，但是从增长路径看，又属于高质量型银行。是银行股中同时拥有高成长与高质量的稀缺品种。目前，公司步入良性循环和富有含金量的高增长，公司基本面的改善步入了良性循环，均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转，定位清晰的客户结构和业务重点带来盈利模式的持续优化，盈利也获得了具有含金量的持续超预期增长，良好的基本面决定了其具备长期持有的价值。
兴业银行（601166）：高成长酝酿波段操作机会
兴业银行是两市成长性最好、市盈率最低的银行股之一。是高成长的代表，近几年发展迅速，经营业绩优秀；扎实推进零售银行的转型，零售贷款增长迅速，占比达到33%，收益贡献能力显著；08年是公司将推行稳健的经营策略、夯实增长基础、加强风险管理、优化资产负债结构、各项业务有望保持稳步增长。近期该股表现明显强于大盘，个股走势呈震荡走高态势，盘中资金逢低介入迹象明显，投资者可积极关注。