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【摘 要】本文以中国家庭金融调查数据为基础，进行了金融可得性、金融市场参与和家庭资产选择问题的研究，研究结果表明，金融可得性对于促进家庭参与正规金融市场及资产配置有着积极的作用，金融可得性的提升会通过对家庭民间借出的降低来减少非正规借贷市场供给.此外，金融可得性对家庭参与正规金融市场的边际影响有着一定的差异性，即对农村地区的影响高于城市，对中西部地区的影响要高于东部地区.
【關键词】金融可得性；金融市场参与；家庭资产选择；影响
在金融市场上，主要从资产和负债两个角度对家庭金融行为进行分析，而无论哪个方面的家庭金融行为都可以划分为两个市场，即正规金融市场和非正规金融市场。对于家庭正规金融行为来说，主要指的是家庭参与股票、理财产品等正规金融市场，对于家庭非正规金融行为来说，主要指的是家庭参与民间借贷等非正规的金融市场.而从负债的角度来看，家庭参与正规的信贷市场即属于正规金融行为，家庭参与非正规的民间借贷市场即属于非正规金融行为.就目前来看，我国家庭金融市场还存在市场机制不完善、金融行为参与率较低、地区差异性明显等问题.相较于正规金融市场来说，中国家庭非正规金融市场参与率要更高，形成了对正规金融市场有限参与而对非正规金融市场过度参与的局面。
一、研究样本与变量说明
本文主要使用2005年世界银行对中国120个城市共12400家企业的调查数据，该调查所覆盖的城市包括中国大陆除西藏外的所有省份，占到中国GDP总量的百分之七八十。除了4个超大型直辖市（北京、天津、上海、重庆）各抽样了200家企业以外，其他每个城市各抽样100家企业。所调查行业不包括受政策限制较多的金融服务业，共有31个行业。每个行业中的企业被分为大型、中型和小型企业，每一类型企业占到该行业全部收入的1/3。然后再从每一类中选取同等数量的企业，且每个企业至少有10名雇员。
同时，为了研究非正式实施机制在企业融资中的作用，我們以信任度作为长期关系和声誉的代理变量，使用了中国企业家调查系统2000年有关各省信任度的调查结果，该调查覆盖了全国31个省、自治区和直辖市。
（一）司法（无）效率与司法公正
问卷中包括司法效率的指标有企业与其经销商或零售商之间发生纠纷后采取法律诉讼方式解决所需要花费的时间t1，与原材料供应商之间发生纠纷后法律诉讼所需要花费的时间t2，使用它们可分别得到司法无效率衡量的两个指标，本文主要使用t1这个指标。问卷中关于司法公正的指标可以由被问及发生商业纠纷时企业对当地司法系统公正裁决的信心来衡量。为了剔除主观调查所产生的随意性，我们可以将所有回答中最低5%和最高5%作为极端值剔除；同时，为了免除后面研究司法效率、司法公正与企业融资之间关系的内生性困扰，可以将企业的回答分城市加以平均，得到当地企业对120个城市司法无效率和司法公正的评价。
（二）金融可得性（access to finance，后文简写为ATF）与融资成本（financing cost，后文简写为FC）
问卷中调查了一些因素是否对企业的运营和增长构成制约，如通信、电力、交通、税收管理、习俗、工人技能、地方保护等，包括金融可得性和融资成本。答案分为五个等级：非常严重、严重、中等、有点影响、没影响。后文在没有歧义的情况下把金融可得性和融资成本对企业发展的障碍直接表达为金融可得性的难易和融资成本的高低[2]。
大部分企业都认为金融的可得性（65.72%）和融资成本（60.32%）对企业的运营和增长构成了制约。特别地，我们注意到金融可得性的严重程度要大于融资成本（回答金融可得性问题非常严重和严重的比例都大于回答融资成本的相应比例），这说明企业难以通过提高投资回报率来吸引资金，因为这会面临逆向选择的约束。
（三）金融腐败
在金融压抑的背景下，官方利率与市场利率之间有很大差距，这制造了寻租空间。中央银行研究局2003年做过一个调查：企业向正规金融机构贷款，除了支付正常的利息（包括浮动利率），每年还得花费贷款的5%来维持和银行及其他金融机构的良好关系，并且申请到一笔贷款还得额外支出4%。
当企业无法正常获得融资时，很可能参与金融腐败。问卷中企业被问及是否曾经向银行或其他贷款机构职员做额外支付以获得贷款，有807家企业给出了肯定的回答，也有企业拒绝回答此问题。这为我们考察腐败的参与、法律实施对腐败的影响、法律实施对参与非法融资企业的影响创造了条件。
（四）信任度
为了讨论非正规融资的实现机制，我们引入张维迎和柯荣住的信任指标，以此作为长期关系和声誉的代理变量。该指标是中国企业家调查系统2000年对全国15000多家企业问卷调查的结果。信任度的测度是根据总样本中认为该地区最值得信任、第二信任、第三信任等的人的比例来确定。他们发现，是否剔除本省的样本对第一信任排序几乎没有影响，故采取它作为各省信任度的测度相对更加稳健。
二、计量分析
如前所述，我国的金融市场并没有完全放开，官方利率低于市场利率导致的后果不仅仅是排队，还会有寻租，租金实际上也成为企业融资成本的一部分。因此，当企业无法正常获得信贷，在现行金融制度安排下，企业可能会给予金融机构某些雇员非正式支付以帮助企业获得贷款。我们预期融资困难的企业更可能参与金融腐败，而且企业性质也会影响金融腐败的参与。国有企业即使面临融资困难，相对而言，参与腐败的动机较小，原因可能是代理人不愿意为企业发展承担额外的违法风险。首先忽略那些拒绝回答的企业样本，运用Probit模型回归；最后一列则考虑样本选择问题，运用Heckman两步法进行回归，其中选择方程协变量为司法效率和司法公正。我们的设想是法律实施越好，参与金融腐败的企业回答可能越有顾忌。
法律实施对于融资困难的民营企业，特别是参与腐败的企业的金融可得性和融资成本是否有帮助？这个问题在没有数据支持以前是难以回答的。因为法律实施一方面保护投资者利益，从而有利于企业融资；另一方面它又在金融压抑的背景下打击了非法融资，不利于这些企业融资。以下回归结果给出了相应的答案。
单独对民营企业做金融可得性和融资成本的回归，在控制城市变量以后司法公正和司法效率的影响都是显著的，而且是有利的。尽管这里法律实施的作用是复杂的，存在相互抵消的情况，因为我们知道民营企业主要依赖Allen等强调的非正规金融，还有卢峰和姚洋强调的非法金融漏损，以及本文强调的违法的金融腐败。考虑所有正负影响以后，本文的证据再次支持法律有利于融资命题的有效性。不仅如此，甚至单独对那些参与金融腐败的企业做回归，结论依然不变。
三、结束语
最后，本文还存在一些不足之处。虽然，本文从新的角度研究了金融可得性对民间借贷市场的影响，但其对民间借贷的影响可能是多渠道的。例如，金融可得性的提高会对家庭贷款行为产生影响，进而影响民间借人行为；同时，借贷成本也会影响家庭的借贷行为等。但限于数据、篇幅以及问题的侧重点，本文并未进行深人研究，期待更多的学者进行补充和完善。
参考文献：
[1]朱喜，李子奈.改革以来我国农村信贷的效率分析[J].管理世界，2006，（7）：25-26.
[2]李锐，朱喜.农户金融抑制及其福利损失的计量分析[J].经济研究，2011，（2）.：14-15.
【關键词】金融可得性；金融市场参与；家庭资产选择；影响
在金融市场上，主要从资产和负债两个角度对家庭金融行为进行分析，而无论哪个方面的家庭金融行为都可以划分为两个市场，即正规金融市场和非正规金融市场。对于家庭正规金融行为来说，主要指的是家庭参与股票、理财产品等正规金融市场，对于家庭非正规金融行为来说，主要指的是家庭参与民间借贷等非正规的金融市场.而从负债的角度来看，家庭参与正规的信贷市场即属于正规金融行为，家庭参与非正规的民间借贷市场即属于非正规金融行为.就目前来看，我国家庭金融市场还存在市场机制不完善、金融行为参与率较低、地区差异性明显等问题.相较于正规金融市场来说，中国家庭非正规金融市场参与率要更高，形成了对正规金融市场有限参与而对非正规金融市场过度参与的局面。
一、研究样本与变量说明
本文主要使用2005年世界银行对中国120个城市共12400家企业的调查数据，该调查所覆盖的城市包括中国大陆除西藏外的所有省份，占到中国GDP总量的百分之七八十。除了4个超大型直辖市（北京、天津、上海、重庆）各抽样了200家企业以外，其他每个城市各抽样100家企业。所调查行业不包括受政策限制较多的金融服务业，共有31个行业。每个行业中的企业被分为大型、中型和小型企业，每一类型企业占到该行业全部收入的1/3。然后再从每一类中选取同等数量的企业，且每个企业至少有10名雇员。
同时，为了研究非正式实施机制在企业融资中的作用，我們以信任度作为长期关系和声誉的代理变量，使用了中国企业家调查系统2000年有关各省信任度的调查结果，该调查覆盖了全国31个省、自治区和直辖市。
（一）司法（无）效率与司法公正
问卷中包括司法效率的指标有企业与其经销商或零售商之间发生纠纷后采取法律诉讼方式解决所需要花费的时间t1，与原材料供应商之间发生纠纷后法律诉讼所需要花费的时间t2，使用它们可分别得到司法无效率衡量的两个指标，本文主要使用t1这个指标。问卷中关于司法公正的指标可以由被问及发生商业纠纷时企业对当地司法系统公正裁决的信心来衡量。为了剔除主观调查所产生的随意性，我们可以将所有回答中最低5%和最高5%作为极端值剔除；同时，为了免除后面研究司法效率、司法公正与企业融资之间关系的内生性困扰，可以将企业的回答分城市加以平均，得到当地企业对120个城市司法无效率和司法公正的评价。
（二）金融可得性（access to finance，后文简写为ATF）与融资成本（financing cost，后文简写为FC）
问卷中调查了一些因素是否对企业的运营和增长构成制约，如通信、电力、交通、税收管理、习俗、工人技能、地方保护等，包括金融可得性和融资成本。答案分为五个等级：非常严重、严重、中等、有点影响、没影响。后文在没有歧义的情况下把金融可得性和融资成本对企业发展的障碍直接表达为金融可得性的难易和融资成本的高低[2]。
大部分企业都认为金融的可得性（65.72%）和融资成本（60.32%）对企业的运营和增长构成了制约。特别地，我们注意到金融可得性的严重程度要大于融资成本（回答金融可得性问题非常严重和严重的比例都大于回答融资成本的相应比例），这说明企业难以通过提高投资回报率来吸引资金，因为这会面临逆向选择的约束。
（三）金融腐败
在金融压抑的背景下，官方利率与市场利率之间有很大差距，这制造了寻租空间。中央银行研究局2003年做过一个调查：企业向正规金融机构贷款，除了支付正常的利息（包括浮动利率），每年还得花费贷款的5%来维持和银行及其他金融机构的良好关系，并且申请到一笔贷款还得额外支出4%。
当企业无法正常获得融资时，很可能参与金融腐败。问卷中企业被问及是否曾经向银行或其他贷款机构职员做额外支付以获得贷款，有807家企业给出了肯定的回答，也有企业拒绝回答此问题。这为我们考察腐败的参与、法律实施对腐败的影响、法律实施对参与非法融资企业的影响创造了条件。
（四）信任度
为了讨论非正规融资的实现机制，我们引入张维迎和柯荣住的信任指标，以此作为长期关系和声誉的代理变量。该指标是中国企业家调查系统2000年对全国15000多家企业问卷调查的结果。信任度的测度是根据总样本中认为该地区最值得信任、第二信任、第三信任等的人的比例来确定。他们发现，是否剔除本省的样本对第一信任排序几乎没有影响，故采取它作为各省信任度的测度相对更加稳健。
二、计量分析
如前所述，我国的金融市场并没有完全放开，官方利率低于市场利率导致的后果不仅仅是排队，还会有寻租，租金实际上也成为企业融资成本的一部分。因此，当企业无法正常获得信贷，在现行金融制度安排下，企业可能会给予金融机构某些雇员非正式支付以帮助企业获得贷款。我们预期融资困难的企业更可能参与金融腐败，而且企业性质也会影响金融腐败的参与。国有企业即使面临融资困难，相对而言，参与腐败的动机较小，原因可能是代理人不愿意为企业发展承担额外的违法风险。首先忽略那些拒绝回答的企业样本，运用Probit模型回归；最后一列则考虑样本选择问题，运用Heckman两步法进行回归，其中选择方程协变量为司法效率和司法公正。我们的设想是法律实施越好，参与金融腐败的企业回答可能越有顾忌。
法律实施对于融资困难的民营企业，特别是参与腐败的企业的金融可得性和融资成本是否有帮助？这个问题在没有数据支持以前是难以回答的。因为法律实施一方面保护投资者利益，从而有利于企业融资；另一方面它又在金融压抑的背景下打击了非法融资，不利于这些企业融资。以下回归结果给出了相应的答案。
单独对民营企业做金融可得性和融资成本的回归，在控制城市变量以后司法公正和司法效率的影响都是显著的，而且是有利的。尽管这里法律实施的作用是复杂的，存在相互抵消的情况，因为我们知道民营企业主要依赖Allen等强调的非正规金融，还有卢峰和姚洋强调的非法金融漏损，以及本文强调的违法的金融腐败。考虑所有正负影响以后，本文的证据再次支持法律有利于融资命题的有效性。不仅如此，甚至单独对那些参与金融腐败的企业做回归，结论依然不变。
三、结束语
最后，本文还存在一些不足之处。虽然，本文从新的角度研究了金融可得性对民间借贷市场的影响，但其对民间借贷的影响可能是多渠道的。例如，金融可得性的提高会对家庭贷款行为产生影响，进而影响民间借人行为；同时，借贷成本也会影响家庭的借贷行为等。但限于数据、篇幅以及问题的侧重点，本文并未进行深人研究，期待更多的学者进行补充和完善。
参考文献：
[1]朱喜，李子奈.改革以来我国农村信贷的效率分析[J].管理世界，2006，（7）：25-26.
[2]李锐，朱喜.农户金融抑制及其福利损失的计量分析[J].经济研究，2011，（2）.：14-15.