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一、人民币升值与跨国企业外汇经营风险
自2005年7月21日，我国宣布人民币对美元一次性升值2%，改革汇率生成机制以来，人民币兑美元的汇率基本步入了不断升值的通道，1美元兑人民币的汇率由去年7月22日的8.2765升值到今年2月22日的8.0497，升值幅度达2.74%。随着中美贸易顺差的不断增加,两国之间的贸易摩擦不断加剧,美国政府要求人民币升值的呼声越来越高，人民币继续升值将不可避免。
同时，为了加快我国企业与国际接轨，提升国际竞争力，我国于1999年审时度势地提出了“走出去”战略，对到国外进行直接投资的企业从信息、税收、信贷、审批制度等方面提供优惠和便利，使我国对外直接投资进入了快速增长的轨道。据商务部统计，2004年我国非金融类企业对外直接投资总额为55.3亿美元，较上年增长93%，2005年又创历史新高，达69.2亿美元，比上年增长25.8%，截至2004年年底，我国对外直接投资累计达449美元，与发展中国家的存量比较，中国位居第四位，仅次于俄罗斯（518亿美元，2003年统计数据）。随着我国对外直接投资政策的不断完善和优化，未来将会引发更大的对外投资热潮，这对处于汇率变化中的海外企业来说，将面临着巨大的外汇风险。
通常，外汇风险一般分为交易风险、转换风险（也称会计风险）和经济风险，经济风险主要表现为汇率波动对经营现金流量的影响。许多管理者能理解汇率变动对他们公司以外币表示的资产与负债的价值的影响，而不能充分理解汇率变动对公司经营现金流量的影响。随着经济日益全球化，很多公司受制于国际竞争，汇率波动会严重改变这些公司在国内和国际市场的竞争地位，从而影响他们的经营现金流量，而经营现金流量的变化又会对企业价值产生很大的影响。本文重点阐述人民币升值对跨国企业经营现金流量的影响，即经营风险。
人民币升值对跨国企业经营现金流量的影响主要通过两种途径：（1）竞争效应，即人民币升值会影响海外子公司在海外市场的竞争地位从而影响以外币表示的经营现金流量；（2）转换效应，即给定的以外币表示的现金流量转换成人民币时现金流量会减少。为了更好地理解这个问题，现举一个例子来加以说明。
假定国内某家电企业在美国开设了一家冰箱生产企业，关键部件从国内进口，其他零部件从美国当地采购，而制成品全部在美国销售。这家子公司的财务数据如下：
现假定人民币升值、美元贬值，1美元兑人民币的汇率由8.27下跌为7.8,人民币升值幅度为5.7%,则子公司的经营现金流量将如何变动呢？随着美元的贬值，从国内进口的零部件的成本将会上升，每台冰箱中零部件进口成本变为：150美元×8.27÷7.8=159美元,增加9美元,则将提高每台冰箱的生产成本，从而影响该子公司在美国的竞争地位。如果在美国采购的原材料及零部件价格和制成品价格保持不变,虽然该子公司可以保持冰箱的美国市场份额，但以美元表示的经营现金流量必然下降，下降了的经营现金流量在兑换成人民币以后因美元贬值而继续下降。面对人民币升值而造成的经营现金流量的大幅度下降，子公司会根据美国冰箱的竞争格局和该子公司在市场中的竞争地位，及时调整销售价格，策略有二：一是如果该子公司生产的冰箱在美国市场处于垄断地位，子公司完全可以提高冰箱的销售价格而销售量保持不变，则可以提高以美元表示的经营现金流量和以人民币表示的经营现金流量；二是如果该子公司在美国市场处于完全竞争地位，子公司提高冰箱的销售价格则销售量必然会下降，则可能也会导致以本外币表示的经营现金流量同时下降。
从以上分析得知，在人民币升值的情况下，海外子公司除非在海外市场处于垄断地位，很多处于竞争中的企业必将面临经营现金流量下降的风险。
二、跨国企业规避经营风险的策略
（一）选择低成本的生产地
随着人民币的不断升值，为了缓减子公司从母公司进口成本上升带来的不利影响，母公司应利用人民币升值带来的有利投资机会，从全球战略的角度考虑，在全球范围进行资源配置，既可以选择劳动力成本较低、原材料充足且货币与美元挂钩的国家进行投资生产，也可以考虑把关键零部件直接在美国设厂生产。20世纪80年代起，日本的汽车工业为了缓解日元升值带来的汽车向美国出口减少的不利影响，几大汽车巨头如日产、丰田、本田等纷纷到美国及加拿大建立汽车装配厂，在美国本土与美国汽车巨头展开竞争与合作，改出口贸易型为当地生产销售型，这样不仅占领了汽车美国市场，并且带动了一大批日本的零部件供应商到美国投资。在1990年，本田在美国销售的85万辆汽车中，有近2/3是在它的3个北美装配厂中生产的，其中极大部分是在美国俄亥俄州，同时至少有29家主要的日本公司在俄亥俄州建立了生产基地以向本田公司提供零部件。
（二）加大对R&D的投入和产品差异化
面对人民币升值对跨国企业竞争地位的不利影响，我国跨国企业为了维持和提高竞争地位，最持久最有效的方法是加大对R&D的投资，因为成功的R&D的投资，一方面可以提高生产效率从而降低生产成本；另一方面可以不断开发出新的产品，形成独特的差异化产品，使竞争对手无法生产相似的替代产品，消费者对新产品价格不敏感，从而形成垄断优势。为此，国家应从全球竞争战略的高度，加大对我国成熟产业如电子、信息和汽车等技术创新的支持力度，尽快从价格优势向技术优势转变。
（三）采用灵活的原材料、零部件采购政策
在人民币升值的情况下，我国海外子公司从中国进口的零部件成本会上升，从而提高了制成品的总成本，为了减少生产成本，维持该产品在东道国的竞争地位，子公司可以从其他成本较低的国家进口。在上世纪80年代初，美国对其他主要货币如日元、西德马克实行美元高估政策，美国跨国公司为了维持市场竞争地位，从其他成本较低的国家购买原料和零部件。面对上世纪80年代以来日元的不断升值，日本也采取了同样的策略，日本的制造商如汽车、消费电子等从泰国、马来西亚、中国等采购原料和零部件。
（四）金融套期保值
以上三种策略主要是消除人民币升值对公司竞争地位的影响，而金融套期保值主要是通过金融工具对暴露在汇率变动中的经营现金流量进行保值，主要方法有借款法、远期合同法和期权合同法。针对上面案例中出现的2040万美元的现金流量风险资产，母公司可以向银行借入同样金额和期限为1年的美元贷款，或者与银行签订一份卖出同样金额的远期外汇合约，从而保证最终以人民币表示的现金流量维持不变。
自2005年7月21日，我国宣布人民币对美元一次性升值2%，改革汇率生成机制以来，人民币兑美元的汇率基本步入了不断升值的通道，1美元兑人民币的汇率由去年7月22日的8.2765升值到今年2月22日的8.0497，升值幅度达2.74%。随着中美贸易顺差的不断增加,两国之间的贸易摩擦不断加剧,美国政府要求人民币升值的呼声越来越高，人民币继续升值将不可避免。
同时，为了加快我国企业与国际接轨，提升国际竞争力，我国于1999年审时度势地提出了“走出去”战略，对到国外进行直接投资的企业从信息、税收、信贷、审批制度等方面提供优惠和便利，使我国对外直接投资进入了快速增长的轨道。据商务部统计，2004年我国非金融类企业对外直接投资总额为55.3亿美元，较上年增长93%，2005年又创历史新高，达69.2亿美元，比上年增长25.8%，截至2004年年底，我国对外直接投资累计达449美元，与发展中国家的存量比较，中国位居第四位，仅次于俄罗斯（518亿美元，2003年统计数据）。随着我国对外直接投资政策的不断完善和优化，未来将会引发更大的对外投资热潮，这对处于汇率变化中的海外企业来说，将面临着巨大的外汇风险。
通常，外汇风险一般分为交易风险、转换风险（也称会计风险）和经济风险，经济风险主要表现为汇率波动对经营现金流量的影响。许多管理者能理解汇率变动对他们公司以外币表示的资产与负债的价值的影响，而不能充分理解汇率变动对公司经营现金流量的影响。随着经济日益全球化，很多公司受制于国际竞争，汇率波动会严重改变这些公司在国内和国际市场的竞争地位，从而影响他们的经营现金流量，而经营现金流量的变化又会对企业价值产生很大的影响。本文重点阐述人民币升值对跨国企业经营现金流量的影响，即经营风险。
人民币升值对跨国企业经营现金流量的影响主要通过两种途径：（1）竞争效应，即人民币升值会影响海外子公司在海外市场的竞争地位从而影响以外币表示的经营现金流量；（2）转换效应，即给定的以外币表示的现金流量转换成人民币时现金流量会减少。为了更好地理解这个问题，现举一个例子来加以说明。
假定国内某家电企业在美国开设了一家冰箱生产企业，关键部件从国内进口，其他零部件从美国当地采购，而制成品全部在美国销售。这家子公司的财务数据如下：
现假定人民币升值、美元贬值，1美元兑人民币的汇率由8.27下跌为7.8,人民币升值幅度为5.7%,则子公司的经营现金流量将如何变动呢？随着美元的贬值，从国内进口的零部件的成本将会上升，每台冰箱中零部件进口成本变为：150美元×8.27÷7.8=159美元,增加9美元,则将提高每台冰箱的生产成本，从而影响该子公司在美国的竞争地位。如果在美国采购的原材料及零部件价格和制成品价格保持不变,虽然该子公司可以保持冰箱的美国市场份额，但以美元表示的经营现金流量必然下降，下降了的经营现金流量在兑换成人民币以后因美元贬值而继续下降。面对人民币升值而造成的经营现金流量的大幅度下降，子公司会根据美国冰箱的竞争格局和该子公司在市场中的竞争地位，及时调整销售价格，策略有二：一是如果该子公司生产的冰箱在美国市场处于垄断地位，子公司完全可以提高冰箱的销售价格而销售量保持不变，则可以提高以美元表示的经营现金流量和以人民币表示的经营现金流量；二是如果该子公司在美国市场处于完全竞争地位，子公司提高冰箱的销售价格则销售量必然会下降，则可能也会导致以本外币表示的经营现金流量同时下降。
从以上分析得知，在人民币升值的情况下，海外子公司除非在海外市场处于垄断地位，很多处于竞争中的企业必将面临经营现金流量下降的风险。
二、跨国企业规避经营风险的策略
（一）选择低成本的生产地
随着人民币的不断升值，为了缓减子公司从母公司进口成本上升带来的不利影响，母公司应利用人民币升值带来的有利投资机会，从全球战略的角度考虑，在全球范围进行资源配置，既可以选择劳动力成本较低、原材料充足且货币与美元挂钩的国家进行投资生产，也可以考虑把关键零部件直接在美国设厂生产。20世纪80年代起，日本的汽车工业为了缓解日元升值带来的汽车向美国出口减少的不利影响，几大汽车巨头如日产、丰田、本田等纷纷到美国及加拿大建立汽车装配厂，在美国本土与美国汽车巨头展开竞争与合作，改出口贸易型为当地生产销售型，这样不仅占领了汽车美国市场，并且带动了一大批日本的零部件供应商到美国投资。在1990年，本田在美国销售的85万辆汽车中，有近2/3是在它的3个北美装配厂中生产的，其中极大部分是在美国俄亥俄州，同时至少有29家主要的日本公司在俄亥俄州建立了生产基地以向本田公司提供零部件。
（二）加大对R&D的投入和产品差异化
面对人民币升值对跨国企业竞争地位的不利影响，我国跨国企业为了维持和提高竞争地位，最持久最有效的方法是加大对R&D的投资，因为成功的R&D的投资，一方面可以提高生产效率从而降低生产成本；另一方面可以不断开发出新的产品，形成独特的差异化产品，使竞争对手无法生产相似的替代产品，消费者对新产品价格不敏感，从而形成垄断优势。为此，国家应从全球竞争战略的高度，加大对我国成熟产业如电子、信息和汽车等技术创新的支持力度，尽快从价格优势向技术优势转变。
（三）采用灵活的原材料、零部件采购政策
在人民币升值的情况下，我国海外子公司从中国进口的零部件成本会上升，从而提高了制成品的总成本，为了减少生产成本，维持该产品在东道国的竞争地位，子公司可以从其他成本较低的国家进口。在上世纪80年代初，美国对其他主要货币如日元、西德马克实行美元高估政策，美国跨国公司为了维持市场竞争地位，从其他成本较低的国家购买原料和零部件。面对上世纪80年代以来日元的不断升值，日本也采取了同样的策略，日本的制造商如汽车、消费电子等从泰国、马来西亚、中国等采购原料和零部件。
（四）金融套期保值
以上三种策略主要是消除人民币升值对公司竞争地位的影响，而金融套期保值主要是通过金融工具对暴露在汇率变动中的经营现金流量进行保值，主要方法有借款法、远期合同法和期权合同法。针对上面案例中出现的2040万美元的现金流量风险资产，母公司可以向银行借入同样金额和期限为1年的美元贷款，或者与银行签订一份卖出同样金额的远期外汇合约，从而保证最终以人民币表示的现金流量维持不变。