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前言
进入2003年第三季度以来，美国资本市场的强劲反弹无疑为美国创投行业的复苏注入了一支强心剂。从投资到退出再到募资，一切迹象表明资本市场与创业投资正在展开良性的互动，美国的创投行业正在步入自互联网泡沫破灭以来前所未有的发展时段——“理性的繁荣”。
资本市场：复苏的源动力
"ptimism is becoming pervasive as opportunities for liquidity events improve, especially in the Life Sciences sector. Entrepreneurs are still under pressure to make dollars work harder, but capital is flowing in at a healthy rate. It's the kind of market that can generate successful companies and sustainable returns."
Tracy Lefteroff, PWC
——节选自NVCA2004年第一季度美国创业投资新闻稿投资部分
以上这段话是PWC主管创业投资的全球副总裁在2004年美国创业投资的序幕拉开之后所作的第一季度回顾。而就在2003年的第一季度，美国的创业投资活动已经跌入了自互连网泡沫破灭，乃至1998年以来前所未有的低谷：当季只有676个案子总共实现42.58亿美元的投资金额。与此同时，当季只有1个有创投支持的IPO，整个IPO市场只有3个IPO发生，筹资金额累计只有2.96亿美元。
情况在2003年的后几个季度中发生了转机：随着NASDAQ指数的不断攀升，后三个季度中有创投支持的IPO个数几乎呈几何级数增长，在第四季度中，共有33个有创投支持的IPO筹集资金共计10.5亿美元。在创投方面，当季共有753个案子筹资共计75.3亿美元，筹资金额较2003年第一季度增长27％。而在2003年的最后一天，NASDAQ指数达到了升至了全年的最高点2003.37点。在这种背景下，2004年美国创业投资的序幕拉开了。
尽管美国创投行业在2004年的前三季度投资数量同比几乎与去年持平，但是投资金额却同比增长了15％，前三季度共实现投资总量153.1亿美元。尽管在2004年的第三季度中投资活动出现大幅的下滑，但是乐观的美国人此时却丝毫不认为这是创投行业会出现再次萎缩的信号。NVCA的总裁Mark Heseen认为不应该对第三季度投资活动的下降存有丝毫的忧虑，这属于创投行业正常的回落过程。2004年美国的创业投资总量超越2003年187亿美元的水平似乎已经没有太大的悬念。
与此同时，有创投支持的IPO市场继续在2004年第二季度创下了新高。当季共有29个有创投支持的公司上市，筹集资金共计21亿美元，也是自2000年第三季度以来实现有创投支持的IPO最多的一个季度。在IPO数量与筹资金额明显提升的同时，今年的IPO估值水平已经较前几年有显著降低，但却与当前的市场容量相适应。在过去的一年中，美国有创投支持的IPO上市周期已经较1999年资本市场鼎盛时候有大幅降低。
IPO市场的繁荣也为2004年带来了更多的中后期投资，这在2004年的二、三季度中体现得尤为明显。Thomson Financial的副总裁Adam Reinebach认为，如果IPO市场持续开放，那么投资人将有更多的从晚期的项目中获得退出。
除此之外，有创投支持的M&A活动在2004年中同样保持在一个相当活跃的程度。截至2004年第三季度，M&A的交易金额较去年同比增长了59.7％，交易数量较去年同比增长12.7％。对比交易金额与投资量的关系后不难从中发现2004年美国的创业投资行业正在走向强势。在2004年前三季度的134笔有交易记录的M&A中，有42笔的交易金额至少是4倍于其投资金额，较去年同比增长20.2％。在这134笔交易中，已实现的退出收益超过原来投资金额10倍的交易占了13.4％，而这个数字在2003年的前三季度只有4.5％。
不可否认，资本市场与创业投资行业良性的互动是2004年美国创投行业最大的亮点。
生命科学：独领风骚
"enture capital investment has played a pivotal role in incubating and commercializing many of the breakthrough innovations that have occurred in the life sciences sector during the last half century."
Dr. David Goodman, .THE WEINBERG GROUP
在过去的几年间，生命科学领域（包括生物科技和医疗仪器两部分）内的投资一直是美国创投行业的热土，在2004年的前三季度中，生命科学领域共有418个案子获得投资40.5亿美元，占美国创投行业全部投资金额的26.5％，较去年前三季度同比增长17.7％。生命科学领域的主要退出方式为IPO。
在投资方面紧随生命科学之后的是软件与网络通信（包括电信和网络设备），这两大领域的投资额在2004年的前三季度中所获的投资金额分别占投资总额的21.6％和17.8%。在退出方面，软件领域和网络通信领域的M&A交易在2004年前三季度中一直处于领先地位。
募资：中长期回报可期
“...venture capital produces above average returns over the long term...”
Mark Heesen, President of NVCA
——节选自NVCA2004年第三季度美国创业投资新闻稿募资部分
随着美国资本市场与创投行业在2003年下半年以来的复苏，创投基金的募集情况也从2003年第二季度以来出现了大幅的攀升。2004年前三季度共有129支基金募资成功，较去年同比增长24％，首次募集的基金总量达到1.1亿美元，较去年同比增长91.4％。除了创业投资基金之外，从事Buyout 和Mezzanine的基金募集情况在2004年均有很大的起色。
基金募集的行情好转背后体现的是基金对中长期投资情景的看好。从回报率来看，PVCI1的指标在中期内有着较为优异的表现。在图7中，一年期和三年期的PVCI值几乎都显著地高于同阶段S&P、NASDAQ和DOW的回报率，这也集中反映了自互联网泡沫破灭以来美国创投行业逐步复苏的趋势，尤其是自2003年以来IPO市场的强劲反弹所带来的良好的二级市场表现。然而在五年期与十年期的回报率中，PVCI的回报率则低于同期资本市场主要股指的表现。进入2004年以来，NASDAQ等美国主要股票市场指标一直维持在去年年底的水平左右，但是我们仍然可以看到PVCI指标有着较为优良的表现。
而在今年所募集到的基金中，偏向早期基金的比例在第二季度中和第三季度中开始占据较大的比重。在2004年第二季度中，早期型基金共完成募资16.2亿美元，占当季基金募集总额的53.5％。这种趋势表明了基金的有限合伙人（LP）对创投行业中长期投资趋势的看好。NVCA的主席Mark Heseen曾在2004年初预测，创投基金的募集至少在以后的18个月中会继续保持活跃。
展望2005
美国创投行业基金募集活动在2004年中的活跃预示着新一轮创业投资周期循环的展开。因此，美国的创投行业将在2005年中继续绽放光芒。大量的新设基金意味着在短期内资本退出的压力将减小，这将使得早期、甚至种子期的投资再次成为热点。
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前言
进入2003年第三季度以来，美国资本市场的强劲反弹无疑为美国创投行业的复苏注入了一支强心剂。从投资到退出再到募资，一切迹象表明资本市场与创业投资正在展开良性的互动，美国的创投行业正在步入自互联网泡沫破灭以来前所未有的发展时段——“理性的繁荣”。
资本市场：复苏的源动力
"ptimism is becoming pervasive as opportunities for liquidity events improve, especially in the Life Sciences sector. Entrepreneurs are still under pressure to make dollars work harder, but capital is flowing in at a healthy rate. It's the kind of market that can generate successful companies and sustainable returns."
Tracy Lefteroff, PWC
——节选自NVCA2004年第一季度美国创业投资新闻稿投资部分
以上这段话是PWC主管创业投资的全球副总裁在2004年美国创业投资的序幕拉开之后所作的第一季度回顾。而就在2003年的第一季度，美国的创业投资活动已经跌入了自互连网泡沫破灭，乃至1998年以来前所未有的低谷：当季只有676个案子总共实现42.58亿美元的投资金额。与此同时，当季只有1个有创投支持的IPO，整个IPO市场只有3个IPO发生，筹资金额累计只有2.96亿美元。
情况在2003年的后几个季度中发生了转机：随着NASDAQ指数的不断攀升，后三个季度中有创投支持的IPO个数几乎呈几何级数增长，在第四季度中，共有33个有创投支持的IPO筹集资金共计10.5亿美元。在创投方面，当季共有753个案子筹资共计75.3亿美元，筹资金额较2003年第一季度增长27％。而在2003年的最后一天，NASDAQ指数达到了升至了全年的最高点2003.37点。在这种背景下，2004年美国创业投资的序幕拉开了。
尽管美国创投行业在2004年的前三季度投资数量同比几乎与去年持平，但是投资金额却同比增长了15％，前三季度共实现投资总量153.1亿美元。尽管在2004年的第三季度中投资活动出现大幅的下滑，但是乐观的美国人此时却丝毫不认为这是创投行业会出现再次萎缩的信号。NVCA的总裁Mark Heseen认为不应该对第三季度投资活动的下降存有丝毫的忧虑，这属于创投行业正常的回落过程。2004年美国的创业投资总量超越2003年187亿美元的水平似乎已经没有太大的悬念。
与此同时，有创投支持的IPO市场继续在2004年第二季度创下了新高。当季共有29个有创投支持的公司上市，筹集资金共计21亿美元，也是自2000年第三季度以来实现有创投支持的IPO最多的一个季度。在IPO数量与筹资金额明显提升的同时，今年的IPO估值水平已经较前几年有显著降低，但却与当前的市场容量相适应。在过去的一年中，美国有创投支持的IPO上市周期已经较1999年资本市场鼎盛时候有大幅降低。
IPO市场的繁荣也为2004年带来了更多的中后期投资，这在2004年的二、三季度中体现得尤为明显。Thomson Financial的副总裁Adam Reinebach认为，如果IPO市场持续开放，那么投资人将有更多的从晚期的项目中获得退出。
除此之外，有创投支持的M&A活动在2004年中同样保持在一个相当活跃的程度。截至2004年第三季度，M&A的交易金额较去年同比增长了59.7％，交易数量较去年同比增长12.7％。对比交易金额与投资量的关系后不难从中发现2004年美国的创业投资行业正在走向强势。在2004年前三季度的134笔有交易记录的M&A中，有42笔的交易金额至少是4倍于其投资金额，较去年同比增长20.2％。在这134笔交易中，已实现的退出收益超过原来投资金额10倍的交易占了13.4％，而这个数字在2003年的前三季度只有4.5％。
不可否认，资本市场与创业投资行业良性的互动是2004年美国创投行业最大的亮点。
生命科学：独领风骚
"enture capital investment has played a pivotal role in incubating and commercializing many of the breakthrough innovations that have occurred in the life sciences sector during the last half century."
Dr. David Goodman, .THE WEINBERG GROUP
在过去的几年间，生命科学领域（包括生物科技和医疗仪器两部分）内的投资一直是美国创投行业的热土，在2004年的前三季度中，生命科学领域共有418个案子获得投资40.5亿美元，占美国创投行业全部投资金额的26.5％，较去年前三季度同比增长17.7％。生命科学领域的主要退出方式为IPO。
在投资方面紧随生命科学之后的是软件与网络通信（包括电信和网络设备），这两大领域的投资额在2004年的前三季度中所获的投资金额分别占投资总额的21.6％和17.8%。在退出方面，软件领域和网络通信领域的M&A交易在2004年前三季度中一直处于领先地位。
募资：中长期回报可期
“...venture capital produces above average returns over the long term...”
Mark Heesen, President of NVCA
——节选自NVCA2004年第三季度美国创业投资新闻稿募资部分
随着美国资本市场与创投行业在2003年下半年以来的复苏，创投基金的募集情况也从2003年第二季度以来出现了大幅的攀升。2004年前三季度共有129支基金募资成功，较去年同比增长24％，首次募集的基金总量达到1.1亿美元，较去年同比增长91.4％。除了创业投资基金之外，从事Buyout 和Mezzanine的基金募集情况在2004年均有很大的起色。
基金募集的行情好转背后体现的是基金对中长期投资情景的看好。从回报率来看，PVCI1的指标在中期内有着较为优异的表现。在图7中，一年期和三年期的PVCI值几乎都显著地高于同阶段S&P、NASDAQ和DOW的回报率，这也集中反映了自互联网泡沫破灭以来美国创投行业逐步复苏的趋势，尤其是自2003年以来IPO市场的强劲反弹所带来的良好的二级市场表现。然而在五年期与十年期的回报率中，PVCI的回报率则低于同期资本市场主要股指的表现。进入2004年以来，NASDAQ等美国主要股票市场指标一直维持在去年年底的水平左右，但是我们仍然可以看到PVCI指标有着较为优良的表现。
而在今年所募集到的基金中，偏向早期基金的比例在第二季度中和第三季度中开始占据较大的比重。在2004年第二季度中，早期型基金共完成募资16.2亿美元，占当季基金募集总额的53.5％。这种趋势表明了基金的有限合伙人（LP）对创投行业中长期投资趋势的看好。NVCA的主席Mark Heseen曾在2004年初预测，创投基金的募集至少在以后的18个月中会继续保持活跃。
展望2005
美国创投行业基金募集活动在2004年中的活跃预示着新一轮创业投资周期循环的展开。因此，美国的创投行业将在2005年中继续绽放光芒。大量的新设基金意味着在短期内资本退出的压力将减小，这将使得早期、甚至种子期的投资再次成为热点。