人民币加入SDR基本无悬念，未来人民币国际化的潜力巨大，不过要成为主要储备货币的路还比较长。
　　11月14日，国际货币基金组织（IMF）总裁拉加德发布关于基金组织审议特别提款权（Special Drawing Right ，SDR）货币篮子的声明时表示，IMF工作人员经过评估，建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作为第五种货币纳入SDR篮子。拉加德将于11月30日主持召开执董会会议，讨论这一问题。从声明中可看出，人民币加入SDR基本无悬念。
　　SDR最早发行于1970年，是国际货币基金组织分配给会员国的一种使用资金的权利。SDR可作为一国的储备资产，在发生国际收支逆差时，可用于偿付国际收支逆差或偿还基金组织贷款，SDR还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。SDR的价值目前由美元、欧元、英镑和日元这四种货币所构成的一篮子货币的当期汇率确定，其中美元占40%以上， 欧元在35%左右。各个货币的权重主要由该国前五年在全球出口中的比重和在全球外汇储备中的比重决定。中国在全球出口中的比重达到10%以上，但人民币在全球外汇储备中的比重很小。
　　人民币加入SDR可谓水到渠成，是过去多年来中国经济金融发展的结果。那么，加入SDR对人民币意味着什么呢？后SDR时代人民币国际化取决于什么？将来如何演变？
　　人民币加入SDR是中国经济和金融市场发展的结果，但其本身对人民币国际化的推动作用不大。SDR在国际储备中占比仅为2.4%，如果各国央行按照人民币在SDR篮子中的份额增配人民币资产，对应的需求只有400多亿美元，在全球国际储备中占比很小。加入SDR可增强市场对人民币的信心，短期内或缓解其贬值压力，但人民币贬值压力是否能得到有效缓解终究还是要看经济下行压力能否减弱。
　　货币国际化终究由市场力量决定，主要受货币发行国经济与贸易规模、资本市场发达程度、币值的稳定性和网络效应影响。经济与贸易规模越大的经济体的货币越容易国际化，而资本市场发达意味着金融工具比较容易得获得，金融市场流动性也较高，从而有利于货币国际化。通胀率稳定会增强投资者对货币的信心（币值稳定），而一个货币用的人越多，会有更多的人用它，因为用的人越多，用起来也越方便（网络效应）。
　　发展资本市场，尤其是债市，是后SDR时代人民币国际化的关键。中国是世界第二大经济体，贸易规模也是世界前列，意味着资本市场的发展才是人民币国际化的最关键因素。债券市场比股票市场对货币国际化更为重要，因为各国外汇储备通常投资于储备货币国的债市，而不是股市。同时，股票主要由私营机构发行，而债券既可由私营机构发行，也可以由公共部门发行，期限亦灵活，能满足不同投资者的偏好。
　　中国资本市场发展的空间很大，即使与史上同等程度货币国际化的经济体相比，中国资本市场也还有差距。中国股市的开放程度仍然较低，新兴市场资本账户开放初期股票市场的平均开放度为11%，而中国目前为2%左右。中国债券相对规模较小，债券市场存量占GDP比重不到60%，远低于美日等国，而且债券市场期限结构以中长期为主，流动性工具仍比较欠缺。中国债券融资和投资工具较少，债券融资主要依赖一般债券，而资产抵押债券等融资手段比较少。
　　资本账户开放是发展资本市场的重要一环，随着政府稳步推进相关改革，人民币国际化潜力巨大，只是成为主要储备货币还有较长的路要走。国外投资者进入国内资本市场，有利于扩展投资者基础，增加资本市场的流动性，也能促进新产品的开发，从而深化国内资本市场。中国资本账户仍处于比较封闭的状态，但政府已经在稳步推进，人民币国际化潜力巨大，但成为主要储备货币还需要较长的时间。
　　作者为中信证券
　　宏观组首席分析师