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国家统计局7月17日公布了今年上半年的国民经济运行情况，上半年GDP增长速度为10.4％，比去年同期回落了1.8个百分点。各方面普遍感到欣慰，因为它“朝着宏观调控的预期方向发展”。
上述GDP增速是依据生产法统计产生的，即对第一、二、三产业增加值增长速度加权汇总而得。从历史上看，GDP支出法统计结果一般要高于生产法统计的GDP，2006年对生产法统计数据的调整，使二者的统计差距趋于缩小。即使如此，按支出法统计的GDP平均增长速度依然略高于生产法统计结果。但是，今年上半年，按支出法思路进行测算，经济增长速度似乎远低于目前按生产法统计取得的(10.4％)增长速度。从消费、投资及净出口的增长统计看，似乎没有哪个部分的需求增长能支撑这个GDP增长速度。
一、“一升两降”的需求增幅变动，能支撑上半年10.4％经济增长吗?
2007年度的GDP增长结构如图1所示，在11.9个百分点的GDP增长中，消费、投资和净出口分别提供了4.7、4.6和2.6个百分点。结合2006年数据可以看出，本轮经济的偏热或“过热”与我国以往的经济过热截然不同，源头在于多种因素导致的外部需求过大，净出口贡献份额高达20％以上，内部需求贡献并不高。
2008年上半年，消费、投资、净出口三大需求的增幅发生了“一升两降”的显著变化。
一是由于多重因素叠加导致外部需求下降，上半年顺差规模下降了11.7％，净出口对国民经济整体增长的贡献为负。相对于2007年，净出口拉动点数下降3.8个百分点(从去年的正贡献2.6个百分点，到今年的负贡献1.2个百分点)。也就是说，假定投资与消费增长贡献点数没有变化，GDP的增长速度将下降到8.1％。
二是名义固定资产投资增速(26.3％)不减，但实际投资增速显著下降。扣除价格因素影响，上半年固定资产投资累计实际增速仅为14.8％，比去年的实际增速下降6.1个百分点，为2002年以来的最低增速。根据固定资产投资与资本形成之间的关系，必然导致资本形成对国民经济增长的拉动点数下降。根据我们保守地测算，投资的拉动点数为4.5个百分点，较去年下降了0.2个百分点。
三是上半年唯一令人欣慰的是消费增长“异军突起”。上半年社会消费品零售总额的名义增速高达21.4％，扣除价格指数(7.9％)影响后，实际增速仍高达12.8％，高于1994年以来各年份的增长速度，最乐观估计，拉动GDP增长5.7个百分点。
但是，三大需求中仅有的“一升”，无论如何难于抵消“两降”带来的影响，根据上述三大需求增长数据推算，今年上半年的增长速度仅为9％。
因此，我们觉得，今年上半年经济实际下滑程度有可能被低估，经济走势颇令人焦虑。
二、下半年：“两降”将延续，“一升”难维系
统计数据本身是抽象的。静态地看，数据依然表明经济处于“合理增长空间”。然而如果动态地看，经济处于快速下滑的惯性通道中，实在令人忧虑。相对于生产法，支出法的核算思路提供了更好的预测线索和预测能力。我们估计，如果政策环境不变，下半年“两降”将会延续，而“一升”则将难以维持。
一是外部需求将在多种因素影响下继续田落。首先，全球性经济增长速度回落导致外部需求继续下降。美国、欧洲等主要经济体均呈恶化态势(美国自不待言)。欧元区反映未来增长趋势的“采购经理人指数”(PMI)连续收缩，创下2001年11月以来的最低水平。区内三大经济体的商业景气指数(德国IFO指数、法国INSEE指数及意大利ISAE指数)分别降至3年和7年以来的最低点。其次，人民币升值的趋势性要求并没有改变。我国经常账户依然有庞大盈余，尽管顺差规模绝对缩小，但上半年我国贸易盈余占GDP的比重依然高达5％以上；再次，产品生产成本会随国内劳动合同法、生态环境保护等制度性安排而继续上升；最后，跨国公司迁往越南等地的生产基地尚未完全建成，对我国沿海地区的替代过程还没有完结。因此，今年下半年外部需求还会继续下行。
二是下半年投资需求势必继续下滑。今年上半年施工项目计划总投资(名义)同比增长17.3％，但是反映业主投资意愿的新开工项目计划总投资(名义)仅增长了1.5％。从地区分布看，占全社会固定资产投资50％以上的东部地区，新开工项目计划投资呈负增长(－6.8％)。从投资行业结构看，房地产投资占全社会总投资的20％左右，由于房地产商投资意愿显著萎缩，目前房地产开发投资增速(32％)将只是一个短期现象。预计房地产开发投资增速会在今年晚些时候开始下调，负增长的效应或将出现在2009年。许多人寄望地方政府的“换届效应”，但是目前地方政府的投资能力也将受到土地价格回落的制约。
三是年上半年消费需求的超常规增长既出人意料，又令人费解。“是什么支撑了消费的高增长”?城市居民可支配收入上半年仅增长了6.3％(为去年增幅的一半)，是近10年来的最小增幅；消费者信心指数持续下降；资产价格显著缩水，负的财富效应明显缩减了消费者的支出计划；消费贷款规模呈负增长。作为对下半年的预测，我们没有理由认为这种令人费解的消费高增长能够持续。
我们认为，在政策不变的条件下，2008全年经济增速向下突破10％是笃定的；特别是实际货币供应量(扣除GDP平减指数8.6％后)仅为8.8％的情况下。全年GDP增速下破调控预期底线的可能性很大。
上述GDP增速是依据生产法统计产生的，即对第一、二、三产业增加值增长速度加权汇总而得。从历史上看，GDP支出法统计结果一般要高于生产法统计的GDP，2006年对生产法统计数据的调整，使二者的统计差距趋于缩小。即使如此，按支出法统计的GDP平均增长速度依然略高于生产法统计结果。但是，今年上半年，按支出法思路进行测算，经济增长速度似乎远低于目前按生产法统计取得的(10.4％)增长速度。从消费、投资及净出口的增长统计看，似乎没有哪个部分的需求增长能支撑这个GDP增长速度。
一、“一升两降”的需求增幅变动，能支撑上半年10.4％经济增长吗?
2007年度的GDP增长结构如图1所示，在11.9个百分点的GDP增长中，消费、投资和净出口分别提供了4.7、4.6和2.6个百分点。结合2006年数据可以看出，本轮经济的偏热或“过热”与我国以往的经济过热截然不同，源头在于多种因素导致的外部需求过大，净出口贡献份额高达20％以上，内部需求贡献并不高。
2008年上半年，消费、投资、净出口三大需求的增幅发生了“一升两降”的显著变化。
一是由于多重因素叠加导致外部需求下降，上半年顺差规模下降了11.7％，净出口对国民经济整体增长的贡献为负。相对于2007年，净出口拉动点数下降3.8个百分点(从去年的正贡献2.6个百分点，到今年的负贡献1.2个百分点)。也就是说，假定投资与消费增长贡献点数没有变化，GDP的增长速度将下降到8.1％。
二是名义固定资产投资增速(26.3％)不减，但实际投资增速显著下降。扣除价格因素影响，上半年固定资产投资累计实际增速仅为14.8％，比去年的实际增速下降6.1个百分点，为2002年以来的最低增速。根据固定资产投资与资本形成之间的关系，必然导致资本形成对国民经济增长的拉动点数下降。根据我们保守地测算，投资的拉动点数为4.5个百分点，较去年下降了0.2个百分点。
三是上半年唯一令人欣慰的是消费增长“异军突起”。上半年社会消费品零售总额的名义增速高达21.4％，扣除价格指数(7.9％)影响后，实际增速仍高达12.8％，高于1994年以来各年份的增长速度，最乐观估计，拉动GDP增长5.7个百分点。
但是，三大需求中仅有的“一升”，无论如何难于抵消“两降”带来的影响，根据上述三大需求增长数据推算，今年上半年的增长速度仅为9％。
因此，我们觉得，今年上半年经济实际下滑程度有可能被低估，经济走势颇令人焦虑。
二、下半年：“两降”将延续，“一升”难维系
统计数据本身是抽象的。静态地看，数据依然表明经济处于“合理增长空间”。然而如果动态地看，经济处于快速下滑的惯性通道中，实在令人忧虑。相对于生产法，支出法的核算思路提供了更好的预测线索和预测能力。我们估计，如果政策环境不变，下半年“两降”将会延续，而“一升”则将难以维持。
一是外部需求将在多种因素影响下继续田落。首先，全球性经济增长速度回落导致外部需求继续下降。美国、欧洲等主要经济体均呈恶化态势(美国自不待言)。欧元区反映未来增长趋势的“采购经理人指数”(PMI)连续收缩，创下2001年11月以来的最低水平。区内三大经济体的商业景气指数(德国IFO指数、法国INSEE指数及意大利ISAE指数)分别降至3年和7年以来的最低点。其次，人民币升值的趋势性要求并没有改变。我国经常账户依然有庞大盈余，尽管顺差规模绝对缩小，但上半年我国贸易盈余占GDP的比重依然高达5％以上；再次，产品生产成本会随国内劳动合同法、生态环境保护等制度性安排而继续上升；最后，跨国公司迁往越南等地的生产基地尚未完全建成，对我国沿海地区的替代过程还没有完结。因此，今年下半年外部需求还会继续下行。
二是下半年投资需求势必继续下滑。今年上半年施工项目计划总投资(名义)同比增长17.3％，但是反映业主投资意愿的新开工项目计划总投资(名义)仅增长了1.5％。从地区分布看，占全社会固定资产投资50％以上的东部地区，新开工项目计划投资呈负增长(－6.8％)。从投资行业结构看，房地产投资占全社会总投资的20％左右，由于房地产商投资意愿显著萎缩，目前房地产开发投资增速(32％)将只是一个短期现象。预计房地产开发投资增速会在今年晚些时候开始下调，负增长的效应或将出现在2009年。许多人寄望地方政府的“换届效应”，但是目前地方政府的投资能力也将受到土地价格回落的制约。
三是年上半年消费需求的超常规增长既出人意料，又令人费解。“是什么支撑了消费的高增长”?城市居民可支配收入上半年仅增长了6.3％(为去年增幅的一半)，是近10年来的最小增幅；消费者信心指数持续下降；资产价格显著缩水，负的财富效应明显缩减了消费者的支出计划；消费贷款规模呈负增长。作为对下半年的预测，我们没有理由认为这种令人费解的消费高增长能够持续。
我们认为，在政策不变的条件下，2008全年经济增速向下突破10％是笃定的；特别是实际货币供应量(扣除GDP平减指数8.6％后)仅为8.8％的情况下。全年GDP增速下破调控预期底线的可能性很大。