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沈俊凡，渣打银行财富管理部首席投资策略总监
放眼全球，黄金因避险需求下降、黄金ETF大幅减持而表现垫底，债券价格也因收益率上升而受压，美元虽然表现不错，但股票无疑还是最优投资标的。
截至6月7日，全球各大股市之中，日经225指数年初以来上涨近24%，独占鳌头。同期，美国三大股指涨幅均在1.5成左右，屈居亚军。不过，考虑到日元贬值和美元走强的因素，投资美股无疑更胜一筹。
市场情绪略微受影响
板块上来看，防御类个股和周期类个股几乎平分秋色。根据标普500一级行业分项指数，防御性板块（必需消费品、医药、电信、公用事业同权平均）截至6月7日上涨了13.3%，周期性板块（原材料、互联网科技、可选消费品、工业同权平均）同期上涨了12.6%。
虽然美股5月份气势如虹，不断创历史新高，但进入6月以后却略有回调，短期来看，不排除进一步波动的可能。究其原因，投资者了结部分获利，一季度增税措施的影响逐步显现，市场担心联邦财政削减措施可能会影响二季度经济数据。削赤和债务上限谈判期限延迟，但两党仍无突破性进展。近期经济数据表现参差不齐，市场忧虑美联储可能在年底前缩减量化宽松规模。这些都影响到市场情绪。
基本面支持美股长期走势
长期来看，我们仍对美股前景感到乐观，建议投资者超配美股。主要基于以下几点考量。
首先是货币政策。美联储公开市场委员会在最近一期政策会议纪要中表示，将继续执行每月购买850亿美元债券的计划，以维持低利率并刺激经济。如果出于保护经济的需要，将会加快债券购买。美联储对通胀的描述也没有变化，称仍将处在或低于联储制定的2%核心通胀目标。美国4月份的核心通胀率为1.7%。
虽然联储官员称就业市场形势持续改善，但美联储仍在会议纪要中重申，失业率依然太高，将继续购买资产直至就业市场前景明显改善。最新数据显示，5月失业率为7.6%，这相比美联储官员此前开出的提前结束量化宽松措施的条件失业率6.5%还有相当距离。因此，预计近期货币政策仍将维持宽松。
其次是财政状况。2013年10月1日新财年开始之际，如果未能通过预算或新法案，政府部门将资金耗尽被迫关门。另外，2013年10～11月，债务上限到期。两党有望在今年夏天就下一财年预算达成妥协。宽松的货币政策仍可能持续下去，而财政问题有望得到解决。这些都将为美国经济持续复苏提供有利条件。
经济基本面上，企业投资势头强劲、房地产市场持续复苏、家庭去杠杆化进程放慢的大背景下，预计下半年经济复苏步伐将加快，达到3%，全年经济增速则可能在2.1%左右，2014年有望达到3%。在经济持续向好的过程中，周期性行业往往表现突出。
投资者或将转投股票
经济复苏过程中，上市公司的资本回报率有望上升，意味着持有债券或黄金的机会成本将上升。黄金已经遭遇了机构投资者的抛售，债券或许也将失去部分投资者的青睐。
据对1960年以来美国家庭投资行为的研究，股票投资在美国家庭金融资产投资组合中的比重长期稳定在30%左右。该比例曾于2000年互联网科技鼎盛之际攀升到40%，又曾因2008年金融危机一度下降到23%的谷底，伴随经济和市场的牛熊交替呈现出周期性特点。而目前，该比例正处于长期均值附近，随着经济的稳步复苏和投资风险偏好上升，有继续攀升的空间。
根据渣打测算，美国家庭有望从债市中抽离出大约2万亿美元的资金，转入以股票为主的风险资产。整个过程预计会持续4年，到2017年收官。这笔资金，大约相当于标普500指数目前市值的14%。
国债收益率飙升
事实上，10年期美国国债收益率近期一路飙升，由5月初1.6255%的水平涨到6月初2.17%上方，反映出部分资金已经开始撤离债市，这是因为对经济前景乐观，风险偏好有所上升。目前的市场形势，与1993年10月～1994年底期间颇为相似，当时10年期国债收益率也出现了大幅提升。随之而起的，是周期类股表现大幅超越防御类股。
经济疲弱的情况下，通胀预期低，国债收益率也较低。此时，高派息股票往往因分红稳定且慷慨，受到投资者青睐。但随着经济向好，通胀预期上升，国债收益率走高，高派息股票的分红优势便不如以往明显，吸引力也大大减弱。
就其分布来看，高派息股票大多集中在防御性板块，而周期类个股相对不具有分红优势。这类公司在经济低谷时盈利不佳而无力高分红，而经济向好时又需要进行大规模再投资，又不太可能高派息。再者，经济向好的过程中，周期性公司的增长往往领先防御性行业。此消而彼长，投资者当然更加属意周期性股票。
周期性板块带动美股持续复苏
根据历史经验，周期性板块在牛市行情中有更大的上升空间。1998年10月～2000年3月，标普500上涨了57%。其中，周期性板块飙升了90%，而防御性板块仅仅录得4%的涨幅。2003年3月～2007年10月，标普500指数上涨了91%，周期性板块再度飙升，上涨了109%；同期，防御性板块同期仅上涨85%，落后于大市。
根据彭博调查数据计算，今年标普500的每股净收益预计将同比增长9.09%，较2012年3.47%的增速显著提高。但相比上一个经济周期（2003～2007年）中标普500每股净收益13.26%的年均增长率，未来还有上升空间。随着美国经济的持续复苏，周期性个股相对防御性个股有望受益更多。又鉴于周期性板块在标普500指数中的权重较大，约占到36%（防御性板块占29%），未来周期性个股的上涨有望带动整体市场的复苏。
看好科技股
周期性行业中，首选科技。2013年一季度，科技股表现落后于大市。随着经济增长逐渐好转，投资者的眼光不再局限于收益，估值及现金流日渐受到重视时，周期和准周期类板块的表现会逐渐好转，尤其是科技股。其背后的支撑因素在于：新兴市场业务量较大；股本回报率高于市场平均水平，科技股的股本回报率目前为19.64，市场普遍预计2013年全年数据为23.89；标普500指数目前的股本回报率为12.63，市场普遍预计2013年全年为14.49；财务状况较好；估值具有吸引力。据彭博数据，标普500科技板块12个月的前瞻市盈率为13.44，低于总指数14.58的水平；经济增长前景转好，资本投资有望改善 。
短线调整提供配置机会
美联储6月19日在结束了货币政策例会之后发布声明说，美国经济保持温和增长，劳动力市场呈现改善迹象，但失业率依然高企，房地产市场虽进一步走强，但财政政策收紧抑制了经济增长，通胀水平低于设定的长期目标，长期通胀预期保持稳定。为了在维护价格稳定的条件下促进充分就业，即使在经济复苏势头增强和资产购买计划停止后，仍有必要把超低利率政策保持相当长一段时间。
我们看好美股的长期走势，但不排除短期波动的可能。标普500指数跌破1640点的关键支撑位后，短期趋势可能反转，仍有继续下行的可能。前期高点1596可能有一定支撑，如果反弹未能突破1640点，可能跌至1555点左右。该1555正是2012年11月～2013年5月这轮上涨回撤38%的位置。
放眼全球，黄金因避险需求下降、黄金ETF大幅减持而表现垫底，债券价格也因收益率上升而受压，美元虽然表现不错，但股票无疑还是最优投资标的。
截至6月7日，全球各大股市之中，日经225指数年初以来上涨近24%，独占鳌头。同期，美国三大股指涨幅均在1.5成左右，屈居亚军。不过，考虑到日元贬值和美元走强的因素，投资美股无疑更胜一筹。
市场情绪略微受影响
板块上来看，防御类个股和周期类个股几乎平分秋色。根据标普500一级行业分项指数，防御性板块（必需消费品、医药、电信、公用事业同权平均）截至6月7日上涨了13.3%，周期性板块（原材料、互联网科技、可选消费品、工业同权平均）同期上涨了12.6%。
虽然美股5月份气势如虹，不断创历史新高，但进入6月以后却略有回调，短期来看，不排除进一步波动的可能。究其原因，投资者了结部分获利，一季度增税措施的影响逐步显现，市场担心联邦财政削减措施可能会影响二季度经济数据。削赤和债务上限谈判期限延迟，但两党仍无突破性进展。近期经济数据表现参差不齐，市场忧虑美联储可能在年底前缩减量化宽松规模。这些都影响到市场情绪。
基本面支持美股长期走势
长期来看，我们仍对美股前景感到乐观，建议投资者超配美股。主要基于以下几点考量。
首先是货币政策。美联储公开市场委员会在最近一期政策会议纪要中表示，将继续执行每月购买850亿美元债券的计划，以维持低利率并刺激经济。如果出于保护经济的需要，将会加快债券购买。美联储对通胀的描述也没有变化，称仍将处在或低于联储制定的2%核心通胀目标。美国4月份的核心通胀率为1.7%。
虽然联储官员称就业市场形势持续改善，但美联储仍在会议纪要中重申，失业率依然太高，将继续购买资产直至就业市场前景明显改善。最新数据显示，5月失业率为7.6%，这相比美联储官员此前开出的提前结束量化宽松措施的条件失业率6.5%还有相当距离。因此，预计近期货币政策仍将维持宽松。
其次是财政状况。2013年10月1日新财年开始之际，如果未能通过预算或新法案，政府部门将资金耗尽被迫关门。另外，2013年10～11月，债务上限到期。两党有望在今年夏天就下一财年预算达成妥协。宽松的货币政策仍可能持续下去，而财政问题有望得到解决。这些都将为美国经济持续复苏提供有利条件。
经济基本面上，企业投资势头强劲、房地产市场持续复苏、家庭去杠杆化进程放慢的大背景下，预计下半年经济复苏步伐将加快，达到3%，全年经济增速则可能在2.1%左右，2014年有望达到3%。在经济持续向好的过程中，周期性行业往往表现突出。
投资者或将转投股票
经济复苏过程中，上市公司的资本回报率有望上升，意味着持有债券或黄金的机会成本将上升。黄金已经遭遇了机构投资者的抛售，债券或许也将失去部分投资者的青睐。
据对1960年以来美国家庭投资行为的研究，股票投资在美国家庭金融资产投资组合中的比重长期稳定在30%左右。该比例曾于2000年互联网科技鼎盛之际攀升到40%，又曾因2008年金融危机一度下降到23%的谷底，伴随经济和市场的牛熊交替呈现出周期性特点。而目前，该比例正处于长期均值附近，随着经济的稳步复苏和投资风险偏好上升，有继续攀升的空间。
根据渣打测算，美国家庭有望从债市中抽离出大约2万亿美元的资金，转入以股票为主的风险资产。整个过程预计会持续4年，到2017年收官。这笔资金，大约相当于标普500指数目前市值的14%。
国债收益率飙升
事实上，10年期美国国债收益率近期一路飙升，由5月初1.6255%的水平涨到6月初2.17%上方，反映出部分资金已经开始撤离债市，这是因为对经济前景乐观，风险偏好有所上升。目前的市场形势，与1993年10月～1994年底期间颇为相似，当时10年期国债收益率也出现了大幅提升。随之而起的，是周期类股表现大幅超越防御类股。
经济疲弱的情况下，通胀预期低，国债收益率也较低。此时，高派息股票往往因分红稳定且慷慨，受到投资者青睐。但随着经济向好，通胀预期上升，国债收益率走高，高派息股票的分红优势便不如以往明显，吸引力也大大减弱。
就其分布来看，高派息股票大多集中在防御性板块，而周期类个股相对不具有分红优势。这类公司在经济低谷时盈利不佳而无力高分红，而经济向好时又需要进行大规模再投资，又不太可能高派息。再者，经济向好的过程中，周期性公司的增长往往领先防御性行业。此消而彼长，投资者当然更加属意周期性股票。
周期性板块带动美股持续复苏
根据历史经验，周期性板块在牛市行情中有更大的上升空间。1998年10月～2000年3月，标普500上涨了57%。其中，周期性板块飙升了90%，而防御性板块仅仅录得4%的涨幅。2003年3月～2007年10月，标普500指数上涨了91%，周期性板块再度飙升，上涨了109%；同期，防御性板块同期仅上涨85%，落后于大市。
根据彭博调查数据计算，今年标普500的每股净收益预计将同比增长9.09%，较2012年3.47%的增速显著提高。但相比上一个经济周期（2003～2007年）中标普500每股净收益13.26%的年均增长率，未来还有上升空间。随着美国经济的持续复苏，周期性个股相对防御性个股有望受益更多。又鉴于周期性板块在标普500指数中的权重较大，约占到36%（防御性板块占29%），未来周期性个股的上涨有望带动整体市场的复苏。
看好科技股
周期性行业中，首选科技。2013年一季度，科技股表现落后于大市。随着经济增长逐渐好转，投资者的眼光不再局限于收益，估值及现金流日渐受到重视时，周期和准周期类板块的表现会逐渐好转，尤其是科技股。其背后的支撑因素在于：新兴市场业务量较大；股本回报率高于市场平均水平，科技股的股本回报率目前为19.64，市场普遍预计2013年全年数据为23.89；标普500指数目前的股本回报率为12.63，市场普遍预计2013年全年为14.49；财务状况较好；估值具有吸引力。据彭博数据，标普500科技板块12个月的前瞻市盈率为13.44，低于总指数14.58的水平；经济增长前景转好，资本投资有望改善 。
短线调整提供配置机会
美联储6月19日在结束了货币政策例会之后发布声明说，美国经济保持温和增长，劳动力市场呈现改善迹象，但失业率依然高企，房地产市场虽进一步走强，但财政政策收紧抑制了经济增长，通胀水平低于设定的长期目标，长期通胀预期保持稳定。为了在维护价格稳定的条件下促进充分就业，即使在经济复苏势头增强和资产购买计划停止后，仍有必要把超低利率政策保持相当长一段时间。
我们看好美股的长期走势，但不排除短期波动的可能。标普500指数跌破1640点的关键支撑位后，短期趋势可能反转，仍有继续下行的可能。前期高点1596可能有一定支撑，如果反弹未能突破1640点，可能跌至1555点左右。该1555正是2012年11月～2013年5月这轮上涨回撤38%的位置。