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【摘要】自由现金流模型法是目前企业价值评估领域最完善、实务中使用最广泛的一种方法。本文以康佳集团为研究对象，用理论分析和实证分析相结合的方法，对基于自由现金流模型的企业价值评估进行研究分析，最后对评估结果进行了简单的分析。
【关键词】价值评估 自由现金流 康佳
康佳集团成立于1980年5月21日，1992年，康佳A、B股股票同时在深圳证券交易所上市。康佳集团主要从事彩色电视机、手机、白色家电、生活电器、LED、机顶盒及相关产品的研发、制造和销售，是中国领先的电子信息企业。
一、预测期与后续期的划分
康佳集团目前已经处于平稳增长的阶段，因此，本文将5年作为自由现金流量的预测期，5年之后就是康佳集团的永续增长期。根据竞争均衡理论，一个企业不可能永远高于宏观经济增长的速度发展下去。所以永续增长率会恢复到正常水平，即等于宏观经济的增长速度，即为5%。
二、预测期比率预测
（一）销售收入增长率及销售成本预测
受家电行业整体的影响，康佳集团2012～2013年增长较好，2014～2015年，受到互联网电视的冲击，家电行业销售收入下滑，2015年家电行业受地产周期下行及空调行业渠道去库存等因素影响，销售收入增速表现低迷。所以，2014、2015年出现负增长。2016年，整个家电行业回暖，销售收入增长。根据康佳集团的未来发展战略，预测2017～2018年家电行业持续走好，2022年及以后按照5%的比例持续增长。
根据2012年～2016年的销售成本占比可以看出，康佳集团的销售成本占比平均值为85%，在整个家电行业中偏高。家电行业2011～2016年平均销售成本占比为76.54%。考虑行业整体毛利率，再考虑2017年康佳集团的发展战略，参照分析师预测，最后选取81%作为销售成本占比。
（二）期间费用和营业税金及附加预测
康佳集团期间费用和营业税金及附加占比基本稳定，将平均值作为今后的占比。
（三）营运资本和资本支出预测
營运资本2012～2016年5年的平均值为30.81%，资本支出平均值为22.54%，将平均值作为未来预测的比率。
三、加权资本成本的估计
选择2016年12月30日发行的十年年期国债收益率3.01%为无风险收益率。β系数来自Wind数据库，选2012～2017年康佳集团每日的普通股票收益率对同期股票市场指数的收益率的相关数值1.0256作为康佳集团的β系数参考。根据国泰安数据库中深市A股市场1992年～2016年的考虑现金红利仔投资的市场回报率，计算出平均的市场回报率为23.58%。
根据资本资产定价模型，康佳集团股权资本成本=3.01%+ 1.0256*（23.58%-3.01%）=24.11%
康佳作为一家大规模的上市公司，贷款违约的可能性低，因此选取2016年12月31日央行调整的5年贷款利率4.75%作为债务资本成本。
预测期加权平均资本成本=3.56%*66.59%+24.11%*33.41%=10.43%
四、自由现金流的企业价值评估
在本次评估当中，2016年12月31日康佳集团评估的实体价值为200.23亿元，净债务价值为66.33亿元，股权价值为133.90亿元，每股价值为5.56元。2016年12月30日，康佳集团的收盘价为4.51元，评估结果比实际收盘价高1.05元。因此企业的内在价值略高于其当时的股价，表明企业的股价尚有进一步上升的空间。
【关键词】价值评估 自由现金流 康佳
康佳集团成立于1980年5月21日，1992年，康佳A、B股股票同时在深圳证券交易所上市。康佳集团主要从事彩色电视机、手机、白色家电、生活电器、LED、机顶盒及相关产品的研发、制造和销售，是中国领先的电子信息企业。
一、预测期与后续期的划分
康佳集团目前已经处于平稳增长的阶段，因此，本文将5年作为自由现金流量的预测期，5年之后就是康佳集团的永续增长期。根据竞争均衡理论，一个企业不可能永远高于宏观经济增长的速度发展下去。所以永续增长率会恢复到正常水平，即等于宏观经济的增长速度，即为5%。
二、预测期比率预测
（一）销售收入增长率及销售成本预测
受家电行业整体的影响，康佳集团2012～2013年增长较好，2014～2015年，受到互联网电视的冲击，家电行业销售收入下滑，2015年家电行业受地产周期下行及空调行业渠道去库存等因素影响，销售收入增速表现低迷。所以，2014、2015年出现负增长。2016年，整个家电行业回暖，销售收入增长。根据康佳集团的未来发展战略，预测2017～2018年家电行业持续走好，2022年及以后按照5%的比例持续增长。
根据2012年～2016年的销售成本占比可以看出，康佳集团的销售成本占比平均值为85%，在整个家电行业中偏高。家电行业2011～2016年平均销售成本占比为76.54%。考虑行业整体毛利率，再考虑2017年康佳集团的发展战略，参照分析师预测，最后选取81%作为销售成本占比。
（二）期间费用和营业税金及附加预测
康佳集团期间费用和营业税金及附加占比基本稳定，将平均值作为今后的占比。
（三）营运资本和资本支出预测
營运资本2012～2016年5年的平均值为30.81%，资本支出平均值为22.54%，将平均值作为未来预测的比率。
三、加权资本成本的估计
选择2016年12月30日发行的十年年期国债收益率3.01%为无风险收益率。β系数来自Wind数据库，选2012～2017年康佳集团每日的普通股票收益率对同期股票市场指数的收益率的相关数值1.0256作为康佳集团的β系数参考。根据国泰安数据库中深市A股市场1992年～2016年的考虑现金红利仔投资的市场回报率，计算出平均的市场回报率为23.58%。
根据资本资产定价模型，康佳集团股权资本成本=3.01%+ 1.0256*（23.58%-3.01%）=24.11%
康佳作为一家大规模的上市公司，贷款违约的可能性低，因此选取2016年12月31日央行调整的5年贷款利率4.75%作为债务资本成本。
预测期加权平均资本成本=3.56%*66.59%+24.11%*33.41%=10.43%
四、自由现金流的企业价值评估
在本次评估当中，2016年12月31日康佳集团评估的实体价值为200.23亿元，净债务价值为66.33亿元，股权价值为133.90亿元，每股价值为5.56元。2016年12月30日，康佳集团的收盘价为4.51元，评估结果比实际收盘价高1.05元。因此企业的内在价值略高于其当时的股价，表明企业的股价尚有进一步上升的空间。