论文部分内容阅读
【摘 要】 行为金融学是伴随着金融市场的发展而兴起的一门新的学科，与传统金融学理论一起，两者构成了金融学的理论体系。文章分析其理论研究方法，探讨其应用与发展。
【关键词】 金融学；新理论；应用；发展
一、宏观金融理论研究的主要方法
（一）科学抽象法
科学抽象是正确反映客观事物本质，逐次形成概念、范畴、规律及一般原理的认识过程，是从经验到理论，从旧理论到新理论的必由之路。科学抽象的进程可分为两个阶段。在第一阶段，认知主体运用其分析能力先将多样性统一的事物整体分解为各个部分和方面，然后从中排除其非本质的、次要的和偶然的成分，抽取出某一部分和方面或不同部分和方面的本质规定。在第二阶段，认知主体运用其综合能力按照不同部分和方面的本质规定的内在联系，将它们连接为一个统一的整体，达到思维中的具体。在资本资产定价模型中，马科维茨首先抽象出单个资产的预期收益率为某收益率出现的概率，风险可以用收益率的变动幅度（即方差）表示，这就是从感性上的具体上升到抽象。针对用马科维茨模型选择资产组合需要进行大量繁复的计算这一缺陷。在威廉·夏普的资本资产定价模型中，在无效性的投资组合与其他个别证券的风险与收益条件下，资本市场线很难对其收益与风险进行衡量。为此，证券市场线的模型描述了在市场均衡状态下，风险证券或组合的期望收益率是它与市场组合收益的协方差（风险）的线性函数。无论单个证券还是证券组合，均可将其贝塔系数作为风险的合理测定，其期望收益与有贝塔系数测定的系统风险之间存在线性关系。
（二）实证法
实证主义坚持只有通过包括测量在内的观察获得的“真实的”知识才是可靠的，现代市政主义的观点则信奉事实的逻辑延伸，这被称之为逻辑实证主义，并在20世纪初成为居实证主义哲学。实证主义者认为，只有能够直接观察或测量的事物才应该引起科学的注意，而不能观察或测量的事物对于实证主义者来说是没有意义的。尽管经济学家不赞同逻辑实证主义哲学对其他哲学的排斥，但它们对经济学思想和经济学研究具有重大的影响。实证主义影响经济学的一个方式是在可能的情况下更多地强调测量和数量表示，经验分析和估计至少从使其成为更为实证主义的推动下获得部分激励。实证主义影响经济的另一个主要方式是将注意力集中在作为实证性知识的价值知识上，而规则性知识则极为不同。实证主义作为一种哲学影响经济学思想的第三种方式是在经济学和经济学研究实践中强调客观性的重要性。即实证主义哲学在强调提供以支持一个描述性结论的重要性时，认为个人的判断和感觉是模糊不清的。
（三）数学分析法
现代经济学的发展表明，数学已经成为重要的、不可缺少的研究工具。在对实际经济问题的研究中，经常需要对经济活动及其数量变动规律作定量的分析。对经济问题的定量分析，需要解决一些共性问题；提出所研究的经济问题及度量方式，确定表现研究对象的经济变量（如用GDP的变动度量经济的增长）；分析对研究对象变动有影响的主要因素，选择若干作为影响因素的变量；分析各种影响因素与所研究经济现象相互关系的性质，决定相互联系的数学关系式；运用科学的数量分析方法，确定所研究的经济对象与各种影响因素间具体的数量规律；运用统计方法分析和检验所得数量结论的可靠性；运用数量研究的结果做经济分析和预测。对社会经济问题数量规律的研究具有普遍性，计量经济学是专门研究这类问题的经济学科。
二、现代金融数学理论的发展
（一）随机最优控制理论
现代金融理论一个更值得重视的应用领域是解决带有随机性的问题，解决这个问题的重要手段是随机最优控制理论。随机最优控制是控制理论中在相当晚时期得到发展的。应用贝尔曼最优化原理，并用测度理论和泛函分析方法，是数学家们在本世纪60年代末和70年代初对于这一新的数学研究领域作出的重要贡献。金融学家们对于随机最优控制的理论方法的吸收是十分迅速的。70年代初开始出现了几篇经济学论文，其中有默顿（Merton）使用连续时间方法论述消费和资产组合的问题，有布罗克（Brock）和米尔曼（Mirman）在不确定情况下使用离散时间方法进行的经济最优增长问题。从此以后，随机最优控制方法应用到大多数的金融领域，在国内以彭实戈为代表的中青年学者对此也做出了卓越贡献。
（二）鞅理论
现代金融理论最新的研究成果是鞅理论的引入。在金融市场是有效的假定F，证券的价格可以等价于一个鞅随机过程。由Karatzas和Shreve等人倡导的鞅方法直接把鞅理论引入到现代金融理论中，利用等价鞅测度的概念研究衍生证券的定价问题，得到的结果不仅能深刻揭示金融市场的运行规律，而且可以提供一套有效的算法，求解复杂的衍生金融产品的定价与风险管理问题。利用鞅理论研究金融理论的另一个好处是它能够较好地解决金融市场不完备时的衍生证券定价问题，从而使现代金融理论取得了突破性的进展。目前基于鞅方法的衍生证券定价理论在现代金融理论中占主导地位，但在国内还是一个空白。
（三）脉冲最优控制理论
在证券投资决策问题中，大部分的研究假设交易速率是有界的和连续变化的，而实际上投资者的交易速率不是有界的，也不是频繁改变的。因此，用连续时间随机控制理论来研究，仅仅是一种近似，使得问题变得更容易处理，但是事实上往往与实际问题有较大的距离。因此，若用脉冲最优控制方法研究证券投资决策问题看似更为合适。
（四）微分对策理论
现代金融理论的另一个值得注意的研究动向是运用微分对策方法研究期权定价问题和投资决策问题，目前取得了一定的成果。当金融市场不满足稳态假定或出现异常波动时，证券价格往往不服从几何布朗运动，这时用随机动态模型研究证券投资决策问题的方法无论从理论上，还是从实际上都存在着较大偏差。用微分对策方法研究金融决策问题可以放松这一假设，把不确定扰动假想成敌对的一方。针对最差情况加以优化，可以得到“鲁棒性”很强的投资策略。另外，求解微分对策的贝尔曼方程是一阶偏微分方程，比求解隨机控制问题的二阶偏微分方程要简单得多。因此，运用微分对策方法研究金融问题具有广阔的应用前景，对重复对策、随机对策、多人对策理论在证券投资决策问题中的应用研究更加值得重视的研究课题。 三、行为金融学相关理论
（一）期望理论
一直以来，期望效用理论主宰着风险决策领域，作为一个标准化的理性决策模型和一个广为应用的经济行为描述模型。它假设所有理智的人都愿意遵循这个理论的公理，而且大部分的人在大部分的时间里也确实这样做了。期望效用理论假设人们对前景选项的期望就是所有可能的结果的期望效用，并且，所有结果期望效用都是基于资产的最终状态的。另外，期望效用理论还假设无论人们在面对损失前景还是盈利前景的时候，都是风险厌恶的，即效用函数是凹函数。然而实际上人们的决策过程并非如此。针对期望效用理论的这些悖论，他们提出了另外一个风险条件下的个人决策模型——期望理论。将期望理论对人类决策过程的描述应用到投资者决策分析中来，不难发现这个理论的确更加符合投资者的实际心理。对于财富的效用，投资者更加关心投资的过程会给原有财富带来增值还是减少，而不是最终财富的多少：投资者在分析决策信息的过程中，会采取编辑阶段中的那些措施，例如：对于几个决策选项的共向特征，投资者会忽略不计，而只关心几个选项的不同之处；投资者在评价决策选项的价值时，会根据现有财富对选项可能造成的盈利和损失进行判断，并且会在心理上对损失和盈利造成的后果有不同的感受；在评价选项的概率时，投资者的依据是客观概率，但投资者的概率评价却与客观概率有一定差距。
（二）投资者行为偏差
其实早在期望效用理论提出之前，Tversky和Kahneman就曾经研究过人们在不确定条件下的决策特征，他们认为人们依赖于一定数量的直观推断的原则来将处理概率和预测价值的复杂问题降低为简单的决策过程。虽然在很多时候，这些直观推断的原则非常有用，但是它们也会导致一些系统性的严重的问题，这就是他们称之为直观推断偏差的人类行为特征。直观推断偏差有很多种形式，例如：典型启示、过度自信、锚定和保守、可获得性以及厌恶模糊等。实际上，文中所提到的每一种心理偏差几乎都在投资者行为特征上有所反映，与此同时，任何一种投资者行为特征或决策过程都与许多种行为偏差相关，换句话说，投资者某一种投资行为是多种行为偏差共同作用的结果。例如处置效应，虽然行为金融学家主要是从损失厌恶的角度来理解这种投资者行为特征，但是这种行为特征也反映了投资者因为快乐编辑和心理账户而对损失和盈利的不同处理方式，反映了投资者因为可获得性和后悔厌恶，迟迟不愿意做出“割肉”决定，一直要等到显著的消息来临的特点。所以，从不同的行为角度出发会得到不同的投资者行为解释。這也是行为金融学目前发展的一大特点。
（三）市场非有效性
虽然每一种投资者行为偏差产生的原因有认知方面的，也有情绪方面的，甚至是生理方面的，它们对于投资者的决策和判断的影响也是多种多样的，但是它们在金融市场上导致的后果却是共同的――非有效市场。因此，如果采取持有或买入“输家”股票，而卖出或卖空“赢家”股票的反向投资策略，就能够赢得较长期的超常收益，这构成了对市场有效性理论认为长期的超额收益率不可能存在的说法的严峻挑战。传统金融学是将经济学与金融研究相结合的产物，为了刻画复杂的投资过程和金融市场定价机制，它采用了一些严格的假设，例如：整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接受者；所有市场参与者都是理性的，并追求效用最大化等等。然而在现实生活中，这些假设条件是很难成立的，因此，市场有效性理论描绘的只能是一种完美市场，与现实的市场情况有一定差距；标准金融学研究的是投资者应该如何建立投资缉合，市场应该如何定价，但与实际的投资者行为和市场规律有一定差距。
四、结语
综上所述，实际上，经济学的发展进步正在为金融学研究的不断深入提供了比较科学的分析工具。因此，我们就需要运用更加精密复杂的数学分析工具运用数学模型帮助我们在更高的程度上将直觉变为理论。
参考文献：
[1]李佳伟.基于区间分析的改进损伤容限疲劳理论与应用研究[D].合肥工业大学，2013.
[2]夏明.财务管理学发展路径探析[A].中国会计学会.中国会计学会2013年学术年会论文集[C].中国会计学会，2013：17.
【关键词】 金融学；新理论；应用；发展
一、宏观金融理论研究的主要方法
（一）科学抽象法
科学抽象是正确反映客观事物本质，逐次形成概念、范畴、规律及一般原理的认识过程，是从经验到理论，从旧理论到新理论的必由之路。科学抽象的进程可分为两个阶段。在第一阶段，认知主体运用其分析能力先将多样性统一的事物整体分解为各个部分和方面，然后从中排除其非本质的、次要的和偶然的成分，抽取出某一部分和方面或不同部分和方面的本质规定。在第二阶段，认知主体运用其综合能力按照不同部分和方面的本质规定的内在联系，将它们连接为一个统一的整体，达到思维中的具体。在资本资产定价模型中，马科维茨首先抽象出单个资产的预期收益率为某收益率出现的概率，风险可以用收益率的变动幅度（即方差）表示，这就是从感性上的具体上升到抽象。针对用马科维茨模型选择资产组合需要进行大量繁复的计算这一缺陷。在威廉·夏普的资本资产定价模型中，在无效性的投资组合与其他个别证券的风险与收益条件下，资本市场线很难对其收益与风险进行衡量。为此，证券市场线的模型描述了在市场均衡状态下，风险证券或组合的期望收益率是它与市场组合收益的协方差（风险）的线性函数。无论单个证券还是证券组合，均可将其贝塔系数作为风险的合理测定，其期望收益与有贝塔系数测定的系统风险之间存在线性关系。
（二）实证法
实证主义坚持只有通过包括测量在内的观察获得的“真实的”知识才是可靠的，现代市政主义的观点则信奉事实的逻辑延伸，这被称之为逻辑实证主义，并在20世纪初成为居实证主义哲学。实证主义者认为，只有能够直接观察或测量的事物才应该引起科学的注意，而不能观察或测量的事物对于实证主义者来说是没有意义的。尽管经济学家不赞同逻辑实证主义哲学对其他哲学的排斥，但它们对经济学思想和经济学研究具有重大的影响。实证主义影响经济学的一个方式是在可能的情况下更多地强调测量和数量表示，经验分析和估计至少从使其成为更为实证主义的推动下获得部分激励。实证主义影响经济的另一个主要方式是将注意力集中在作为实证性知识的价值知识上，而规则性知识则极为不同。实证主义作为一种哲学影响经济学思想的第三种方式是在经济学和经济学研究实践中强调客观性的重要性。即实证主义哲学在强调提供以支持一个描述性结论的重要性时，认为个人的判断和感觉是模糊不清的。
（三）数学分析法
现代经济学的发展表明，数学已经成为重要的、不可缺少的研究工具。在对实际经济问题的研究中，经常需要对经济活动及其数量变动规律作定量的分析。对经济问题的定量分析，需要解决一些共性问题；提出所研究的经济问题及度量方式，确定表现研究对象的经济变量（如用GDP的变动度量经济的增长）；分析对研究对象变动有影响的主要因素，选择若干作为影响因素的变量；分析各种影响因素与所研究经济现象相互关系的性质，决定相互联系的数学关系式；运用科学的数量分析方法，确定所研究的经济对象与各种影响因素间具体的数量规律；运用统计方法分析和检验所得数量结论的可靠性；运用数量研究的结果做经济分析和预测。对社会经济问题数量规律的研究具有普遍性，计量经济学是专门研究这类问题的经济学科。
二、现代金融数学理论的发展
（一）随机最优控制理论
现代金融理论一个更值得重视的应用领域是解决带有随机性的问题，解决这个问题的重要手段是随机最优控制理论。随机最优控制是控制理论中在相当晚时期得到发展的。应用贝尔曼最优化原理，并用测度理论和泛函分析方法，是数学家们在本世纪60年代末和70年代初对于这一新的数学研究领域作出的重要贡献。金融学家们对于随机最优控制的理论方法的吸收是十分迅速的。70年代初开始出现了几篇经济学论文，其中有默顿（Merton）使用连续时间方法论述消费和资产组合的问题，有布罗克（Brock）和米尔曼（Mirman）在不确定情况下使用离散时间方法进行的经济最优增长问题。从此以后，随机最优控制方法应用到大多数的金融领域，在国内以彭实戈为代表的中青年学者对此也做出了卓越贡献。
（二）鞅理论
现代金融理论最新的研究成果是鞅理论的引入。在金融市场是有效的假定F，证券的价格可以等价于一个鞅随机过程。由Karatzas和Shreve等人倡导的鞅方法直接把鞅理论引入到现代金融理论中，利用等价鞅测度的概念研究衍生证券的定价问题，得到的结果不仅能深刻揭示金融市场的运行规律，而且可以提供一套有效的算法，求解复杂的衍生金融产品的定价与风险管理问题。利用鞅理论研究金融理论的另一个好处是它能够较好地解决金融市场不完备时的衍生证券定价问题，从而使现代金融理论取得了突破性的进展。目前基于鞅方法的衍生证券定价理论在现代金融理论中占主导地位，但在国内还是一个空白。
（三）脉冲最优控制理论
在证券投资决策问题中，大部分的研究假设交易速率是有界的和连续变化的，而实际上投资者的交易速率不是有界的，也不是频繁改变的。因此，用连续时间随机控制理论来研究，仅仅是一种近似，使得问题变得更容易处理，但是事实上往往与实际问题有较大的距离。因此，若用脉冲最优控制方法研究证券投资决策问题看似更为合适。
（四）微分对策理论
现代金融理论的另一个值得注意的研究动向是运用微分对策方法研究期权定价问题和投资决策问题，目前取得了一定的成果。当金融市场不满足稳态假定或出现异常波动时，证券价格往往不服从几何布朗运动，这时用随机动态模型研究证券投资决策问题的方法无论从理论上，还是从实际上都存在着较大偏差。用微分对策方法研究金融决策问题可以放松这一假设，把不确定扰动假想成敌对的一方。针对最差情况加以优化，可以得到“鲁棒性”很强的投资策略。另外，求解微分对策的贝尔曼方程是一阶偏微分方程，比求解隨机控制问题的二阶偏微分方程要简单得多。因此，运用微分对策方法研究金融问题具有广阔的应用前景，对重复对策、随机对策、多人对策理论在证券投资决策问题中的应用研究更加值得重视的研究课题。 三、行为金融学相关理论
（一）期望理论
一直以来，期望效用理论主宰着风险决策领域，作为一个标准化的理性决策模型和一个广为应用的经济行为描述模型。它假设所有理智的人都愿意遵循这个理论的公理，而且大部分的人在大部分的时间里也确实这样做了。期望效用理论假设人们对前景选项的期望就是所有可能的结果的期望效用，并且，所有结果期望效用都是基于资产的最终状态的。另外，期望效用理论还假设无论人们在面对损失前景还是盈利前景的时候，都是风险厌恶的，即效用函数是凹函数。然而实际上人们的决策过程并非如此。针对期望效用理论的这些悖论，他们提出了另外一个风险条件下的个人决策模型——期望理论。将期望理论对人类决策过程的描述应用到投资者决策分析中来，不难发现这个理论的确更加符合投资者的实际心理。对于财富的效用，投资者更加关心投资的过程会给原有财富带来增值还是减少，而不是最终财富的多少：投资者在分析决策信息的过程中，会采取编辑阶段中的那些措施，例如：对于几个决策选项的共向特征，投资者会忽略不计，而只关心几个选项的不同之处；投资者在评价决策选项的价值时，会根据现有财富对选项可能造成的盈利和损失进行判断，并且会在心理上对损失和盈利造成的后果有不同的感受；在评价选项的概率时，投资者的依据是客观概率，但投资者的概率评价却与客观概率有一定差距。
（二）投资者行为偏差
其实早在期望效用理论提出之前，Tversky和Kahneman就曾经研究过人们在不确定条件下的决策特征，他们认为人们依赖于一定数量的直观推断的原则来将处理概率和预测价值的复杂问题降低为简单的决策过程。虽然在很多时候，这些直观推断的原则非常有用，但是它们也会导致一些系统性的严重的问题，这就是他们称之为直观推断偏差的人类行为特征。直观推断偏差有很多种形式，例如：典型启示、过度自信、锚定和保守、可获得性以及厌恶模糊等。实际上，文中所提到的每一种心理偏差几乎都在投资者行为特征上有所反映，与此同时，任何一种投资者行为特征或决策过程都与许多种行为偏差相关，换句话说，投资者某一种投资行为是多种行为偏差共同作用的结果。例如处置效应，虽然行为金融学家主要是从损失厌恶的角度来理解这种投资者行为特征，但是这种行为特征也反映了投资者因为快乐编辑和心理账户而对损失和盈利的不同处理方式，反映了投资者因为可获得性和后悔厌恶，迟迟不愿意做出“割肉”决定，一直要等到显著的消息来临的特点。所以，从不同的行为角度出发会得到不同的投资者行为解释。這也是行为金融学目前发展的一大特点。
（三）市场非有效性
虽然每一种投资者行为偏差产生的原因有认知方面的，也有情绪方面的，甚至是生理方面的，它们对于投资者的决策和判断的影响也是多种多样的，但是它们在金融市场上导致的后果却是共同的――非有效市场。因此，如果采取持有或买入“输家”股票，而卖出或卖空“赢家”股票的反向投资策略，就能够赢得较长期的超常收益，这构成了对市场有效性理论认为长期的超额收益率不可能存在的说法的严峻挑战。传统金融学是将经济学与金融研究相结合的产物，为了刻画复杂的投资过程和金融市场定价机制，它采用了一些严格的假设，例如：整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接受者；所有市场参与者都是理性的，并追求效用最大化等等。然而在现实生活中，这些假设条件是很难成立的，因此，市场有效性理论描绘的只能是一种完美市场，与现实的市场情况有一定差距；标准金融学研究的是投资者应该如何建立投资缉合，市场应该如何定价，但与实际的投资者行为和市场规律有一定差距。
四、结语
综上所述，实际上，经济学的发展进步正在为金融学研究的不断深入提供了比较科学的分析工具。因此，我们就需要运用更加精密复杂的数学分析工具运用数学模型帮助我们在更高的程度上将直觉变为理论。
参考文献：
[1]李佳伟.基于区间分析的改进损伤容限疲劳理论与应用研究[D].合肥工业大学，2013.
[2]夏明.财务管理学发展路径探析[A].中国会计学会.中国会计学会2013年学术年会论文集[C].中国会计学会，2013：17.