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通过采用收益率波动分解的研究框架对上海证券交易所和深圳证券交易所A股1994—2006年面板数据进行分析，本文发现A股投资者的预期收益率随着投资者对公司利润预期的上调而提高，导致A股收益率实际的上升幅度小于公司利润增长的幅度。这说明中国投资者对股票基本面消息没有过度反应，上市公司规模、向量自回归模型系数矩阵和协方差矩阵的不同假设都不影响这一结论的稳健性。