葡萄牙抵御市场冲击的能力依然很弱，可能还需要更多的救助资金。欧美央行在形势有所好转的情况下，会暂时采取观望的态度。
　　
　　在希腊债务交换和第二轮援助顺利通过的背景下，近期金融市场情绪得到进一步改善。然而，观望情绪依旧，一些投资者对葡萄牙是否会成为下一个希腊，美联储是否会在近期进一步实施量化宽松政策（QE）等问题仍存疑问。
　　葡萄牙要在国际货币基金组织（IMF）/欧盟的援助计划下顺利摆脱债务危机并非易事，葡萄牙可能还需要更多的资金援助。不过，与希腊不同，葡萄牙在遵守贷款条件方面做得较好。在2月28日发布的最新代表团审查报告中，“三驾马车”（IMF、欧盟委员会和欧洲央行）对葡萄牙援助计划的顺利进行表示赞赏，并认为葡萄牙在财政、金融和经济结构改革方面取得了很好的进展。
　　“三驾马车”对葡萄牙的最新审查报告认为，在基准的情形下，葡萄牙政府财政赤字将从2012年4.5%的高位逐渐下降，到2015年后将维持在0.5%的低位。基本财政盈余将从2011年的0.1%逐渐上升，到2015年后将超过4%。葡萄牙政府债务水平占GDP的比重将从2010年的93%上升到2013年的115%。到2020年，债务水平将回落至GDP的96%。
　　在一个更现实的产出冲击情形下（风险情形），2011和2012年葡萄牙GDP将累计下降7%。在此情形下，葡萄牙要多用两年的时间才能将财政赤字占GDP比重降至3%的水平，其债务水平到2013年还将超过GDP的120%，并维持在此高位至2016年，随后才会开始下降，到2020 年达到110%。
　　不过，我们认为葡萄牙抵御市场冲击的能力依然较弱，“三驾马车”审查报告中的风险情形假设可能偏乐观了。在分析葡萄牙债务动态的时候，“三驾马车”假设2012年利息支出会大幅上升1个百分点至5%（占GDP比重），但此后会一直稳定在这个水平。然而，正如今年年初时那样，只要有任何坏消息，葡萄牙国债收益率可能大幅上升。
　　但从希腊的经验看，欧盟政府官员愿意进一步给葡萄牙提供援助的可能性很大，他们不会坐等风险威胁到西班牙和意大利等大国的经济。
　　欧央行第二轮LTRO给银行体系提供了充足的流动性，但现在判断其对实体经济能否造成正面影响为时尚早。
　　视角转移到美国方面，尽管美国经济展望有所改善，市场仍在观望美联储是否会引入新一轮量化宽松来刺激经济。最新的Bloomberg调查显示，仍有39%的受访经济学家认为，美国将在近期推出新的债券购买计划。而《华尔街日报》的文章暗示美联储倾向于新一轮的“冲销式量化宽松”，使得关于量化宽松的争论再度升温。
　　但我们认为，近期美联储推出新的量化宽松的可能性不大。首先，美国经济复苏动能正在积聚，通缩并不是目前美国经济的主要风险。其次，实施中的“扭曲操作”将于6月底完成，美联储可能需要先评估扭曲操作的效果，才会决定推出类似或其他新举措。再者，美联储从市场上购买MBS的措施，虽已成功地将房贷按揭利率压至目前的低位，但房地产市场的复苏要靠需求的增长，而这并不是美联储任务范围容易做到的事。最后，“印钞”会增加银行存放在联储的准备金，将使得在经济稳定时实施的退出策略更加复杂。怎样控制通胀风险是重要的长期考虑，这也许解释了为什么市场对冲销量化宽松十分关注。
　　总体来看，在美国经济前景改善的背景下，联储近期扩大债券购买规模的可能性较小。尽管如此，美联储还是清晰地告知市场，一旦美国经济再次恶化时可采取的政策仍然是利多于弊的。
　　冲销式量化宽松不仅能够吸收购买债券产生的流动性，也能够对非银行金融机构产生影响，从而改善回购市场的运作。公开市场委员会3月的会议纪要可能会透露更多信息。尤其值得关注的是，美联储如何保证冲销式量化宽松不会推高短期利率，以维持目前超级宽松的货币环境。