论文部分内容阅读
【摘要】资本资产定价模型(CAPM)有效性的主要假设是市场组合位于全局均值-方差有效集上,有效集理论可用来对CAPM的有效性进行检验。本文利用沪深股市1991～2008年的数据对CAPM在中国股票市场的有效性进行了检验,综合检验的结果表明:中国股票市场趋于有效。
【关键词】有效集;CAPM;股票市场;有效性检验
中图分类号:F840 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)05-0010-02
CAPM Effectiveness Test in Chinese Stock Market Based on Effective Set
YANG Dan
(Shaanxi Radio & TV University, Shaanxi, Xi’an, China 710068)
Abstract:The main assumption of CAPM effectiveness is that the market portfolio is located in the overall mean - variance efficient set up. Effective Set theory can be used to test the validity of CAPM. In this paper, the effectiveness of CAPM in Chinese stock market is tested by data in Shanghai and Shenzhen stock market from 1991 to 2008. Test result shows that the Chinese stock market tends to effective.
Key words:Effective Set; CAPM; Stock Market; Effectiveness Test
1 引言
隨着产业结构的不断调整和经济体制改革,中国经济进入了快速发展时期,在全球经济的影响与日俱增。特别是2008年全球金融危机背景下,中国经济的发展将对世界经济的复苏起到关键性作用。中国股票市场的繁荣和发展同样受到越来越多的关注,截至2008年末,中国沪深证券交易所市值17788亿美元,占全球股票市场市值的5.46%。对于股票市场的研究目前主要集中在其存在的性质、依据、功能、结构、规模、流动性及发展战略等,而实质均可归结于股票市场的效率问题,市场效率决定着股票市场在市场经济发展中能否、如何发挥作用,只有有效股票市场才能很好的发挥优化资源配置、调整产业结构和推动经济良性运行与可持续发展的作用。同样,股票等资本市场的有效程度,决定着政府应该采取的监管政策,投资者应该采取的投资策略及企业应该采取的理财策略。
资本资产定价模型(CAPM)和套利定价模型(APT)等金融资产定价理论已经被广泛的用来评价股票市场的有效性,并运用这些模型进行资产估价、投资组合绩效的测定和投资风险分析等。现有的研究大部分基于中国股票市场符合资产定价模型理论的前提下展开研究,对于CAPM等模型在股票市场中是否有效的检验工作较少,且已有的研究所采用的检验方法比较单一,所采用的样本数据集并不能全面反映出中国股票市场的整体发展现状,从而降低了结论的可信度。如俞乔、吴世农、杨朝军、周文、胡畏[1]和张兵[2]等分别采用了不同时期2～5年的股票市场数据来验证中国股票市场是否符合弱式有效,陈小悦[3]、薛华[4]等分别对CAPM在中国股票市场中的应用方法进行了研究。
本文在提取了沪深股市1991～2008年的日收盘价作为样本数据,将这些数据分别根据时期和行业进行分类,采用有效集检验方法分别检验CAPM在中国股票市场发展中的有效性,最后利用各个行业不同时期的有效性检验结果综合评价CAPM模型的整体有效性。
2 CAPM模型理论
资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型,它主要有四个假设:1)投资者均为理性投资者,以均值方差有效组合为效用最大化投资组合;2)投资者对市场存在一致预期性;3)市场存在无风险收益率,投资者可以无风险收益率进行无限借贷;4)市场无摩擦,不存在交易成本。
基于假设条件,标准式的CAPM模型是
2.1 数据选取
CAPM模型有着严格的假设条件,当假设条件都成立的情况下,CAPM的成立是没有任何问题的。然而在实证检验中这些条件往往都不完全成立,用不符合理论理论假设的数据去验证理论是没有任何意义的。因此,在验证CAPM理论时,不能随意选定一些数据去做分析,用不同行业、不同时段的数据可能会导致不同的检验结论。
为了能够准确有效的检验CAPM模型在中国股票市场的有效性,实验所采用数据集来源于北京大学中国经济研究中心CCER的股票市场收益数据库,选取了中国股票市场1991年至2008年各年度各股票的日收盘价数据进行计算。
2.2 有效集检验方法
市场组合位于全局均值-方差有效值上是CAPM一个主要假设。基于该假设,就能够对于CAPM模型在股票市场中的无效性进行检验。
假设面临沪市综指和基于该综指的替代市场组合。同时假设局部只是所有资本投资总体的一个小部分,并且基于该局部的有效集很可能落在基于所有资本投资总体的最小方差集内部,如图1所示。在图1中,点M代表替代市场组合,QMS是有效市场组合的有效边缘。M’表示实际的市场投资组合。
Shanken指出,给定M和M’的收益率的相关度和预期收益率与M’的协方差线性相关的假设,可以检验M’相对于局部的有效集是否无效。因为其来自局部,局部的有效集必定落在全局有效集里面。所以,如果M’相对于局部的有效集无效,则可以预测其关于全局有效集也是无效的。
2.3 实验结果分析
图2表示了实际市场组合位置与最优市场组合位置之间的距离,通过图2可以看出,中国股票市场在1996年前,波动比较频繁,实际市场组合离最优市场组合差异较大;1996年~2006年基本保持比较平稳;2007年~2008年受金融危机影响,投资组合的回报率比较差。通过对实际市场组合与最优市场组合的分析,可以比较清晰的看出中国股票市场效率的变化情况。
通过CAPM模型理论及有效集检验方法,可以得到随着中国股票市场的发展,股票市场自身的非市场因素影响将弱化,即股票市场更加符合证券市场的发展规律,同时更趋向于满足CAPM模型的假设条件。因此,检验的结果说明了中国股票市场更趋于有效。
参考文献:
[1] 胡畏,范龙振. 上海股票市场有效性实证检验[J]. 预测. 2000年第2期.
[2] 张兵,李晓明. 中国股票市场的渐进有效性研究[J]. 经济研究. 2003年第1期.
[3] 陈小悦,孙爱军. CAPM 在中国股市的有效性检验[J]. 北京大学学报. Vol,37 No.4,2000.
[4] 薛华,周宏. 上海证券市场CAPM 的实证检验[J]. 财经问题研究. 2001年第11期.
【关键词】有效集;CAPM;股票市场;有效性检验
中图分类号:F840 文献标识码:A 文章编号:1009-8283(2010)05-0010-02
CAPM Effectiveness Test in Chinese Stock Market Based on Effective Set
YANG Dan
(Shaanxi Radio & TV University, Shaanxi, Xi’an, China 710068)
Abstract:The main assumption of CAPM effectiveness is that the market portfolio is located in the overall mean - variance efficient set up. Effective Set theory can be used to test the validity of CAPM. In this paper, the effectiveness of CAPM in Chinese stock market is tested by data in Shanghai and Shenzhen stock market from 1991 to 2008. Test result shows that the Chinese stock market tends to effective.
Key words:Effective Set; CAPM; Stock Market; Effectiveness Test
1 引言
隨着产业结构的不断调整和经济体制改革,中国经济进入了快速发展时期,在全球经济的影响与日俱增。特别是2008年全球金融危机背景下,中国经济的发展将对世界经济的复苏起到关键性作用。中国股票市场的繁荣和发展同样受到越来越多的关注,截至2008年末,中国沪深证券交易所市值17788亿美元,占全球股票市场市值的5.46%。对于股票市场的研究目前主要集中在其存在的性质、依据、功能、结构、规模、流动性及发展战略等,而实质均可归结于股票市场的效率问题,市场效率决定着股票市场在市场经济发展中能否、如何发挥作用,只有有效股票市场才能很好的发挥优化资源配置、调整产业结构和推动经济良性运行与可持续发展的作用。同样,股票等资本市场的有效程度,决定着政府应该采取的监管政策,投资者应该采取的投资策略及企业应该采取的理财策略。
资本资产定价模型(CAPM)和套利定价模型(APT)等金融资产定价理论已经被广泛的用来评价股票市场的有效性,并运用这些模型进行资产估价、投资组合绩效的测定和投资风险分析等。现有的研究大部分基于中国股票市场符合资产定价模型理论的前提下展开研究,对于CAPM等模型在股票市场中是否有效的检验工作较少,且已有的研究所采用的检验方法比较单一,所采用的样本数据集并不能全面反映出中国股票市场的整体发展现状,从而降低了结论的可信度。如俞乔、吴世农、杨朝军、周文、胡畏[1]和张兵[2]等分别采用了不同时期2～5年的股票市场数据来验证中国股票市场是否符合弱式有效,陈小悦[3]、薛华[4]等分别对CAPM在中国股票市场中的应用方法进行了研究。
本文在提取了沪深股市1991～2008年的日收盘价作为样本数据,将这些数据分别根据时期和行业进行分类,采用有效集检验方法分别检验CAPM在中国股票市场发展中的有效性,最后利用各个行业不同时期的有效性检验结果综合评价CAPM模型的整体有效性。
2 CAPM模型理论
资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型,它主要有四个假设:1)投资者均为理性投资者,以均值方差有效组合为效用最大化投资组合;2)投资者对市场存在一致预期性;3)市场存在无风险收益率,投资者可以无风险收益率进行无限借贷;4)市场无摩擦,不存在交易成本。
基于假设条件,标准式的CAPM模型是
2.1 数据选取
CAPM模型有着严格的假设条件,当假设条件都成立的情况下,CAPM的成立是没有任何问题的。然而在实证检验中这些条件往往都不完全成立,用不符合理论理论假设的数据去验证理论是没有任何意义的。因此,在验证CAPM理论时,不能随意选定一些数据去做分析,用不同行业、不同时段的数据可能会导致不同的检验结论。
为了能够准确有效的检验CAPM模型在中国股票市场的有效性,实验所采用数据集来源于北京大学中国经济研究中心CCER的股票市场收益数据库,选取了中国股票市场1991年至2008年各年度各股票的日收盘价数据进行计算。
2.2 有效集检验方法
市场组合位于全局均值-方差有效值上是CAPM一个主要假设。基于该假设,就能够对于CAPM模型在股票市场中的无效性进行检验。
假设面临沪市综指和基于该综指的替代市场组合。同时假设局部只是所有资本投资总体的一个小部分,并且基于该局部的有效集很可能落在基于所有资本投资总体的最小方差集内部,如图1所示。在图1中,点M代表替代市场组合,QMS是有效市场组合的有效边缘。M’表示实际的市场投资组合。
Shanken指出,给定M和M’的收益率的相关度和预期收益率与M’的协方差线性相关的假设,可以检验M’相对于局部的有效集是否无效。因为其来自局部,局部的有效集必定落在全局有效集里面。所以,如果M’相对于局部的有效集无效,则可以预测其关于全局有效集也是无效的。
2.3 实验结果分析
图2表示了实际市场组合位置与最优市场组合位置之间的距离,通过图2可以看出,中国股票市场在1996年前,波动比较频繁,实际市场组合离最优市场组合差异较大;1996年~2006年基本保持比较平稳;2007年~2008年受金融危机影响,投资组合的回报率比较差。通过对实际市场组合与最优市场组合的分析,可以比较清晰的看出中国股票市场效率的变化情况。
通过CAPM模型理论及有效集检验方法,可以得到随着中国股票市场的发展,股票市场自身的非市场因素影响将弱化,即股票市场更加符合证券市场的发展规律,同时更趋向于满足CAPM模型的假设条件。因此,检验的结果说明了中国股票市场更趋于有效。
参考文献:
[1] 胡畏,范龙振. 上海股票市场有效性实证检验[J]. 预测. 2000年第2期.
[2] 张兵,李晓明. 中国股票市场的渐进有效性研究[J]. 经济研究. 2003年第1期.
[3] 陈小悦,孙爱军. CAPM 在中国股市的有效性检验[J]. 北京大学学报. Vol,37 No.4,2000.
[4] 薛华,周宏. 上海证券市场CAPM 的实证检验[J]. 财经问题研究. 2001年第11期.