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这是一轮很多人看不明白的行情，从一开始，存量机构投资者中，多头就是少数派。
所有看空的理由，最终集中在一点：三季度经济数据会很难看。7、8月份经济数据客观说的确很难看：
⊙ 8月规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速创2008年12月以来新低；
⊙ 8月发电量今年以来首次负增长，同比下降2.2%；
⊙ 8月城镇固定资产投资（FAI）名义同比增长16.5%，增速为2001年以来最低，共识预期增长16.9%；
⊙ 8月社会消费品零售总额数据同比增长11.9%，共识预期增长12.1%。
经济数据和市场走势信哪个
8月经济数据发布后，资本市场大跌，各路看空声音逐渐大了起来，盘中就有各路基金经理打电话来问看法。笔者的回答很简洁：“经济数据利空才是最好的试金石，要有信心。”后续几个交易日，大盘被拉起。果不其然，糟糕数据成了最好的试金石。市场再一次用自己的走法告诉我们：这一次行情，和2010年以来任何一次都不一样。
连续2～3个月数据改善后，当我们看到月度数据阶段性回落时，应该怎样理解？先回答几个问题。
第一：为什么5月经济数据开始企稳回升？
答：领导层的想法发生了变化，5月恰好是习总书记提出“新常态”的月份。之后，货币和财政系列微刺激政策“小步走，不停留”。政策发力，经济企稳回升，很浅显的道理，很简单的事实。
第二：一季度7.4%的增速，5月数据已经企稳，为什么5月份开始微刺激？
答：目标发生了变化。从“7.5%左右，7.2%～7.3%也是可以的”变成了“7.5%以上”。而“7.5%以上”源于新常态的要求，将7.5%平台走扎实。至于为什么是7.5%，大家可以重新听一遍8月13日晚新闻联播关于新常态的那段讲话：“速度换挡，GDP增速稳定在7.5%左右调控区间”。
第三：微刺激的目标达成了么？
答：肯定没有。7.4%的时候往上打，7.5%就肯定不是目标。2012年回落到7.3%的时候动手，7.9%的时候停手收紧，没见过一轮刺激目标位是上行0.1个百分点。如果后续不加码，按照7?8月份的情况看，7.5%就是顶。而我们都知道，7.5%只是通道中枢而已，绝非天花板。
第四：既然微刺激的目标还未实现，接下来会放任数据下滑么？
答：应该不会。与其放任下滑重回7.4%，然后继续搞一轮新的刺激，不如立即动手加码。经济运行某种意义上和股价运行是一致的，本身有趋势。在一个下行趋势中，如果想做被动的底线捍卫者，一定费尽心思最后耗尽弹药牺牲在防守线上。进攻才是最好的防守，与其天天提心吊胆是否会向下突破，不如先往上打一波。所有的微刺激政策，都是为了做到一点。让实体经济的参与者可以从悲观逐渐变得乐观，各项支出才会扩张，经济自身扩张的力量就会启动。
回到股市上来。市场告诉我们，这一轮上涨真的不一样。股市是中国经济的晴雨表，如果没有大规模复苏支撑，市场一定是走不远的。悲观主义者可以对政府行为嗤之以鼻，经济周期不是面团，政府想怎么捏就怎么捏。乐观主义者可以学习林毅夫，对政府行为奉若神明，经济周期再强大，也要在政府干预面前败下阵来。2008年的4万亿已经诠释过一次，所有不相信的人，最终都被证明错了。
本轮行情自下而上解读
有趣的是，对于本轮行情的动力，众说纷纭，却始终莫衷一是。自下而上看，资本市场上涨的动力源于何处呢？答案很简单：产业资本。
股权分置改革以后， 产业资本急行军跑步进入流通市场。2010年是第一个里程碑，A股流通比例第一次系统性提升至70%以上，这意味着产业资本第一次成为A股流通池子中的大鳄。2013年后，流通比例进一步提升至80%以上，成为当之无愧的食物链顶端式存在，见图1。
全流通后，产业资本对股市的影响日渐显著，见图2。
2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，准确度达到令人难以想象的100%。每一次该数据大幅飙升后，都能看到资本市场出现一轮上级别的反弹（至少15%）。这一次也不例外。产业资本增减持数据飙升到有记录以来的最高位。为什么产业资本意愿能够影响资本市场的走势？先给大家讲个小故事。
不久前，一个大型集团的朋想出5亿～10亿元买壳。笔者一肚子疑问：要壳干吗？2015年500家公司等着上市，2016年注册制放开。花这么多钱买公司控制权，是钱多烧的么？本着受人之托忠人之事的原则，笔者颠颠地跑投行问一圈，听到答案的那一刻，俺眼镜碎了一地。这年头，5亿～10亿元的净壳，已经很难找到了。
资本市场的钱，一点不傻，也从来没有傻过。笔者发蒙的一刻，说明笔者OUT了。可以打个比方，有个公司叫土鳖公司，主营业务烂得掉渣，搞不好明后年ST光荣退市也未可知。这么一个破公司，在注册制前夜，凭什么值钱？
答案就在两个字：定增。
土鳖公司董事长啥也不用做，只需在家躺着，就会有产业和金融混合资本找上门：有兴趣做定增吗？按照过往30个交易日均价，进来5个亿。然后拿这5个亿买资产，什么战略新兴产业的项目热，就买什么项目。没有路子没关系，定增的人左手拿钱，右手拿项目，一条龙服务。难不成产业和金融资本华丽变身活雷锋，没事就忧国忧民，愿意为祖国的产业结构调整做贡献？
笔者不排除资本家有很多是忧国忧民的，但赚钱才是硬道理。赚钱的玄机，依然在定增二字上。
5元的价格定增进去，公司拿到钱后买一笔好的资产，如新能源汽车、机器人、基因测序、芯片、操作系统……只要是新的，只要是资本市场喜欢的，只要能给高PE的，就算好资产。
几年后，公司基本面焕然一新，公司股价轻轻松松涨到十几甚至几十元，产业和金融混合资本顺利退出，数钱数到手抽筋。 下面这组数据就能看出资本收购类的定增有多赚钱：
2012年，资本收购类定增项目平均收益率60%；
2013年，资本收购类定增项目平均收益率50%；
2014年以来，资本收购类定增项目平均收益率60%。
天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。资本运作专家告诉我们，只要有盈利模式，就不会缺钱。过去几年，定增数量急剧增加：2012年定向增发的上市公司才110家左右，2013年飙升至263家，2014年1～8月，已有近200家A股上市公司实施定增，募资规模接近2013年全年。定增规模和范围越大，意味着股价上涨的公司数量越多，资本市场的财富效应就愈加显著。
2013年的创业板指数从40倍PE才真正开启上涨之旅。2013年前，中小板块的定增项目占比连续3年维持在20%～30%，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已经近50%。拥有如此彪悍的发动机，创业板能不涨么？
如果说，定增游戏的第一个受益者是创业板。向后看，未来几年定增故事可能会扩展到全市场么？答案很确定，会的，因为未来几年国企改革必将拉开大幕。
给大家算笔账，三级国资净资产不到50万亿元，假设其中20%通过资本市场完成混合所有制改革，那就是9万亿～10万亿。10万亿元是什么概念？截至8月底，A股市场总市值26.8万亿元，流通市值22.4万亿元。如果主要以定增的方式完成，就意味着创业板的故事将扩展至主板，可以想象一下，股市要上涨多少？
产业资本对股市的影响不仅体现在指数的整体走势上，也体现在行业的分化上。笔者统计了一下并购与市场涨跌之间的关系：
2012年之前，并购跟着市场走的规律越来越明显。比如2010年医疗保健行业（Wind分类）涨幅第一，第二年医疗保健行业并购金额（成功和不成功的都算上）爆发式增长，同比规模扩张高达2355%。
2012年后，市场跟着并购走的规律越来越明显。比如2013年涨幅最高的两个行业分别为电信服务（124.56%）和信息技术（66.16%），它们恰好是所有行业中并购金额爆发式增长的第一名（617%）和第二名（220%）。2014年1～8月，信息技术（39.82%）和电信服务（17.76%）涨幅继续居前，与此同时，工业领域并购异军突起（同比高达434%），整个工业作为一个板块而言股价整体上涨24.17%，名列前茅。
自上而下的动力
答案很简单：企业盈利。在总结展望之前，需要先做个系统性回顾。
7月21日，上证指数2055点，本轮大涨前一天，我们提出：当各省部级单位开始行动时，总理所说的“第一公里”和“最后一公里”问题将迎刃而解，微刺激将落实下去，哪怕只看增量，半年间几千亿也是极其可观的数字。对于未来半年的经济形势，我们心中有数：下面是有底的，甚至不排除向上小幅走两个季度的可能性。在经济有底的前提下，任何大规模看空资本市场的行为，至少三季度看空资本市场的行为没有必要。四季度股市面临两个隐忧，分别是美联储加息影响和中国国内通胀走势，需要再观察。
过去一年半，历史告诉我们，预测涨跌对投资的帮助并不大，我们需要向前迈进一步，把可能出现的投资机会给挖掘出来。顺藤摸瓜，反腐见顶这庞大无比的主题，很快似冰山般浮出水面。
白酒
确切说是高端白酒，以贵州茅台为代表的高端白酒，是不是已经见底？
国企改革
国企改革试点涉及的公司很多，一共几十家上市企业，分别隶属六大国企集团。首先需要关注“国有资本投资公司试点”，对应着国投集团和中粮集团。相当于革命，力度最大。
以国家开发投资公司为例，总资产近3500亿元，下面有国投高科技投资有限公司和中国高新投资集团公司。其中国投高科技技术投资公司主要搞新兴产业，中国高新投集团公司主要搞创业投资。无论搞产业投资还是创业投资，到达一定程度后都需要退出。
基础设施建设
以铁路、管网、城市轨道交通为代表城镇化基础设施，和以核电、特高压为代表的能源基础设施建设，项目施工进度加快。
节能产业
确切说工业节能，更确切地说是高效电机和余热发电，习总书记在能源安全会议上强调坚决控制能源消费总量，《工业节能“十二五”规划》对十余个工业行业的20种具体产品制定了单位能耗下降的详细目标。但这些细分产品的节能目标完成进度并不理想，以吨钢综合耗能、铜冶炼综合耗能、铝锭综合交流电耗为例，这些工业产品的单位耗能下降速度明显落后于规划中的目标，甚至有的产品单位耗能仍然在持续上升。
以上主题一旦起来，加之此前的能源安全，风格端会发生怎样的剧烈变化？至少就未来一个季度而言，一门心思将赌注下在创业板小票上的做法，风险收益并不匹配。从操作上讲，把仓位全部调整至大盘股的做法过于冒险，均衡配置才是积极稳妥的做法。
7月24日，上证指数2105点，本轮大涨第三天，我们提出：金十条的核心是解决银行惜贷问题，进而降低实体经济融资成本，力度堪比降息，对资本市场的看法上调至积极乐观。
国务院一共提出十条政策建议，如果不仔细看，很容易将混迹在庞大的中小企业或者小微企业贷款优惠措施中的重磅炸弹给忽略掉。
当我们观察到如此重磅利好的时候，只需做两件事。一是上调未来一个季度企业盈利的数据，上调对资本市场的看法，乐观积极；二是择机买入地产股。
8月3日，本轮大涨的第一个休息平台，上证指数2185点，我们提出：企业盈利复苏已经拉开序幕，进一步提高目标位到2450。二季度企业盈利企稳，三季度企业盈利复苏。
所有结论分歧源于工业增加和企业融资成本的判断上。
我们坚信企业融资成本会回落，坚信工业增速能一路回升走出2010年以来最持久的一轮复苏。表面上看，信心来自于已经出炉的近1万亿增量项目，来自于持续超市场预期的货币政策，来自于降低成本的系列措施。实质上，信心来自于对政策决心的把握，来自于把握政策决心后陆续面市的刺激政策在证实而非证伪。
所有看空的理由，最终集中在一点：三季度经济数据会很难看。7、8月份经济数据客观说的确很难看：
⊙ 8月规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速创2008年12月以来新低；
⊙ 8月发电量今年以来首次负增长，同比下降2.2%；
⊙ 8月城镇固定资产投资（FAI）名义同比增长16.5%，增速为2001年以来最低，共识预期增长16.9%；
⊙ 8月社会消费品零售总额数据同比增长11.9%，共识预期增长12.1%。
经济数据和市场走势信哪个
8月经济数据发布后，资本市场大跌，各路看空声音逐渐大了起来，盘中就有各路基金经理打电话来问看法。笔者的回答很简洁：“经济数据利空才是最好的试金石，要有信心。”后续几个交易日，大盘被拉起。果不其然，糟糕数据成了最好的试金石。市场再一次用自己的走法告诉我们：这一次行情，和2010年以来任何一次都不一样。
连续2～3个月数据改善后，当我们看到月度数据阶段性回落时，应该怎样理解？先回答几个问题。
第一：为什么5月经济数据开始企稳回升？
答：领导层的想法发生了变化，5月恰好是习总书记提出“新常态”的月份。之后，货币和财政系列微刺激政策“小步走，不停留”。政策发力，经济企稳回升，很浅显的道理，很简单的事实。
第二：一季度7.4%的增速，5月数据已经企稳，为什么5月份开始微刺激？
答：目标发生了变化。从“7.5%左右，7.2%～7.3%也是可以的”变成了“7.5%以上”。而“7.5%以上”源于新常态的要求，将7.5%平台走扎实。至于为什么是7.5%，大家可以重新听一遍8月13日晚新闻联播关于新常态的那段讲话：“速度换挡，GDP增速稳定在7.5%左右调控区间”。
第三：微刺激的目标达成了么？
答：肯定没有。7.4%的时候往上打，7.5%就肯定不是目标。2012年回落到7.3%的时候动手，7.9%的时候停手收紧，没见过一轮刺激目标位是上行0.1个百分点。如果后续不加码，按照7?8月份的情况看，7.5%就是顶。而我们都知道，7.5%只是通道中枢而已，绝非天花板。
第四：既然微刺激的目标还未实现，接下来会放任数据下滑么？
答：应该不会。与其放任下滑重回7.4%，然后继续搞一轮新的刺激，不如立即动手加码。经济运行某种意义上和股价运行是一致的，本身有趋势。在一个下行趋势中，如果想做被动的底线捍卫者，一定费尽心思最后耗尽弹药牺牲在防守线上。进攻才是最好的防守，与其天天提心吊胆是否会向下突破，不如先往上打一波。所有的微刺激政策，都是为了做到一点。让实体经济的参与者可以从悲观逐渐变得乐观，各项支出才会扩张，经济自身扩张的力量就会启动。
回到股市上来。市场告诉我们，这一轮上涨真的不一样。股市是中国经济的晴雨表，如果没有大规模复苏支撑，市场一定是走不远的。悲观主义者可以对政府行为嗤之以鼻，经济周期不是面团，政府想怎么捏就怎么捏。乐观主义者可以学习林毅夫，对政府行为奉若神明，经济周期再强大，也要在政府干预面前败下阵来。2008年的4万亿已经诠释过一次，所有不相信的人，最终都被证明错了。
本轮行情自下而上解读
有趣的是，对于本轮行情的动力，众说纷纭，却始终莫衷一是。自下而上看，资本市场上涨的动力源于何处呢？答案很简单：产业资本。
股权分置改革以后， 产业资本急行军跑步进入流通市场。2010年是第一个里程碑，A股流通比例第一次系统性提升至70%以上，这意味着产业资本第一次成为A股流通池子中的大鳄。2013年后，流通比例进一步提升至80%以上，成为当之无愧的食物链顶端式存在，见图1。
全流通后，产业资本对股市的影响日渐显著，见图2。
2010年以来，产业资本增减持已经成为一个奇准无比的领先指标，准确度达到令人难以想象的100%。每一次该数据大幅飙升后，都能看到资本市场出现一轮上级别的反弹（至少15%）。这一次也不例外。产业资本增减持数据飙升到有记录以来的最高位。为什么产业资本意愿能够影响资本市场的走势？先给大家讲个小故事。
不久前，一个大型集团的朋想出5亿～10亿元买壳。笔者一肚子疑问：要壳干吗？2015年500家公司等着上市，2016年注册制放开。花这么多钱买公司控制权，是钱多烧的么？本着受人之托忠人之事的原则，笔者颠颠地跑投行问一圈，听到答案的那一刻，俺眼镜碎了一地。这年头，5亿～10亿元的净壳，已经很难找到了。
资本市场的钱，一点不傻，也从来没有傻过。笔者发蒙的一刻，说明笔者OUT了。可以打个比方，有个公司叫土鳖公司，主营业务烂得掉渣，搞不好明后年ST光荣退市也未可知。这么一个破公司，在注册制前夜，凭什么值钱？
答案就在两个字：定增。
土鳖公司董事长啥也不用做，只需在家躺着，就会有产业和金融混合资本找上门：有兴趣做定增吗？按照过往30个交易日均价，进来5个亿。然后拿这5个亿买资产，什么战略新兴产业的项目热，就买什么项目。没有路子没关系，定增的人左手拿钱，右手拿项目，一条龙服务。难不成产业和金融资本华丽变身活雷锋，没事就忧国忧民，愿意为祖国的产业结构调整做贡献？
笔者不排除资本家有很多是忧国忧民的，但赚钱才是硬道理。赚钱的玄机，依然在定增二字上。
5元的价格定增进去，公司拿到钱后买一笔好的资产，如新能源汽车、机器人、基因测序、芯片、操作系统……只要是新的，只要是资本市场喜欢的，只要能给高PE的，就算好资产。
几年后，公司基本面焕然一新，公司股价轻轻松松涨到十几甚至几十元，产业和金融混合资本顺利退出，数钱数到手抽筋。 下面这组数据就能看出资本收购类的定增有多赚钱：
2012年，资本收购类定增项目平均收益率60%；
2013年，资本收购类定增项目平均收益率50%；
2014年以来，资本收购类定增项目平均收益率60%。
天下熙熙皆为利来，天下攘攘皆为利往。资本运作专家告诉我们，只要有盈利模式，就不会缺钱。过去几年，定增数量急剧增加：2012年定向增发的上市公司才110家左右，2013年飙升至263家，2014年1～8月，已有近200家A股上市公司实施定增，募资规模接近2013年全年。定增规模和范围越大，意味着股价上涨的公司数量越多，资本市场的财富效应就愈加显著。
2013年的创业板指数从40倍PE才真正开启上涨之旅。2013年前，中小板块的定增项目占比连续3年维持在20%～30%，2013年猛增至近40%，2014年至今占比已经近50%。拥有如此彪悍的发动机，创业板能不涨么？
如果说，定增游戏的第一个受益者是创业板。向后看，未来几年定增故事可能会扩展到全市场么？答案很确定，会的，因为未来几年国企改革必将拉开大幕。
给大家算笔账，三级国资净资产不到50万亿元，假设其中20%通过资本市场完成混合所有制改革，那就是9万亿～10万亿。10万亿元是什么概念？截至8月底，A股市场总市值26.8万亿元，流通市值22.4万亿元。如果主要以定增的方式完成，就意味着创业板的故事将扩展至主板，可以想象一下，股市要上涨多少？
产业资本对股市的影响不仅体现在指数的整体走势上，也体现在行业的分化上。笔者统计了一下并购与市场涨跌之间的关系：
2012年之前，并购跟着市场走的规律越来越明显。比如2010年医疗保健行业（Wind分类）涨幅第一，第二年医疗保健行业并购金额（成功和不成功的都算上）爆发式增长，同比规模扩张高达2355%。
2012年后，市场跟着并购走的规律越来越明显。比如2013年涨幅最高的两个行业分别为电信服务（124.56%）和信息技术（66.16%），它们恰好是所有行业中并购金额爆发式增长的第一名（617%）和第二名（220%）。2014年1～8月，信息技术（39.82%）和电信服务（17.76%）涨幅继续居前，与此同时，工业领域并购异军突起（同比高达434%），整个工业作为一个板块而言股价整体上涨24.17%，名列前茅。
自上而下的动力
答案很简单：企业盈利。在总结展望之前，需要先做个系统性回顾。
7月21日，上证指数2055点，本轮大涨前一天，我们提出：当各省部级单位开始行动时，总理所说的“第一公里”和“最后一公里”问题将迎刃而解，微刺激将落实下去，哪怕只看增量，半年间几千亿也是极其可观的数字。对于未来半年的经济形势，我们心中有数：下面是有底的，甚至不排除向上小幅走两个季度的可能性。在经济有底的前提下，任何大规模看空资本市场的行为，至少三季度看空资本市场的行为没有必要。四季度股市面临两个隐忧，分别是美联储加息影响和中国国内通胀走势，需要再观察。
过去一年半，历史告诉我们，预测涨跌对投资的帮助并不大，我们需要向前迈进一步，把可能出现的投资机会给挖掘出来。顺藤摸瓜，反腐见顶这庞大无比的主题，很快似冰山般浮出水面。
白酒
确切说是高端白酒，以贵州茅台为代表的高端白酒，是不是已经见底？
国企改革
国企改革试点涉及的公司很多，一共几十家上市企业，分别隶属六大国企集团。首先需要关注“国有资本投资公司试点”，对应着国投集团和中粮集团。相当于革命，力度最大。
以国家开发投资公司为例，总资产近3500亿元，下面有国投高科技投资有限公司和中国高新投资集团公司。其中国投高科技技术投资公司主要搞新兴产业，中国高新投集团公司主要搞创业投资。无论搞产业投资还是创业投资，到达一定程度后都需要退出。
基础设施建设
以铁路、管网、城市轨道交通为代表城镇化基础设施，和以核电、特高压为代表的能源基础设施建设，项目施工进度加快。
节能产业
确切说工业节能，更确切地说是高效电机和余热发电，习总书记在能源安全会议上强调坚决控制能源消费总量，《工业节能“十二五”规划》对十余个工业行业的20种具体产品制定了单位能耗下降的详细目标。但这些细分产品的节能目标完成进度并不理想，以吨钢综合耗能、铜冶炼综合耗能、铝锭综合交流电耗为例，这些工业产品的单位耗能下降速度明显落后于规划中的目标，甚至有的产品单位耗能仍然在持续上升。
以上主题一旦起来，加之此前的能源安全，风格端会发生怎样的剧烈变化？至少就未来一个季度而言，一门心思将赌注下在创业板小票上的做法，风险收益并不匹配。从操作上讲，把仓位全部调整至大盘股的做法过于冒险，均衡配置才是积极稳妥的做法。
7月24日，上证指数2105点，本轮大涨第三天，我们提出：金十条的核心是解决银行惜贷问题，进而降低实体经济融资成本，力度堪比降息，对资本市场的看法上调至积极乐观。
国务院一共提出十条政策建议，如果不仔细看，很容易将混迹在庞大的中小企业或者小微企业贷款优惠措施中的重磅炸弹给忽略掉。
当我们观察到如此重磅利好的时候，只需做两件事。一是上调未来一个季度企业盈利的数据，上调对资本市场的看法，乐观积极；二是择机买入地产股。
8月3日，本轮大涨的第一个休息平台，上证指数2185点，我们提出：企业盈利复苏已经拉开序幕，进一步提高目标位到2450。二季度企业盈利企稳，三季度企业盈利复苏。
所有结论分歧源于工业增加和企业融资成本的判断上。
我们坚信企业融资成本会回落，坚信工业增速能一路回升走出2010年以来最持久的一轮复苏。表面上看，信心来自于已经出炉的近1万亿增量项目，来自于持续超市场预期的货币政策，来自于降低成本的系列措施。实质上，信心来自于对政策决心的把握，来自于把握政策决心后陆续面市的刺激政策在证实而非证伪。