所谓“熊市牛股”，就是指那些在大盘持续调整时能够持续跑赢大盘的股票，如2004年时的苏宁电器，在大盘持续走低的过程中底部不断抬高，走出了慢牛行情。在经济转型的大背景下，虽然A股中期调整的趋势尚难扭转，但一批新的“熊市牛股”日后必然会脱颖而出。
　　
　　2010年是我国调结构、推动新兴战略产业发展的关键之年，更是从资本密集型的增长模式向创新主导型的转变之年。可以预见未来的10年乃至更长时间政府将加大科技投入，新的经济增长极有望在此产生。同时，鼓励民间投资的“制度红利”有利于资金和人力在整个社会范围内更有效率地配置，对潜在GDP增速的贡献可能在0.5％～1％，可以削减地产调控政策对经济造成的单边下行风险。因此，新兴产业与民间投资的“双轮驱动”将成为资本市场的一大主题，回到资本市场上，我们所要做的就是寻找两者的“交集”，未来的“Tenbagger”可能就在此产生。
　　
　　聚集核心竞争力
　　
　　由于新兴产业和民间投资可能成为拉动经济的新生力量，而创业板和中小板的上市公司中软件服务、元器件、医疗器械、智能电气等新兴子行业的占比更大。
　　目前，创业板动态市盈率在60～70倍之间，中小板动态市盈率在40-50倍之间，与主板市场18倍的动态市盈率相比，溢价率分别高达250％和120％，因此，从估值上而言，中小板和创业板并无优势而言。相反，对于一些成长缺乏持续性的公司而言，高估值将加速价值回归。因此，业绩能否持续高速增长、核心竞争力、行业壁垒、毛利率趋势等因素是决定“熊市牛股”的必要条件。
　　
　　牛股是怎样炼成的
　　
　　记得2004年中小板开设初期，正逢A股熊市调整的中后期，但中小板却诞生了以苏宁电器为首的一批“熊市牛股”。同样，2009年创业板在A股中期调整阶段亮相，出现了一批如爱尔眼科为首的牛股。我们发现此次宏观调控与2004年有相似之处，调结构不等于打压，而是有保有压，往往“保”的领域是最容易成为黑马集聚地。
　　2004年著名的“熊市牛股”主要有三类：1.拥有核心竞争力或盈利模式，典型代表如品牌稀缺性的茅台、新兴业态的先驱者苏宁电器；2.政策转型中的受益者，典型代表如2004年出口主导型发展模式下的中集集团、深赤湾等；3.所处行业周期性较弱，但公司具有较强的内生性拓展能力，典型代表如同医药行业的双鹭药业、商业零售的大商股份等。
　　由此，我们得出在经济转型时期有望成为黑马的几大必要条件：1.拥有独一无二的商业模式，不具备复制性；2.拥有核心的技术壁垒，或行业标准的制订者；3.符合政策转型大趋势的受益行业，如低碳、进口替代等；4.未来3年业绩可持续增长，具有较强内延式发展空间；5.拥有顶尖创新能力以及能够创造出新价值的公司。
　　在原有的国际贸易体系中，粗放型的增K模式演绎到极致后必然会导致我国在资源战略中的话语权崩溃，这点已经在铁矿石谈判中显露无遗。
　　中国经济发展到现在，真正具有核心竞争力的公司，尤其是新兴技术性的公司，仍然相当之少，所以依靠资源密集型的发展模式成为最大的软肋。在国家大面积调控结构，扶持战略性新兴行业的背景下，能够在高附加值领域创造新的增长极显得弥足珍贵。
　　延续上述思路，在创业板所横跨的众多子行业中，我们力求寻找如Microsoft、Google、Apple等形成颠覆性、技术垄断，并通过原创性改变人类生活模式的新兴产业公司。从这个角度，我们主要聚焦新兴产业中的信息技术(芯片设计)、3G应用、变频设备、新能源电池技术等细分子行业。
　　
　　四条选股思路
　　
　　证券市场的调整往往会呈现出泥沙俱下，对于优质公司则是一次逢低吸纳的机会。虽然优质公司在系统性风险面前难以持续走强，但如果将投资周期放长的话，此类个股无疑将大幅跑赢大盘。
　　选股思路1　关注具有核心技术力的高端信息类公司(关键词：技术)
　　典型代表　欧比特——军工国防芯片龙头
　　欧比特是我国军工宇航级芯片龙头，是创业板军工第一股。芯片是信息化国防工业的制高点，在国防现代化建设中发挥着核心作用。高端芯片一直是我国国防工业的瓶颈之一，未来5到10年内，国家在航空航天领域的资本市场空间将超过万亿元，这将对宇航级芯片起到强大的带动作用。
　　目前我国在航空航天领域和工业控制领域使用的高可靠SoC芯片严重依赖国外进口，但是由于芯片在武器装备生产方面的核心作用，部分高性能的芯片产品长期处于受制于人的局面。而在国内仅有欧比特、北京时代民芯科技有限公司、北京神州龙芯集成电路设计公司等少数几家企业，或者是科研院所进行的SPARC架构的嵌入式SoC芯片研发生产工作。
　　其他符合此类思路的公司有：在3G视频监控和数字安防领域领跑的大华股份，智能语音领域技术领先的科大讯飞，独特B2B阿里巴巴模式的网站运营商焦点科技，专营红外热像仪的大立科技，等等。
　　选股思路2　关注具有独特商业盈利模式的消费类个股(关键词：业态)
　　典型代表：爱尔眼科一医改机遇下的“苏宁电器”(相似度：80％)
　　随着新医改对民营医院的松绑，民营医院有望迎来最黄金的10年。医院作为正在破冰的垄断领域，随着社会资本加速度进入，带来的将是超常规发展。
　　爱尔所处的眼科行业，并不被公立医院所重视，处于整个行业的“业态盲点”，因而民营医院有机会切入。同时，眼科连锁的天花板(增长瓶颈)特别高，空间很大。而眼科连锁医院需要做强的要素，爱尔都不缺。爱尔的先发优势对其竞争对手而言是致命的。
　　2009年成功上市融资无疑为抢先全国布局奠定了基础，其将在市场准入、医生资源、品牌积累、病人信任等多方面全面阻截对手。以2009年爱尔眼科的营业收入6亿元测算，目前仅占整个市场份额的3％左右，不过爱尔眼科在其发展较早的长沙地区占据了40％的市场份额，切换到全国市场，爱尔未来抢占20％～30％的市场份额可以期待，其的确拥有很大的想象空间。2010年～2015年是公司收入、利润的高速增长期，2015年之后，利润增速的维持需要公司通过提高单个客户的保有值来保持。爱尔的业绩具有10年10倍的能量。
　　其他符合此类思路的公司有：主营珠宝首饰加工同样采取品牌连锁模式的潮宏基，主营移动数码产品连锁销售的爱施德，杭州区域性口腔科连锁模式的通策医疗，专注于肝病治疗领域的福瑞股份，等等。
　　选股思路3　关注业绩可持续快速增长的细分子行业(关键词：成长)
　　典型代表　合康变频——享受高压变频节能的快速扩张
　　公司所处的高性能变频器技术优势明显，销量年增长80％以上。合康变频生产的高性能变频器技术优势在于矢量控制和能量回馈，国内只有很少的公司掌握这种技术，技术优势明显。高性能变频器订单多来自于新建煤矿，变频器的使用周期10～15年，未来几年高端变频器更替需求的市场规模能达到90亿～100亿元。公司预计高性能变频器销量近几年能保持80％～100％的增速。
　　公司正处于高速成长期，未来3年净利润保持50％以上的复合增长率是可以期待的，通用变频器增速在40％～150％之间，高性能变频器增速在80％～100％之间。高性能变频器的推广不仅能带动营收快速增长，而且能提高公司综合毛利率。虽然通用变频器单价有下滑趋势，但凭借规模优势和成本控制能力，通用变频器毛利率仍能维持在高位。
　　其他符合此类思路的公司有：中国规模最大采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的格林美，受益于消费电子外包转移的卓翼科技，在高效照明和智能电源等多个新兴子行业进入收获期的拓邦股份，专注于可视化信息解决方案的威创股份，等等。
　　选股思路4　关注政策重点“呵护”的新兴产业(关键词：政策)
　　典型代表　亿纬锂能——小电池也有大市场
　　公司是国内最大、世界第五的锂亚电池供应商，是全球第二家能够生产9V锂锰电池的厂商，也是少数能够生产软包装锂锰电池的厂商之一。主要服务于智能电网、射频识别(RFID)、汽车电子和安防产业等领域。相关产品均是近年来快速成长的产业，这为公司的持续成长提供了广阔的空间。尤其是国家电网公司加快了电网投资的力度，计划在未来3年内投资800亿元用于下属27个省网公司用电信息采集系统的建设，高能锂一次电池的需求将持续、快速增长。
　　其他符合此类思路的公司有：受益于新能源充电站建设的奥特迅，横跨智能电网和工业节能两大领域的荣信股份，物联网和高铁建设双重受益者新北洋，等等。
　　上述几大类公司最大的风险在于成长性或是高估值催化剂(如政策、业态、技术等)能否持续。倘若宏观经济回落幅度或是欧洲债务危机超出市场预期，在A股市场出现较大系统性风险的背景下，同样具有阶段性调整的压力。操作上，可在市场泥沙俱下时低吸，并中长期持有等待市场验证。