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摘 要：从次级债危机的成因和后果着手，对比了中美两国住房贷款和金融市场基本情况，利用部分统计数据，较为直观地描述了两者的异同点，分析了中国房贷市场现状。列举了次级债危机对中国经济和金融方面产生的诸多影响，分析了由此带来的一系列的风险。中国如何防范风险，从次债危机启示的角度，提出了建议。
关键字：次级债危机 中国 影响 启示
一、次级抵押贷款(次级债)危机
美国金融机构向信贷评级低的购房者提供非优惠利率贷款，再将这些贷款证券化，卖给机构或个人投资者，这些按揭抵押债券简称为次级债。次贷利率通常比优惠利率高2％-3％，美国次级房贷市场(Sub-prime Market)总规模大致在13000亿美元左右。2005年7月后的24个月内美联储17次提息，利率攀升加重了购房者的还贷负担。同期住房市场降温，很多购房人无法按期还款，按揭抵押债券的评估价下跌，次贷公司向银行出售资产来抵押债券，银行又向保险公司和对冲基金等机构提供流动性强的担保债券凭证换取流动资金。但由于次贷公司受违约房贷的拖累，其抵押资产价值缩水，次级债危机开始显现并愈演愈烈，最终波及整个金融业链条。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次级债危机不断蔓延至全球金融市场。
在次级债危机爆发后，美国10年期国债利率从5.3％跌到4.7％，反映金融市场波动程度的VIX指数也从正常的10-12的水平，一度上升到30。欧洲和东亚多个资本市场指数均在短时间内迅猛下跌。金融体系的动荡接近甚至超过了1997年亚洲金融危机爆发时的程度。因此，次级债危机对全球的冲击和暴露的问题是相当严峻的。
二、美、中住房贷款和金融市场基本情况比较
据美国抵押贷款银行协会(MBA)的数据，美国次级房产抵押贷款占抵押贷款总额的比例从2000年时的2.4％上升至2006年的13.6％，其中一半案例无法按时偿还。次级抵押贷款评审不严格，贷款增长过快，无法还贷人数急剧增加，是导致次级债危机的直接原因。
瑞银国际(UBS)的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款的违约率达10.5％，但次级抵押贷款占总抵押贷款的份额仅为13.6％，去年美国房贷违约总金额只有约400亿美元，即不良房贷占总房贷额的1.3％时，就引发了危机，不能不让中国的金融及房产业引以为戒。目前美国全部房贷5万亿美元左右，房贷坏账金额高达2250亿美元，不良贷款率占7.5％左右。
目前我国个人房贷额达3420亿美元，个人房贷已占GDP的10％；房贷总规模(含房产开发机构贷款)5650亿美元，占银行总资产(43万亿元人民币)的10％。这些比例与西方发达国家相比并不算高，发达国家住房按揭贷款占银行总资产比重高达30％-40％，因此房贷业务对中国金融行业整体并没有想象中那样大的影响力。
4大国有银行公布的个人住房不良贷款的数据都在1％左右，优于发达国家银行的水平。但银行界也承认，已有越来越多的人还不起房贷。事实上，自2004年9月以来央行频频加息之后，5年期贷款的年利率已达7.83％(第一套住房购买者)，购房者还贷压力增加。数据显示，2006年不良房屋贷款年增4.5％，全国显性房贷呆坏账达160亿元，隐性呆坏账更是突破200亿元，预计2007年不良房贷增长率将高于6％。因此，由美国房贷市场中的还贷违约问题引发的次级债危机，对我国金融银行业和房地产业都有很强的警示作用，我国经济、金融等方面也不可避免地受到了美国次级债危机的冲击和影响。
三、次级债危机对中国的影响
(一)对外汇储备的影响
我国外汇储备大部分用于购买美国债券，涉及美国按揭贷款债券约1300-1600亿美元，其中绝大部分是优质贷款，次级债比例很少。外汇储备损失的具体数额取决于次级债问题的发展。如问题严重，估计未来3年外汇储备损失在100-120亿美元之间。
(二)对国內股市影响
美国次级债问题也间接增加了国内A股市场的波动性，但我国经济仍将持续快速增长，上市公司业绩也在增长，同时人民币升值的趋势不改，因此A股市场格局的实质性基础并没有因次级债危机而改变。
(三)对我国货币流动性的影响
次级债危机本身具有抑制流动性的作用，即危机会使债券价格走低，企业难以通过正常利率水平的债券融资，这将推升整个市场利率水平升高，对全球流动性有抑制作用。受全球流动性收紧的影响，短期内流入中国的国际资金速度可能放缓。
(四)对我国银行海外业务的影响
中国银行、工商银行等6家银行在次级债券危机中可能损失49亿元人民币，尽管各银行有关负责人声明对次债没有涉足或投资很少，影响属非常轻微。但是此次危机对正在高速增长的海外业务无疑是一个冲击，至少银行必须在海外市场放缓前进步伐并谨慎选择业务。
(五)对人民币汇率的影响
次债危机对于人民币来说，很可能是一把双刃剑。从汇率角度看，人民币升值步伐可能受到抑制。但随着欧美巨资救市，这笔新增巨资的一部分会通过FDI及资本市场等渠道流入中国，这样人民币又可能面临更大的升值压力。
(六)对我国利率和货币政策的影响
美国次级抵押贷款危机反映出了贷款获取人在低利率时期的过度贷款行为，因此中国政府在数次调高利率后，仍然会维持贷款的高利率水平，货币政策也会相对紧缩。特别在经济过热、通胀加剧的时期，货币政策更不可能放松。
(七)对中国房地产市场的影响
目前次债危机未对我国房地产市场产生太大直接影响，但已引起了政府部门的警觉，近期出台的房地产抵押贷款的新政策就规定：商业银行对申请抵押贷款购买第二套住房的，贷款首付比例不得低于40％，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍，而贷款首付款比例和利率水平也将随套数增加而大幅提高。次债危机使政府将更谨慎地对房地产行业进行调控。
(八)对国际资本流出的影响
如果次级债问题严重，国际资本将会选择流出中国，回撤到欧美金融市场以应付危机，这样在我国的国际资本存量将大大减少，可能会使欧美的通货紧缩传递到我国。
(九)对进出口的影响
次级债危机的恶化会拖累美国经济，导致美国消费减少，给中国出口产品造成压力。
四、次级债危机给我国金融业的启示
(一)必须加强房贷市场的监控
我国的监管部门应密切监视房贷市场，要在危机发生前向相关部门发出警示，使政府和市场参与者未雨绸缪，避免危机发生或有效应对危机。
(二)树立和恢复金融市场信心
市场信心是金融资产价值运行的基础，我国必须重视树立金融市场信心。政府必须在金融危机发生后，积极引 导投资者，恢复市场信心，避免危机的进一步扩大和市场的过度反应。
(三)应调整外汇储备结构
在美国经济增速减缓、美元疲软的情况下，我国理应调整外汇储备结构，增加坚挺的欧元和英镑等货币的比重。
(四)保护个人住房信贷市场的消费者利益
如急剧收缩信贷规模和大幅提高信贷成本，将减少买房人的融资渠道和增加融资成本，导致房价大幅波动。保护住房信贷市场个体消费者的利益是保障房地产市场需求，因此我国在住房信贷问题不应使个体消费者承受更大的还贷压力，应当以对房地产投资商的调控为主。
(五)发挥大型住房信贷机构的护市能力
美国联邦国民抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款协会，在次级债危机发生后都制订了救市计划，前者还推出了“援救贷款计划”。向无力偿还贷款的美国人提供贷款帮助，保住他们的房子。在我国住房贷款证券化之前，境内的大型住房信贷机构就是银行，因此政府必须培养国内银行的护市能力，并在关键时刻引导其发挥作用。
(六)调控货币流动性问题
既不让流动性问题导致房贷市场出现泡沫，又不使流动性出现急速紧缩、市场迅速疲软，是流动性调控的目标。保持一定余地的流动性是必要的，尤其在今年宏观经济指标偏热、通胀压力显现时，央行的紧缩政策更应循序渐进。
(七)监控国际资本的流入和流出
目前东亚金融市场相对健康，因此欧美投资者在遭遇流动性紧缩时，会优先从损失小的东亚撤资，这样东亚市场的变现成本就会升高，这个过程就是欧美危机向东亚转嫁的过程。因此在次债问题解决之前，应对国际资本流人和流出采取谨慎态度，不应鼓励资本流出。此外，对外国要求在华设立独资的投资银行、特许信用评级机构、会计师和律师事务所等，需持警惕的态度。
(八)利用国际金融市场共担风险
金融市场具有全球联动性，因此在本次危机中，欧盟、日本等积极协调，大力干预市场，帮助美国市场的恢复。我国政府也应当建立利用国际金融市场共担风险的机制，这对迅速缓解危机、稳定市场会很有效。
(九)谨慎对待住房贷款证券化
美国次级债危机波及面如此广泛，主要是因为在房贷证券化方面把关不严格，将不良的次级房贷也放到证券市场，最终拖累了整个金融市场。我国要实现抵押贷款证券化，政府需要衡量资本市场的承受能力，要保证房地产市场的基本健康，并对申请抵押贷款者的诚信有强力约束，避免将不良贷款证券化。
关键字：次级债危机 中国 影响 启示
一、次级抵押贷款(次级债)危机
美国金融机构向信贷评级低的购房者提供非优惠利率贷款，再将这些贷款证券化，卖给机构或个人投资者，这些按揭抵押债券简称为次级债。次贷利率通常比优惠利率高2％-3％，美国次级房贷市场(Sub-prime Market)总规模大致在13000亿美元左右。2005年7月后的24个月内美联储17次提息，利率攀升加重了购房者的还贷负担。同期住房市场降温，很多购房人无法按期还款，按揭抵押债券的评估价下跌，次贷公司向银行出售资产来抵押债券，银行又向保险公司和对冲基金等机构提供流动性强的担保债券凭证换取流动资金。但由于次贷公司受违约房贷的拖累，其抵押资产价值缩水，次级债危机开始显现并愈演愈烈，最终波及整个金融业链条。由于全球众多机构投资者参与其中，因此次级债危机不断蔓延至全球金融市场。
在次级债危机爆发后，美国10年期国债利率从5.3％跌到4.7％，反映金融市场波动程度的VIX指数也从正常的10-12的水平，一度上升到30。欧洲和东亚多个资本市场指数均在短时间内迅猛下跌。金融体系的动荡接近甚至超过了1997年亚洲金融危机爆发时的程度。因此，次级债危机对全球的冲击和暴露的问题是相当严峻的。
二、美、中住房贷款和金融市场基本情况比较
据美国抵押贷款银行协会(MBA)的数据，美国次级房产抵押贷款占抵押贷款总额的比例从2000年时的2.4％上升至2006年的13.6％，其中一半案例无法按时偿还。次级抵押贷款评审不严格，贷款增长过快，无法还贷人数急剧增加，是导致次级债危机的直接原因。
瑞银国际(UBS)的研究数据表明，截至2006年底，美国次级抵押贷款的违约率达10.5％，但次级抵押贷款占总抵押贷款的份额仅为13.6％，去年美国房贷违约总金额只有约400亿美元，即不良房贷占总房贷额的1.3％时，就引发了危机，不能不让中国的金融及房产业引以为戒。目前美国全部房贷5万亿美元左右，房贷坏账金额高达2250亿美元，不良贷款率占7.5％左右。
目前我国个人房贷额达3420亿美元，个人房贷已占GDP的10％；房贷总规模(含房产开发机构贷款)5650亿美元，占银行总资产(43万亿元人民币)的10％。这些比例与西方发达国家相比并不算高，发达国家住房按揭贷款占银行总资产比重高达30％-40％，因此房贷业务对中国金融行业整体并没有想象中那样大的影响力。
4大国有银行公布的个人住房不良贷款的数据都在1％左右，优于发达国家银行的水平。但银行界也承认，已有越来越多的人还不起房贷。事实上，自2004年9月以来央行频频加息之后，5年期贷款的年利率已达7.83％(第一套住房购买者)，购房者还贷压力增加。数据显示，2006年不良房屋贷款年增4.5％，全国显性房贷呆坏账达160亿元，隐性呆坏账更是突破200亿元，预计2007年不良房贷增长率将高于6％。因此，由美国房贷市场中的还贷违约问题引发的次级债危机，对我国金融银行业和房地产业都有很强的警示作用，我国经济、金融等方面也不可避免地受到了美国次级债危机的冲击和影响。
三、次级债危机对中国的影响
(一)对外汇储备的影响
我国外汇储备大部分用于购买美国债券，涉及美国按揭贷款债券约1300-1600亿美元，其中绝大部分是优质贷款，次级债比例很少。外汇储备损失的具体数额取决于次级债问题的发展。如问题严重，估计未来3年外汇储备损失在100-120亿美元之间。
(二)对国內股市影响
美国次级债问题也间接增加了国内A股市场的波动性，但我国经济仍将持续快速增长，上市公司业绩也在增长，同时人民币升值的趋势不改，因此A股市场格局的实质性基础并没有因次级债危机而改变。
(三)对我国货币流动性的影响
次级债危机本身具有抑制流动性的作用，即危机会使债券价格走低，企业难以通过正常利率水平的债券融资，这将推升整个市场利率水平升高，对全球流动性有抑制作用。受全球流动性收紧的影响，短期内流入中国的国际资金速度可能放缓。
(四)对我国银行海外业务的影响
中国银行、工商银行等6家银行在次级债券危机中可能损失49亿元人民币，尽管各银行有关负责人声明对次债没有涉足或投资很少，影响属非常轻微。但是此次危机对正在高速增长的海外业务无疑是一个冲击，至少银行必须在海外市场放缓前进步伐并谨慎选择业务。
(五)对人民币汇率的影响
次债危机对于人民币来说，很可能是一把双刃剑。从汇率角度看，人民币升值步伐可能受到抑制。但随着欧美巨资救市，这笔新增巨资的一部分会通过FDI及资本市场等渠道流入中国，这样人民币又可能面临更大的升值压力。
(六)对我国利率和货币政策的影响
美国次级抵押贷款危机反映出了贷款获取人在低利率时期的过度贷款行为，因此中国政府在数次调高利率后，仍然会维持贷款的高利率水平，货币政策也会相对紧缩。特别在经济过热、通胀加剧的时期，货币政策更不可能放松。
(七)对中国房地产市场的影响
目前次债危机未对我国房地产市场产生太大直接影响，但已引起了政府部门的警觉，近期出台的房地产抵押贷款的新政策就规定：商业银行对申请抵押贷款购买第二套住房的，贷款首付比例不得低于40％，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍，而贷款首付款比例和利率水平也将随套数增加而大幅提高。次债危机使政府将更谨慎地对房地产行业进行调控。
(八)对国际资本流出的影响
如果次级债问题严重，国际资本将会选择流出中国，回撤到欧美金融市场以应付危机，这样在我国的国际资本存量将大大减少，可能会使欧美的通货紧缩传递到我国。
(九)对进出口的影响
次级债危机的恶化会拖累美国经济，导致美国消费减少，给中国出口产品造成压力。
四、次级债危机给我国金融业的启示
(一)必须加强房贷市场的监控
我国的监管部门应密切监视房贷市场，要在危机发生前向相关部门发出警示，使政府和市场参与者未雨绸缪，避免危机发生或有效应对危机。
(二)树立和恢复金融市场信心
市场信心是金融资产价值运行的基础，我国必须重视树立金融市场信心。政府必须在金融危机发生后，积极引 导投资者，恢复市场信心，避免危机的进一步扩大和市场的过度反应。
(三)应调整外汇储备结构
在美国经济增速减缓、美元疲软的情况下，我国理应调整外汇储备结构，增加坚挺的欧元和英镑等货币的比重。
(四)保护个人住房信贷市场的消费者利益
如急剧收缩信贷规模和大幅提高信贷成本，将减少买房人的融资渠道和增加融资成本，导致房价大幅波动。保护住房信贷市场个体消费者的利益是保障房地产市场需求，因此我国在住房信贷问题不应使个体消费者承受更大的还贷压力，应当以对房地产投资商的调控为主。
(五)发挥大型住房信贷机构的护市能力
美国联邦国民抵押贷款协会和联邦住房抵押贷款协会，在次级债危机发生后都制订了救市计划，前者还推出了“援救贷款计划”。向无力偿还贷款的美国人提供贷款帮助，保住他们的房子。在我国住房贷款证券化之前，境内的大型住房信贷机构就是银行，因此政府必须培养国内银行的护市能力，并在关键时刻引导其发挥作用。
(六)调控货币流动性问题
既不让流动性问题导致房贷市场出现泡沫，又不使流动性出现急速紧缩、市场迅速疲软，是流动性调控的目标。保持一定余地的流动性是必要的，尤其在今年宏观经济指标偏热、通胀压力显现时，央行的紧缩政策更应循序渐进。
(七)监控国际资本的流入和流出
目前东亚金融市场相对健康，因此欧美投资者在遭遇流动性紧缩时，会优先从损失小的东亚撤资，这样东亚市场的变现成本就会升高，这个过程就是欧美危机向东亚转嫁的过程。因此在次债问题解决之前，应对国际资本流人和流出采取谨慎态度，不应鼓励资本流出。此外，对外国要求在华设立独资的投资银行、特许信用评级机构、会计师和律师事务所等，需持警惕的态度。
(八)利用国际金融市场共担风险
金融市场具有全球联动性，因此在本次危机中，欧盟、日本等积极协调，大力干预市场，帮助美国市场的恢复。我国政府也应当建立利用国际金融市场共担风险的机制，这对迅速缓解危机、稳定市场会很有效。
(九)谨慎对待住房贷款证券化
美国次级债危机波及面如此广泛，主要是因为在房贷证券化方面把关不严格，将不良的次级房贷也放到证券市场，最终拖累了整个金融市场。我国要实现抵押贷款证券化，政府需要衡量资本市场的承受能力，要保证房地产市场的基本健康，并对申请抵押贷款者的诚信有强力约束，避免将不良贷款证券化。