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基金会需要更多地投资成长型资产，通常包括股票、买多/卖空对冲基金、风险投资基金、私募基金等
桑德拉·尤瑞（Sandra Urie）：康桥汇世（Cambridge Associates）董事长兼首席执行官
慈传媒《中国慈善家》：据了解，康桥汇世（Cambridge Associates）庞大的非营利机构客户群是吸引你加入它的一个主要原因。你们目前的总客户有多少？其中有多少是非营利机构？这些非营利机构主要包括哪些类型？
桑德拉·尤瑞：我们现在的客户类型很广泛，包括非营利机构、养老金、家族投资者、主权财富基金、保险公司等。其中，非营利机构是四十年前康桥汇世刚成立时就开始合作的对象。最早的客户包括哈佛大学、耶鲁大学、普林斯顿大学等12所美国知名学府。目前，我们在全球已拥有超过1000家客户，其中670家为非营利机构。除了大学捐赠基金外，这些非营利机构还包括慈善基金会、博物馆、图书馆、艺术组织、医疗机构等。
慈传媒《中国慈善家》：在投资方面，相对于其他类型的客户，例如家族投资者，非营利机构有何特别之处？
桑德拉·尤瑞：非营利机构和家族投资者的组织形式不一样。非营利机构通常有一个董事会、一个投资委员会和一整套清晰的投资决策框架。相比而言，家族投资者的投资决策框架可能相对松散，它的决策者可能是家族创始人，也可能是由家族各代成员共同构成的投资委员会。但是，我认为，无论是非营利机构，还是其他类型的客户，例如家族投资者，制定一套明确的治理结构都是至关重要的。
非营利机构和家族投资者的另一个区别在于支出。家族投资者的支出不一定要依靠用于投资的那部分资产，它们完全可能有其他收入来源以支持家族的日常运作。但是，对于大部分非营利机构来说，它们都需要考虑现阶段支出需求与长期可持续发展之间的平衡问题。一方面，它们当然想花尽可能多的钱来支持自身使命的实现，无论那个使命是攻克癌症、改善教育还是推广艺术，但是，另一方面，它们如果想长期运作下去直至使命达成，就必须想办法让拥有的钱保值增值。
我们与一家医疗研究基金会合作了多年，他们的使命是找到治疗某种疾病的方法。每次我遇到这家基金会的主席，他都会说希望他们的基金会关门，因为那说明他们已经找到了治疗那种疾病的方法。但是，现在，他必须妥善管理好基金会的资产，使它不仅能为基金会现阶段的运作提供经费支持，而且能保值增值，以便长期支持基金会的运作，直到他希望的那一天到来。
慈传媒《中国慈善家》：对于实现非营利机构资产的保值增值，你有什么建议？
桑德拉·尤瑞：需要更多地投资成长型资产，通常包括股票、买多/卖空对冲基金、风险投资基金、私募基金等。但伴随着成长型资产的是波动性与风险，所以还需要投资能够削减投资组合整体波动性的资产类别。这就意味着需要投资与股权类资产业绩表现不同或相关性低的策略，而许多对冲基金就具备这样的特点，例如其中的绝对收益策略和信贷策略等，这些策略之间也有着较低的相关性。我们称这类资产为多元化资产。
另外，每一种投资组合都面临着两种重要的宏观经济风险，即通货膨胀与通货紧缩。通货膨胀通常会侵蚀固定收益类与股权类资产的价值，所以，面对通货膨胀的威胁，需要决定投资多少抗通胀类资产，例如房地产、石油天然气、能源、林木、农业、土地与大宗商品等。而对抗通货紧缩的最佳投资通常是国债。
还有，就是要在构建投资组合时配置好成长型、多元化型、抗通胀类、抗通缩类各个资产类别之间的比重。我们需要构建一个能够达到我们预期回报的投资组合，但同时也需要为了降低投资组合的整体风险而配置各类“保险”。没有配置到成长型资产中的资金，可能不会为投资组合带来同样的增长动力，但是，把这部分资金配置到非成长型资产中，却可以帮助降低投资组合的波动性，减轻在市场整体下跌时投资组合的损失。如果在市场上扬时能相对于整体市场增长60%，而在市场下跌时只相对于整体市场下跌30%，那么，长久来看，就能够取得十分出色的业绩。
在市场上扬期间成为业绩最为优秀的投资者往往并不是一件好事，因为那通常意味着你的投资组合承担着过多的风险，可能会在市场下跌时损失惨重。为投资组合在各个资产类别之间配置其比重是一个非常复杂的过程，这需要充分了解机构的需求以及风险承受能力。如果一个机构不能承担较多的风险，那么就需要更多地投资于多元化类资产。
慈传媒《中国慈善家》：非营利机构怎样才能制定出一套可行的投资组合方案呢？
桑德拉·尤瑞：简单来说，这些机构首先需要清楚地知道它们的使命是什么、收入来源是什么、支出预算有多少，然后需要确定它们的收入如何与支出结构相匹配。我们称这一流程为机构梳理，完成这一流程后就可以开始进行资产配置的规划了。没有对所有机构都适用的万能投资组合方案，关键是要对自己希望达成的目标有清晰的认识。
慈传媒《中国慈善家》：根据你的从业经验，那些在投资上获得成功的非营利机构通常具有哪些特点？
桑德拉·尤瑞：根据我三十年来的从业经验，这些获得成功的机构通常具有以下四个特点：一是，它们通常拥有非常优秀的治理结构和出色的投资决策流程。它们非常明确地知道自己的目标，并会设定出投资决策的基本规则，这使它们能够在市场波动时从容应对。二是，它们通常拥有非常长的投资期。如果遇到市场下跌的情况，短期投资的机构可能会选择抛售手中的投资资产，而长期投资的机构则可以非常有耐心地等待，直到这些资产的价格回升。三是，在充分的尽职调查前提下，它们通常会尽早地采用前沿投资策略、投资于新经理人。投资者需要进行详尽的调查研究以判断新机会是否值得投资，并在做出决定后坚定地执行。四是，它们会对不同资产类别进行估值和判断，在合理的时候买入和卖出。
慈传媒《中国慈善家》：就非营利机构投资方面的治理结构，你能具体谈谈吗？
桑德拉·尤瑞：通常会有三方面的人员参与其中，包括投资委员会、机构内部员工和外部专业顾问，例如康桥汇世。他们共同负责机构的投资事务及保证机构的财务健康，但是，每一方面的人员又有其独特的角色。投资委员会负责投资方案的设定，机构内部员工和外部专业顾问则在这一过程中提供协助。在设定明确的投资方案之后，通常由机构内部员工与外部专业顾问共同负责其执行及日常管理，并定期向投资委员会进行汇报，而在这个过程中，投资委员会则会通过行使其监管权来确保投资方案得到了充分的执行，并且投资业绩与预期相符。
此外，投资委员会还一并负责聘用参与进来的机构内部员工和外部专业顾问，为他们提供适当的报酬，并保证他们能够获得必要的外部资源来落实投资方案。这些被聘用的员工和顾问都需要对投资和机构的使命充满热情，具备相匹配的工作经验，有怀疑精神和专业上的好奇心，而且要能够彼此之间精诚合作以高质量地落实投资委员会的决定。
慈传媒《中国慈善家》：据你观察，在投资方面，美国的非营利机构领域有哪些趋势？
桑德拉·尤瑞：在美国的非营利机构领域，我们观察到的一个趋势是把机构的投资和其使命保持一致。我们把这叫作使命投资。比如一家医疗机构，它可能会避免投资烟草公司，因为烟草公司通常与医疗机构的使命相背。他们会自问：如果我们的目标就是为了改善人类健康，那我们为什么还要去投资那些有害人类健康的公司？再比如一家以救助孩子为使命的慈善基金会，它可能会投资在一些能改善孩子生活、教育和有益于地方稳定的领域。
由此可以看出，使命投资不外乎两种方式：一种是通过避免投资某些领域来达到抵制其发展的作用。在美国，一些大学和以环境保护为使命的慈善基金会，就发起过抵制矿石燃料投资的运动。另一种是通过投资一些与自身使命相一致的领域来实现正面影响。越来越多的机构在考虑第二种方式，也就是寻找正面的投资机会。
桑德拉·尤瑞（Sandra Urie）：康桥汇世（Cambridge Associates）董事长兼首席执行官
慈传媒《中国慈善家》：据了解，康桥汇世（Cambridge Associates）庞大的非营利机构客户群是吸引你加入它的一个主要原因。你们目前的总客户有多少？其中有多少是非营利机构？这些非营利机构主要包括哪些类型？
桑德拉·尤瑞：我们现在的客户类型很广泛，包括非营利机构、养老金、家族投资者、主权财富基金、保险公司等。其中，非营利机构是四十年前康桥汇世刚成立时就开始合作的对象。最早的客户包括哈佛大学、耶鲁大学、普林斯顿大学等12所美国知名学府。目前，我们在全球已拥有超过1000家客户，其中670家为非营利机构。除了大学捐赠基金外，这些非营利机构还包括慈善基金会、博物馆、图书馆、艺术组织、医疗机构等。
慈传媒《中国慈善家》：在投资方面，相对于其他类型的客户，例如家族投资者，非营利机构有何特别之处？
桑德拉·尤瑞：非营利机构和家族投资者的组织形式不一样。非营利机构通常有一个董事会、一个投资委员会和一整套清晰的投资决策框架。相比而言，家族投资者的投资决策框架可能相对松散，它的决策者可能是家族创始人，也可能是由家族各代成员共同构成的投资委员会。但是，我认为，无论是非营利机构，还是其他类型的客户，例如家族投资者，制定一套明确的治理结构都是至关重要的。
非营利机构和家族投资者的另一个区别在于支出。家族投资者的支出不一定要依靠用于投资的那部分资产，它们完全可能有其他收入来源以支持家族的日常运作。但是，对于大部分非营利机构来说，它们都需要考虑现阶段支出需求与长期可持续发展之间的平衡问题。一方面，它们当然想花尽可能多的钱来支持自身使命的实现，无论那个使命是攻克癌症、改善教育还是推广艺术，但是，另一方面，它们如果想长期运作下去直至使命达成，就必须想办法让拥有的钱保值增值。
我们与一家医疗研究基金会合作了多年，他们的使命是找到治疗某种疾病的方法。每次我遇到这家基金会的主席，他都会说希望他们的基金会关门，因为那说明他们已经找到了治疗那种疾病的方法。但是，现在，他必须妥善管理好基金会的资产，使它不仅能为基金会现阶段的运作提供经费支持，而且能保值增值，以便长期支持基金会的运作，直到他希望的那一天到来。
慈传媒《中国慈善家》：对于实现非营利机构资产的保值增值，你有什么建议？
桑德拉·尤瑞：需要更多地投资成长型资产，通常包括股票、买多/卖空对冲基金、风险投资基金、私募基金等。但伴随着成长型资产的是波动性与风险，所以还需要投资能够削减投资组合整体波动性的资产类别。这就意味着需要投资与股权类资产业绩表现不同或相关性低的策略，而许多对冲基金就具备这样的特点，例如其中的绝对收益策略和信贷策略等，这些策略之间也有着较低的相关性。我们称这类资产为多元化资产。
另外，每一种投资组合都面临着两种重要的宏观经济风险，即通货膨胀与通货紧缩。通货膨胀通常会侵蚀固定收益类与股权类资产的价值，所以，面对通货膨胀的威胁，需要决定投资多少抗通胀类资产，例如房地产、石油天然气、能源、林木、农业、土地与大宗商品等。而对抗通货紧缩的最佳投资通常是国债。
还有，就是要在构建投资组合时配置好成长型、多元化型、抗通胀类、抗通缩类各个资产类别之间的比重。我们需要构建一个能够达到我们预期回报的投资组合，但同时也需要为了降低投资组合的整体风险而配置各类“保险”。没有配置到成长型资产中的资金，可能不会为投资组合带来同样的增长动力，但是，把这部分资金配置到非成长型资产中，却可以帮助降低投资组合的波动性，减轻在市场整体下跌时投资组合的损失。如果在市场上扬时能相对于整体市场增长60%，而在市场下跌时只相对于整体市场下跌30%，那么，长久来看，就能够取得十分出色的业绩。
在市场上扬期间成为业绩最为优秀的投资者往往并不是一件好事，因为那通常意味着你的投资组合承担着过多的风险，可能会在市场下跌时损失惨重。为投资组合在各个资产类别之间配置其比重是一个非常复杂的过程，这需要充分了解机构的需求以及风险承受能力。如果一个机构不能承担较多的风险，那么就需要更多地投资于多元化类资产。
慈传媒《中国慈善家》：非营利机构怎样才能制定出一套可行的投资组合方案呢？
桑德拉·尤瑞：简单来说，这些机构首先需要清楚地知道它们的使命是什么、收入来源是什么、支出预算有多少，然后需要确定它们的收入如何与支出结构相匹配。我们称这一流程为机构梳理，完成这一流程后就可以开始进行资产配置的规划了。没有对所有机构都适用的万能投资组合方案，关键是要对自己希望达成的目标有清晰的认识。
慈传媒《中国慈善家》：根据你的从业经验，那些在投资上获得成功的非营利机构通常具有哪些特点？
桑德拉·尤瑞：根据我三十年来的从业经验，这些获得成功的机构通常具有以下四个特点：一是，它们通常拥有非常优秀的治理结构和出色的投资决策流程。它们非常明确地知道自己的目标，并会设定出投资决策的基本规则，这使它们能够在市场波动时从容应对。二是，它们通常拥有非常长的投资期。如果遇到市场下跌的情况，短期投资的机构可能会选择抛售手中的投资资产，而长期投资的机构则可以非常有耐心地等待，直到这些资产的价格回升。三是，在充分的尽职调查前提下，它们通常会尽早地采用前沿投资策略、投资于新经理人。投资者需要进行详尽的调查研究以判断新机会是否值得投资，并在做出决定后坚定地执行。四是，它们会对不同资产类别进行估值和判断，在合理的时候买入和卖出。
慈传媒《中国慈善家》：就非营利机构投资方面的治理结构，你能具体谈谈吗？
桑德拉·尤瑞：通常会有三方面的人员参与其中，包括投资委员会、机构内部员工和外部专业顾问，例如康桥汇世。他们共同负责机构的投资事务及保证机构的财务健康，但是，每一方面的人员又有其独特的角色。投资委员会负责投资方案的设定，机构内部员工和外部专业顾问则在这一过程中提供协助。在设定明确的投资方案之后，通常由机构内部员工与外部专业顾问共同负责其执行及日常管理，并定期向投资委员会进行汇报，而在这个过程中，投资委员会则会通过行使其监管权来确保投资方案得到了充分的执行，并且投资业绩与预期相符。
此外，投资委员会还一并负责聘用参与进来的机构内部员工和外部专业顾问，为他们提供适当的报酬，并保证他们能够获得必要的外部资源来落实投资方案。这些被聘用的员工和顾问都需要对投资和机构的使命充满热情，具备相匹配的工作经验，有怀疑精神和专业上的好奇心，而且要能够彼此之间精诚合作以高质量地落实投资委员会的决定。
慈传媒《中国慈善家》：据你观察，在投资方面，美国的非营利机构领域有哪些趋势？
桑德拉·尤瑞：在美国的非营利机构领域，我们观察到的一个趋势是把机构的投资和其使命保持一致。我们把这叫作使命投资。比如一家医疗机构，它可能会避免投资烟草公司，因为烟草公司通常与医疗机构的使命相背。他们会自问：如果我们的目标就是为了改善人类健康，那我们为什么还要去投资那些有害人类健康的公司？再比如一家以救助孩子为使命的慈善基金会，它可能会投资在一些能改善孩子生活、教育和有益于地方稳定的领域。
由此可以看出，使命投资不外乎两种方式：一种是通过避免投资某些领域来达到抵制其发展的作用。在美国，一些大学和以环境保护为使命的慈善基金会，就发起过抵制矿石燃料投资的运动。另一种是通过投资一些与自身使命相一致的领域来实现正面影响。越来越多的机构在考虑第二种方式，也就是寻找正面的投资机会。