在欧央行（ECB）行长德拉吉重申欧央行不会偏离维持物价稳定的目标后，欧洲各国债券收益率继续攀升。西班牙10年期国债收益率已经攀升至6.6%的历史高点，意大利10年期国债收益率重新回到了7%以上，而德国国债拍卖的认购率极低。这些都表明，市场对欧洲政治家处理债务危机的能力越来越失去信心。
　　尽管欧元区PMI从10月份的46.5略微反弹至11月份的47.2，但我们预计未来还将继续走弱。意大利和西班牙的PMI水平非常差，分别为43.1和41.7。欧元区PMI的这一走势预示着2011年四季度欧元区将滑向衰退，预计GDP环比增长为-0.1%。
　　鉴于欧元区受到负面信心的冲击、财政的紧缩和私人部门的去杠杆化，我们预计在2012年欧元区经济将仅增长0.1%。
　　此外，欧洲银行的融资变得越来越困难，信贷环境再度收紧，这在欧元区一些国家已经尤为明显，无疑将进一步拖累欧元经济。更高的资本充足率要求使得欧洲的银行不得不调整它们的资产负债表，大量的卖出欧元区国家的债券，其流动性情况进一步恶化。欧洲银行系统的问题将会导致公司和家庭的融资环境恶化，进而把欧元区经济拖向衰退。
　　欧央行最新的信贷数据显示（如图），欧元区私人部门的信贷条件在收紧，对非金融企业的信贷收紧了16%。该指数为正值时，表示信贷处于净收紧状态，实际上在过去4年里，该指数就没有低于零以下，这也表明自2008年以来，欧元区的信贷环境一直相对较紧。
　　同时，欧洲银行的融资成本在上升，预计边缘国家的银行在2012年一季度需要融资近900亿欧元。
　　随着欧洲国家国债收益率的上升（国债价格的下降），比如意大利10年期国债价格在过去几周下降了10%，这意味着欧洲银行必须增加10%的额外抵押，才能从欧央行那里获得同样规模的流动性。
　　另外，欧洲各国政府增加了对银行的资本充足率要求。据欧洲银行管理局（EBA）估计，欧洲银行需要额外增加1060亿欧元的资本，其中约400亿欧元可以来自于银行自身的利润，但至少有700亿欧元左右需要通过外部融资来弥补。
　　如果银行不能从私人市场上顺利融资，就需要政府的帮助，而欧洲各国政府已经囊中羞涩，最终只能靠欧洲金融稳定基金（EFSF）来负担。
　　信贷环境的收紧是否必然导致经济增速的恶化？自雷曼金融危机以来，欧元区的经济增长与贷款增长的相关性并没想象中的好，经济增速的恢复要远远大于信贷增速的恢复。这里可能的原因是，GDP是一个流量数据，而信贷规模是一个存量数据，但是，当我们观察欧元区的信贷和工业活动的增长时，这种相关性就变得稳定多了。
　　从金融危机以来的经验看，虽然信贷的下降不是导致欧元区经济增速下降的全部原因，但至少是一个非常关键的原因。
　　
　　作者为高盛全球经济学家（廖宗魁译）