“热钱”在中国经济运行中的阴影似乎变得越来越庞大。国家外汇管理局日前公布的数据显示，截至3月底，中国短期外债余额达到2367.25亿美元，占到外债余额总量的60.30%，创有史以来新高。短期外债，属于兑现压力极大的流动性债务。出于债务结构稳健考虑，通常认为短期外债占比的警戒线是25％。以此衡量，我国的短期外债兑现风险已经出现明显偏高迹象。调控部门所关注的真正核心是隐藏在短期外债背后的“热钱”。热钱因其投机性和流动性特征，因此往往体现在短期外债的财务科目中。
　　在各类国际金融市场上，长期存在着数万亿美元的逐利资金，这就是大家常说的“热钱”。这些资金的运作特点有两个形象的比喻，一是如同“猎犬”，二是如同“飞贼”。前者是指热钱投资嗅觉敏锐。十余年前的亚洲金融危机，表面看来是热钱在兴风作浪，其实真正的原因是东南亚各国本币高估。当时东南亚各国往往都采取盯住美元的策略，由此导致币值与本国经济发展水平脱钩，币值虚高。而热钱的本事就在于它们利用猎犬般的嗅觉，率先洞悉了这一套利机会。至于“飞贼”，则是描述热钱的进退迅速。数千亿的资金在投机机构的操作下，能够迅速展开一系列的套利行动，涉及目标地的外汇、股指、金融衍生品等市场，从而在极短的时间内获得暴利目标。一旦目标达成，热钱就会迅速撤离。而其经过之处则如同台风肆虐一般，留下一片狼藉。
　　各部委对于出口结汇核查管理也表明热钱的规模，有可能会超乎我们的想象，因为企业的外贸结算中也极有可能存在大量的虚假贸易，从而掩盖了热钱的流入。果真如此的话，就表明之前有关热钱的计算都低估了实际的资金规模，而热钱可能带来的金融风险也随之陡增，据此而加强风险监控和资金紧缩也就成为必然之举。
　　然而笔者要给出的是一个不同的看法。事实上，中国的热钱问题与海外市场存在很大差别，在经济状况和管理制度的共同制约下，热钱带给中国的实际金融风险不宜被盲目高估。
　　如前所述，热钱绝非随意搅乱国际金融市场的无赖，它们的套利活动也是要经历缜密的测算分析。实体经济运行的漏洞、金融市场定价的扭曲，才是热钱得以肆虐的前提和温床。据此来看中国经济，并不存在这一问题。尽管当下的中国经济受到通胀问题困扰，但是整体经济基本面并未出现明显变化，变化的只是增长速度的高低，但绝不存在经济衰退的可能性。事实上，目前海外热钱集中投机中国的目标是“人民币升值”，而本币升值的背景恰恰是一国综合实力提升。这一点，与十余年前的东南亚金融危机是完全不同的。
　　从热钱的操作方法看，其惯用的伎俩在中国境内也不具备实战空间。汇率制度方面，国内实行资本项目管制，尽管这一制度无法完全杜绝热钱的流动，但至少大大提高了资金进出的难度。而在人民币汇率的决定机制上，调控部门拥有无法超越的现实影响权力，这就让热钱的投机无计可施。因为即便其资金规模再庞大，也无法透过外汇市场买卖去干预汇率价格，从而让热钱彻底失去了进行投机操作的可行性。据此来看，进入中国境内的热钱宛若“被砍掉翅膀”的“飞贼”。它们只能是被动地等待人民币汇率逐步向目标靠拢，却无法主动操作和干预。
　　一个矛盾的现象是，一方面国内股市持续暴跌8个月，股指缩水一半以上，楼市也处于低迷状况，交投淡尽；而另一方面，相关测算却表明，热钱流入中国的规模不在断放大。两者之间似乎根本没有任何关联性，那么数千亿美元的热钱究竟去哪里了？
　　唯一能够上述现象的答案就是，进入中国的“热钱”大多老老实实地趴在银行账面上，无奈而又耐心地期待着人民币升值带来的稳定回报。而据此来看，这些入境的海外资金其实很多并不是严格意义上的 “热钱”，反而倒像是可以为经济发展所用的低息借贷资金。从这个意义上说，短期外债的增长未必意味着风险的积聚，中国的“热钱”或许不过是纸老虎。因此，需要尽快厘清的是真正的“热钱”究竟有多少，而不仅仅是面对着看似庞大的数字过度担忧。