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【摘要】 企业的现金流量是企业赖以生存和发展的最重要基础，也是投资者和债权人据以决策的最基本依据。本文着重从解读一家高度依赖货款的上市公司2007年年报，通过对其主要现金流量指标和其形成重要原因进行了分析，同时，测算未来3年该公司现金流的状况，提示在2008年国家实行紧缩货币政策环境下，对该公司持续经营和发展以及偿债能力的影响，希望对其它类似公司在从紧货币政策下现金流的风险有预警作用。
【关键词】 现金流量；货款；货币政策
一、年报现金流量指标分析
翻开公司2007年现金流量表，在现金余额这一项中，赫然显示31 383.4万元。这是令人宽慰还是令人堪忧的数据呢?现作以下分析。
（一）过去五年现金流量数据分析（母公司）
见表1。
（二）2008年现金流量需求分析（仅指周转资金）
1. 年度周转资金状况分析
2008年预计经营活动现金流量净额3.3亿元，投资活动现金流量净额-2.6亿元，筹资活动现金流量净额-1.1亿元（全部是利息支出），致使2008年末货币资金余额预计只有2.77亿元。从静态、孤立的角度看2008年的资金恰好平衡。但是没有考虑降低公司尚有17.5亿元的银行贷款，而这代价是1.2亿元的利息支出。
●同行业数据比较
见表3。
二、现金流风险分析
（一）短期借款高的原因分析
通过上述分析得出：流动比率低主要是短期借款高。那么造成短期借款高的原因是什么呢？
1. 大部分流入项目资本金
据财务部的测算，2007年公司日常生产经营需要周转资金约为3亿元，而有14亿元的流动资金贷款沉淀于项目，流动资金借款维系公司生产经营和战略调整对现金流的需求，这种借短投长的方式存在融资结构上的风险。而公司处于转型调整阶段，项目投资对资金需求量大。2008年公司预算流动资金贷款达23.9亿元，比去年上升6.4亿元，上升幅度36%。其中作为项目的资本金展期约为20亿元。
2. 补充经营活动流动资金
●公司主营业务毛利偏低。
2007年主营业务毛利率11.33%，虽然比上年增加4.19个百分点，但毛利总额仅49,964万元。消化公司三项费用合计59,286万元后出现总营业收入低于总营业成本的窘况。
●母公司折旧实际提现不足。
公司现金来源二个方面:一是净利润,二是折旧。母公司折旧可提现金27,617万元，但这是建立在货款销售资金回笼率100%的基础上，由于公司应收账款增加7,523万元和应收票据增加，故母公司折旧实际提现不足。
（二）偿还短期借款能力分析
主要从主营业务盈利能力和长期投资项目回报率进行分析。
1. 主营业务盈利能力分析
公司主导产品存在结构性二高。一是市场高度竞争。2008年氯碱行业仍将处于扩产高峰期，预计PVC全年将增加装置产能360万吨，烧碱全年将新增产能600万吨，到2008年底全国烧碱产能将达到2,883万吨，国内PVC、烧碱市场供过于求的矛盾将更加突出。二是对资源高度依赖。乙烯、盐、电是公司生产主要原料，占总成本的80%。而国际原油市场的供求相对紧张，以石脑油为原料的乙烯价格将居高不下，今年国内盐上涨幅度大，且电价格上涨也是必然趋势。因此，公司近年内难以改变主营业务盈利能力弱的状况。
2005～2007年三年剔除非经常性损益因素每年均为亏损，累计达43,918万元。2008年公司预算利润8,000万元，2009～2010年，公司老基地面临产品结构调整和减员的成本压力，乐观估计每年有1亿利润，但其中可能主要是权益法的利润贡献，现金流贡献低，这样20亿的借款居高不下。
2. 长期投资及回报分析
从2003年起，公司以科学发展观指导公司调整发展全局，5年累计出资130,683.45万元（资本金部分），经过5年努力，公司构建了宏伟的战略蓝图。
在滨海化工区：确定主战场地位。与国际跨国公司合资建设MDI（异氰酸脂项目）和PC（聚碳酸脂项目），以及与这些项目配套的聚氯乙烯及烧碱一期项目。
在老基地：不断推进基地的调整优化。通过新老基地联动，确保公司效益最大化；结合生产基地向资源大省转移的战略布局，加快老基地存量资产的战略转移，实现公司战略布局的调整。
在资源大省：逐步完成生产基地向资源大省转移的战略布局。合资建设西部聚氯乙烯一期项目。
但是，从过去5年长期投资回报看，对利润的贡献是-14,611万元，是负回报；对现金的贡献是2,150万元，与五年的利息近4亿元相比完全不匹配。而且未来三年我们对外投资的效益产生有一个循序渐进的过程，这种现金回报与支付高额的银行利息状况将持续下去。过去5年长期投资及回报具体见表5、表6：
（三）银行贷款风险分析
今年国家实行紧缩货币政策，银行存款准备金已提高到15%，所有银行都实行紧缩总额政策。公司主要贷款银行已经对公司实行按去年授信额度下降20%的紧缩政策，而今年母公司银行贷款授信额度总额23.9亿元，比上年上升12%，其中主银行10.3亿元，占总额的43%。一旦贷款总量不能满足预算需求，那么，现金流断裂不是危言耸听。
三、“现金为王”化解财务风险
（一）增强对货币政策的敏感性
高度关注国家从紧的货币政策以及其的延续性对公司的影响。由于公司对银行货款已有依赖性，因此，对银行安排货款授信额度和确定利率要高度敏感，要建立与生产经营和项目建设相匹配的现金流模型，建立银企高层沟通机制和战略伙伴关系，以确保公司现金流动通畅。
（二）强化子公司现金回报理念
我们必须明白，公司对外投资的资金基本来自母公司的银行贷款，明后二年对应长期投资的银行借款利息约为18,000万元，占投资总额的12.68%。2008年公司进入投资回报期限，预算投资回报14,605.94万元，投资回报率为10.29%；现金回报1,911万元，现金回报率为1.35%。明后二年以2008年的预算利润数据为基础，按照年增长20%和50%现金分红作测算，合计投资回报为40,319.30万元，投资回报率为28.41%；合计现金回报23,122.70万元，现金回报率为16.29%。即使是这样一个乐观的预测，但剔除母公司承担银行借款利息部分，实际现金投资回报率仅为3.61%，公司还承受沉重的还贷压力。
（三）降低应收账款
因此，公司的发展要继续依靠集团的支持，争取长期债券和短期融资的滚动运作。
（五）可供出售的金融资产提前兑现
该方案作为应急性对策。公司持有的500余万股某证券股权，解禁时间为2008年底，以目前股价计算，市值约16 000万元。我们建议：在合适时间以合适价格，通过建立信托计划转让未来收益权或者结构化信托等方式，对公司所持证券股权进行减持。
上述分析的财务数据，均摘自公司公开公告的年报、财务预算报告、股东大会资料，分析的角度为非财务专业的，但为投资者和投资分析家关注度较高的方面。
巴菲特经常说，他选择股票只选他能看得懂的公司，而他看重的是现金流。其实，笔者最想说的是：把我们的目光从高度关注利润转到高度关注现金上来，这也许对企业更重要。●
【参考文献】
[1] 《当代西方财务会计》. 夏博辉编著.东北财经大学出版社.
[2] 汤云为，钱逢胜. 会计理论. 上海财经大学出版社，1997年8月第1版.
【关键词】 现金流量；货款；货币政策
一、年报现金流量指标分析
翻开公司2007年现金流量表，在现金余额这一项中，赫然显示31 383.4万元。这是令人宽慰还是令人堪忧的数据呢?现作以下分析。
（一）过去五年现金流量数据分析（母公司）
见表1。
（二）2008年现金流量需求分析（仅指周转资金）
1. 年度周转资金状况分析
2008年预计经营活动现金流量净额3.3亿元，投资活动现金流量净额-2.6亿元，筹资活动现金流量净额-1.1亿元（全部是利息支出），致使2008年末货币资金余额预计只有2.77亿元。从静态、孤立的角度看2008年的资金恰好平衡。但是没有考虑降低公司尚有17.5亿元的银行贷款，而这代价是1.2亿元的利息支出。
●同行业数据比较
见表3。
二、现金流风险分析
（一）短期借款高的原因分析
通过上述分析得出：流动比率低主要是短期借款高。那么造成短期借款高的原因是什么呢？
1. 大部分流入项目资本金
据财务部的测算，2007年公司日常生产经营需要周转资金约为3亿元，而有14亿元的流动资金贷款沉淀于项目，流动资金借款维系公司生产经营和战略调整对现金流的需求，这种借短投长的方式存在融资结构上的风险。而公司处于转型调整阶段，项目投资对资金需求量大。2008年公司预算流动资金贷款达23.9亿元，比去年上升6.4亿元，上升幅度36%。其中作为项目的资本金展期约为20亿元。
2. 补充经营活动流动资金
●公司主营业务毛利偏低。
2007年主营业务毛利率11.33%，虽然比上年增加4.19个百分点，但毛利总额仅49,964万元。消化公司三项费用合计59,286万元后出现总营业收入低于总营业成本的窘况。
●母公司折旧实际提现不足。
公司现金来源二个方面:一是净利润,二是折旧。母公司折旧可提现金27,617万元，但这是建立在货款销售资金回笼率100%的基础上，由于公司应收账款增加7,523万元和应收票据增加，故母公司折旧实际提现不足。
（二）偿还短期借款能力分析
主要从主营业务盈利能力和长期投资项目回报率进行分析。
1. 主营业务盈利能力分析
公司主导产品存在结构性二高。一是市场高度竞争。2008年氯碱行业仍将处于扩产高峰期，预计PVC全年将增加装置产能360万吨，烧碱全年将新增产能600万吨，到2008年底全国烧碱产能将达到2,883万吨，国内PVC、烧碱市场供过于求的矛盾将更加突出。二是对资源高度依赖。乙烯、盐、电是公司生产主要原料，占总成本的80%。而国际原油市场的供求相对紧张，以石脑油为原料的乙烯价格将居高不下，今年国内盐上涨幅度大，且电价格上涨也是必然趋势。因此，公司近年内难以改变主营业务盈利能力弱的状况。
2005～2007年三年剔除非经常性损益因素每年均为亏损，累计达43,918万元。2008年公司预算利润8,000万元，2009～2010年，公司老基地面临产品结构调整和减员的成本压力，乐观估计每年有1亿利润，但其中可能主要是权益法的利润贡献，现金流贡献低，这样20亿的借款居高不下。
2. 长期投资及回报分析
从2003年起，公司以科学发展观指导公司调整发展全局，5年累计出资130,683.45万元（资本金部分），经过5年努力，公司构建了宏伟的战略蓝图。
在滨海化工区：确定主战场地位。与国际跨国公司合资建设MDI（异氰酸脂项目）和PC（聚碳酸脂项目），以及与这些项目配套的聚氯乙烯及烧碱一期项目。
在老基地：不断推进基地的调整优化。通过新老基地联动，确保公司效益最大化；结合生产基地向资源大省转移的战略布局，加快老基地存量资产的战略转移，实现公司战略布局的调整。
在资源大省：逐步完成生产基地向资源大省转移的战略布局。合资建设西部聚氯乙烯一期项目。
但是，从过去5年长期投资回报看，对利润的贡献是-14,611万元，是负回报；对现金的贡献是2,150万元，与五年的利息近4亿元相比完全不匹配。而且未来三年我们对外投资的效益产生有一个循序渐进的过程，这种现金回报与支付高额的银行利息状况将持续下去。过去5年长期投资及回报具体见表5、表6：
（三）银行贷款风险分析
今年国家实行紧缩货币政策，银行存款准备金已提高到15%，所有银行都实行紧缩总额政策。公司主要贷款银行已经对公司实行按去年授信额度下降20%的紧缩政策，而今年母公司银行贷款授信额度总额23.9亿元，比上年上升12%，其中主银行10.3亿元，占总额的43%。一旦贷款总量不能满足预算需求，那么，现金流断裂不是危言耸听。
三、“现金为王”化解财务风险
（一）增强对货币政策的敏感性
高度关注国家从紧的货币政策以及其的延续性对公司的影响。由于公司对银行货款已有依赖性，因此，对银行安排货款授信额度和确定利率要高度敏感，要建立与生产经营和项目建设相匹配的现金流模型，建立银企高层沟通机制和战略伙伴关系，以确保公司现金流动通畅。
（二）强化子公司现金回报理念
我们必须明白，公司对外投资的资金基本来自母公司的银行贷款，明后二年对应长期投资的银行借款利息约为18,000万元，占投资总额的12.68%。2008年公司进入投资回报期限，预算投资回报14,605.94万元，投资回报率为10.29%；现金回报1,911万元，现金回报率为1.35%。明后二年以2008年的预算利润数据为基础，按照年增长20%和50%现金分红作测算，合计投资回报为40,319.30万元，投资回报率为28.41%；合计现金回报23,122.70万元，现金回报率为16.29%。即使是这样一个乐观的预测，但剔除母公司承担银行借款利息部分，实际现金投资回报率仅为3.61%，公司还承受沉重的还贷压力。
（三）降低应收账款
因此，公司的发展要继续依靠集团的支持，争取长期债券和短期融资的滚动运作。
（五）可供出售的金融资产提前兑现
该方案作为应急性对策。公司持有的500余万股某证券股权，解禁时间为2008年底，以目前股价计算，市值约16 000万元。我们建议：在合适时间以合适价格，通过建立信托计划转让未来收益权或者结构化信托等方式，对公司所持证券股权进行减持。
上述分析的财务数据，均摘自公司公开公告的年报、财务预算报告、股东大会资料，分析的角度为非财务专业的，但为投资者和投资分析家关注度较高的方面。
巴菲特经常说，他选择股票只选他能看得懂的公司，而他看重的是现金流。其实，笔者最想说的是：把我们的目光从高度关注利润转到高度关注现金上来，这也许对企业更重要。●
【参考文献】
[1] 《当代西方财务会计》. 夏博辉编著.东北财经大学出版社.
[2] 汤云为，钱逢胜. 会计理论. 上海财经大学出版社，1997年8月第1版.